【国君家电 | 公司】海信家电:传统白电主业发力,盈利能力超预期速度改善 ——2023中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】海信家电:传统白电主业发力,盈利能力超预期速度改善 ——2023中报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司2023H1业绩超预期，内销全品类收入复苏，盈利能力显著增强，后续业绩提升弹性更加显著 投资要点： 投资建议：业绩超预期，上调盈利预测。2023H1业绩超预期，多重改善下公司盈利能力有望以超预期速度修复提升，因此上调公司2023-2025年EPS至1.84/2.33/2.83元（原1.49/1.89/2.38元），增速为78%/27%/21%；维持目标价29.76元，对应2023年16.2xPE。 2023Q2业绩超预期，超预告上限。公司2023年上半年实现营业收入429.44亿元，同比+12.1%，归母净利润14.98亿元，同比+141.5%；其中2023Q2实现营业收入235.13亿元，同比+17.6%，归母净利润8.82亿元，同比+149.2%。 内销全维度复苏，外销加速回正。2023上半年内销主营业务收入244.7亿元，同比+18.5%；外销142.4亿元，同比-0.6%。伴随更加积极的产品推新，2023H1海信系品牌在传统白电品类均实现份额与均价的提升。2023年借助日立优势品牌协同导流以及新增白电直营门店的举措都为家空业务带来了明显的改善，2023H1公司专卖店数量新增近千家，规模同比提升25%。 盈利端效率提升速度超预期。2023年上半年公司毛利率/净利率分别同比+2.28/+2.23pct。我们认为除了原材料、海运价格等外部环境改善外，更为显著的盈利改善来自规模效应、结构升级与供应链管理效率的优化。同时海外业务长期被诟病的盈利能力偏弱情况预计也得以显著修复。 风险提示：原材料价格波动、地产复苏不及预期 目 录 1. 事件 23Q2业绩超预期。公司2023年上半年实现营业收入429.44亿元，同比+12.1%，归母净利润14.98亿元，同比+141.5%，扣非净利润12.63亿元，同比+195.1%；其中2023Q2实现营业收入235.13亿元，同比+17.6%，归母净利润8.82亿元，同比+149.2%。（公司中报业绩预告范围13.03~14.91亿元，同比+110%~140%，对应2023Q2归母净利润6.9~8.8亿元，同比+94%~147%。） 2. 收入端：内销全维度复苏，外销加速回正 分业务看，2023上半年公司暖通空调/冰洗/其他业务分别营收211.6/115.9/59.6亿元，同比+11.7%/+11.1%/+6.3%。其中我们预计暖通业务中家空业务营收98.6亿元。同比+10.8%，央空业务营收113.0亿元，同比+12.5%。 分境内外看，内销业务实现主营业务收入244.7亿元，同比增长18.5%；外销业务实现主营业务收入142.4亿元，同比-0.6%。 2023Q2分品类看： 家用空调：根据产业在线数据，公司23Q2家空内销量同比+45%，出口+5%，内销增速显著优于行业水平（+30%），出货份额进一步提升0.5pcts，预计在与央空的渠道协同上依旧发挥出较好的效果；出口销量同比+5%海外订单23Q2已经初显拐点；我们预计二季度公司家空业务内销收入增长+30%~35%，出口收入-5%~0%下滑； 中央空调：根据产业在线数据，2023Q2海信日立中央空调出货额同比+8%，相较一季度增速有所放缓。我们预计公司整体央空业务2023Q2营收同比+10%左右。 冰洗：根据奥维数据，海信系品牌冰箱市占率同比+1.1~1.4pcts，尽管销量未有明显复苏态势，但公司产品结构持续改善，2023上半年公司发布真空系列全嵌入式新品，带动海信系冰箱产品均价有所提升，容声冰箱均价提升幅度超10%，预计二季度冰洗内销收入提速+15~20%，出口方面，23Q2随海外订单需求逐步改善，同时受22Q2质量批次问题导致的低基数影响，预计二季度冰洗出口收入实现同比大幅提升，增长预计超30%。 三电业务：受2023上半年国内新能源车企竞争加剧影响，订单需求略有走弱，同时公司仍处于传统汽零向新能源热管理业务的结构转型期，2023Q2收入预计维持小个位数增长。 零售端表现，伴随更加积极的产品推新，2023H1海信系品牌在传统白电品类均实现份额与均价的提升。