【国君非银刘欣琦团队|中国太保23年中报点评】个银双轮驱动推动NBV超预期,投资端稳健

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　联系人：刘欣琦、谢雨晟、李嘉木 个银双轮驱动推动NBV超预期，投资端稳健 中国太保2023年中报业绩点评 本报告导读 受资本市场波动影响公司23H1归母净利润同比-8.7%；个险转型持续显效及银保价值稳定提升驱动NBV超预期改善；承保综合成本率小幅抬升，投资端表现稳健。 投资要点 维持“增持”评级，维持目标价41.86元/股，对应2023年P/EV为0.72倍：公司23H1归母净利润同比-8.7%，主要为资本市场波动导致证券买卖损益大幅减少；集团EV较22年末+3.4%，预计主要为寿险内含价值预期回报（贡献度+3.9%）及寿险新业务（贡献+1.8%）带来。考虑到资本市场波动对利润的负面影响，下调2023-2025年EPS为3.33(3.75, -11.2%)/3.69(4.45,-17.1%)/4.37(5.14,-15.0%)元。 个险转型初显成效以及银保步入价值增长轨道共推NBV超预期：23H1寿险NBV同比+31.5%，其中Q2同比+54.8%，个险转型初显成效叠加银保步入价值增长轨道共推NBV超预期。1）个险NBV同比+13.3%，其中个险新保同比+17.0%，由代理人产能大幅提升带来，营销员月人均首年规模保费16,963元，同比+66.1%；核心人力月人均首年规模保费55,478元，同比+35.1%，核心人力月人均FYC为7,482元，同比+61.8%。人力规模下滑放缓，23H1末营销员21.6万人，较上年末-10.4%。2）银保NBV同比+305.0%，价值贡献占比同比+12.7pt至18.8%。银保价值率显著提升，23H1达6.9%，同比+5.1pt，较好的兑现了公司“芯银保”下以价值为核心的战略导向。 产险承保综合成本率小幅抬升，投资端表现稳健：1）23H1产险保费收入同比+14.3%，其中车险稳健增长，同比+5.4%；非车险为保费增长的主要驱动力，同比+24.5%，在产险保费占比达51.0%，同比+4.1pt；承保综合成本率97.9%，同比+0.6pt，其中车险承保综合成本率98.0%，主要为出险率提升导致车险承保赔付率同比+0.8pt至70.8%。2）23H1投资表现稳健，其中净投资收益率（未年化）2.0%，同比-0.1pt，其中在利率下行背景下利息收入有所下降，而较早布局高分红策略推动分红及股息收入大幅增长；总投资收益率（未年化）2.0%，同比-0.1pt，主要为资本市场波动背景下证券买卖损失和资产减值损失影响；综合投资收益率（未年化）2.1%，同比+0.6pt，主要为新准则下大量固收资产计入OCI带来的收益。 催化剂：长航转型推动代理人质态持续改善。 风险提示：寿险改革不及预期；管理层不确定性；长端利率下行。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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