【国君家电|公司】新宝股份:外销收入环比好转,内销表现平稳——2023年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】新宝股份:外销收入环比好转,内销表现平稳——2023年中报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：外销收入环比好转，内销表现平稳，增持。 投资要点： 预计公司2023-2025年EPS为1.23/1.41/1.61元，同比+6%/+15%/+14%，参考同行业给予公司23年16x PE，目标价19.15元，维持“增持”评级。 业绩简述：2023H1营收63.55亿元（-11%），归母净利润3.95亿元（-19%）；Q2营收35.25亿元（+1%），归母净利润2.56亿元（-17%）。 外销收入环比好转，内销表现平稳，业绩符合预期。外销层面，2023H1受海外小家电总体需求较弱及公司海外客户去库存的影响，2023H1公司外销46.62亿元（-14.42%），折算至Q2，公司外销同比约+2%；内销层面，厨小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。根据久谦数据，2023Q2厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销量和销额同比分别为+10%和-5.2%。公司国内业务总体平稳，表现略优于行业。2023H1公司内销16.93亿元（+0.82%）；折算至Q2，内销同比约持平。业绩层面，2023Q2毛利率+1.46pct，净利率同比-1.75pct。预计人民币贬值及外销占比下降是公司毛利率提升的重要原因。 展望2023H2，我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢复，叠加摩飞品牌收回后投放力度加大，预计收入端表现有望稳定。 风险提示：汇率波动风险、原材料波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2023年上半年实现营业收入63.55亿元，同比-10.83%，归母净利润3.95亿元，同比-18.81%；其中2023Q2实现营业收入35.25亿元，同比+1.18%，归母净利润2.56亿元，同比-16.82%。 2. 外销收入环比好转， 内销表现平稳 外销层面：2023H1受海外小家电总体需求较弱及公司海外客户去库存的影响，公司上半年外销收入有所下滑，但随着去库存接近尾声，公司第二季度外销收入表现有所企稳。2023H1公司外销46.62亿元，同比-14.42%，折算至Q2，公司外销同比约+2%； 内销层面：厨小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。根据久谦数据，2023Q2厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销量和销额同比分别为+10%和-5.2%。公司国内业务总体平稳，表现略优于行业。2023H1公司内销16.93亿元，同比+0.82%；折算至Q2，内销同比约持平。 展望2023年，我们预计外销收入有望随着去库存周期结束而逐步恢复，叠加摩飞品牌收回后投放力度加大，我们预计收入端表现有望稳定。 3. 毛利率同比提升， 销售费用投放加大 2023年上半年公司毛利率为22.09%，同比+3.44pct，净利率为6.62%，同比-0.54pct；其中2023Q2毛利率为22.24%，同比+1.46pct，净利率为7.54%，同比-1.75pct。 拆分内外销看，2023H1公司外销毛利率20.29%，同比+4%，内销毛利率27.02%，同比+1%。我们预计人民币贬值及毛利率较低的外销占比下降（23H1公司外销占比下降3pct）是公司2023Q2毛利率上升的重要原因。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.93%、5.71%、4%、-1.67%，同比+1.1、+0.54、+0.92、+0.14pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%，同比+0.65、-0.45、+0.72、+0.06pct。 受人民币兑美元汇率波动影响，2023年上半年财务费用中的汇兑收益同比-4345万元，约占营业总收入的-0.7%。同时，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+6169万元，约占营业总收入的0.97%。 4. 货币资金较为充裕， 现金流健康 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为37.78亿元，同比-2.49亿元，存货为16.71亿元，同比-3.20亿元，应收票据和账款合计为17.63亿元，同比+0.02亿元。 公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为61、40和44天，同比-11、+0.5和+2天。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.94亿元，同比+0.96亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入60.4亿元，同比-10.22亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为5.85亿元，同比-0.01亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入32.37亿元，同比-4.20亿元； 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-10.13亿元，同比-4.17亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-6.63亿元，同比-3.24亿元；主要是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加。 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，同比-5.06亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-1.49亿元，同比-0.38亿元。主要是本期取得借款收到的现金减少。 5. 投资建议 预计公司2023-2025年EPS为1.23/1.41/1.61元，同比+6%/+15%/+14%，参考同行业给予公司23年16x PE，目标价19.15元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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