根据奥维云网数据，2023上半年累计冰箱线上（海信+容声）销量份额+1.4pcts，海信均价+4%，容声+10%，品牌梯度更显区分，线下份额+1.1pcts，均价+3~5%左右；空调线上（海信+科龙）份额+0.9pcts，均价+2%~4%，线下份额+1.4pcts，均价+3~4%。2023年借助日立优势品牌协同导流以及新增白电直营门店的举措都为家空业务带来了明显的改善，2023H1公司专卖店数量新增近千家，规模同比提升25%。 3. 盈利端：效率提升速度超预期 2023年上半年公司毛利率为21.53%，同比+2.28pct，净利率为5.79%，同比+2.23pct；其中2023Q2毛利率为21.87%，同比+1.96pct，净利率为6.14%，同比+2.18pct。 公司盈利能力大幅改善，原因我们认为来自以下四个方面： 1）外部原材料、海运成本价格下行带来的同比改善； 2）家空内销出货量显著提升带来的规模效应改善，预计家空内销业务实现同比扭亏且有明显利润贡献。根据产业在线数据，2020至2022，三年上半年公司内销出货分别为208/174/218万台，2023H1达到303万台，规模大幅提升，接近2020-2021全年水平； 3）公司自身效率与结构的优化：a）2022年以来公司对于供应链管理的优化仍在持续，2023H1采购物料数量下降 10%，采购效率得到有效提升；b）公司聚焦终端销售，通过对零售门店分级分类精细化管理，提升整体运营质量。其中，海信空调单店效率同比提升19%，容声冰箱单店效率同比提升10%；c）公司坚持产品结构优化，精简SKU，同时在细分领域及高端套系化表现上有所突破，海信品牌在线下新风市场占有率36.29%，同比+13.8pcts，海信系整体零售均价呈现上行趋势； 4）海外业务盈利大幅改善：2023 年上半年，公司大力拓展海外自有品牌专业渠道，自有品牌收入占比同比提升4个百分点，我们预计公司东盟区试点的新出口模式探索取得了更优秀的盈利能力表现。另一方面，参考公司长期股权投资收益细节项，海信国际营销平台上半年贡献4507万元收益，同比+848%，预计公司传统出口业务平台效率也有明显提升。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.46%、2.39%、2.9%、-0.66%，同比-0.14、+0.15、+0.11、-0.49pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.77%、2.16%、2.84%、-1.14%，同比+0.04、-0.01、+0.07、-0.99pct。 1）考虑到2023年股权激励费用摊销近1.4亿元，对23Q2管理费用预计影响超4000万元，公司费用管理能力相对更好； 2）受人民币汇率走低影响，2023上半年汇兑损益带来3.4亿元正贡献，同比+2.5亿元。 4. 资产负债及现金流：经营性现金流表现优秀 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为159.79亿元，同比+23.63%，账上现金相对充裕；存货为60.85亿元，同比-12.36%，应收票据和账款合计为98.55亿元，同比+4.56%，短期+长期负债141.07亿元，同比+8.0%。公司始终将经营安全放在首位，秉承“现金为王”的理念，2023 年上半年，公司应收账款周转率同比改善14.3%，存货周转率同比改善24.6%。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为38.12亿元，同比+429.43%，其中销售商品及提供劳务现金流入331.67亿元，同比+8.91%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为29.26亿元，同比+217.1%，其中销售商品及提供劳务现金流入179.38亿元，同比+14.18%。 5. 投资建议 多重改善下公司盈利能力有望以超预期速度修复提升，2023H1业绩超预期，因此上调公司2023-2025年EPS至1.84/2.33/2.83元（原1.49/1.89/2.38元），增速为78%/27%/21%；维持目标价29.76元，对应2023年16.2xPE。 6.风险提示 1） 原材料价格波动，成本压力不减； 2） 地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电及央空需求走弱。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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