【国君食品 | 中报点评】洋河股份:营收符合预期,趋势稳健

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q2营收符合预期，利润受非经营项波动影响而略低于预期；23H1公司产品结构继续上移，省外表现领先，财务指标良性，看好产业周期底部洋河的业绩韧性。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价185.2元。考虑到23Q2利润增速略低于预期，下修23-25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.17元（-0.22元）、8.32元（-0.34元）、9.68元（-0.35元），考虑到估值切换，维持目标价185.2元，对应24年22倍动态PE。 23Q2收入符合预期，上半年进展稳健。公司23Q2环比一季度略加速，营收表现符合预期，23Q2公司净利润受税金等因素拖累而略低于预期。23H1公司中高端白酒表现稳健，估测期内海之蓝、天之蓝、梦之蓝收入分别同增近10%、25%、35%；23上半年洋河省外增速领先，推测主要系省外市场产品结构利于放量。 23Q2非经营性因素拖累净利率，现金流、预收款良性。整体看，23H1毛利率相对稳定，其中高档及普通白酒毛利率均有抬升，侧面表明期内产品结构仍在抬升；就季度看，23Q2毛销差同比提升2.45pct，但期内税金及附加、投资净收益及公允价值变动收益项的波动对净利率有拖累，23Q2净利率同比略下降。公司23Q2末合同负债仍处于良性区间，期内销售收现与收入基本匹配，环比转正。 周期底部，看好洋河业绩韧性。我们认为，当下产业周期阶段处于底部，腰部价位的需求刚性将延续，而洋河在腰部价位有强势渠道力，抗周期能力强，梦之蓝在江苏省内市场仍有放量可能，当下公司执行力强，团队年轻化，看好洋河业绩韧性。 风险提示：食品安全、管理层更替等。 事件：公司发布2023年半年报，其中23Q3分别实现收入、净利润68.27亿元、20.96亿元，分别同增16.06%、9.86%。 维持“增持”评级，维持目标价185.2元。考虑到23Q2利润增速略低于预期，下修23-25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.17元（-0.22元）、8.32元（-0.34元）、9.68元（-0.35元），考虑到估值切换，维持目标价185.2元，对应24年22倍动态PE。 23Q2收入符合预期，上半年进展稳健。公司23Q2环比一季度略加速，营收表现符合预期，我们推测期内天之蓝、梦之蓝环比略有提速，23Q2公司净利润增速放缓，受税金等因素拖累而略低于预期。23H1公司中高端白酒营收同增17.6%，中高端表现稳健，估测期内海之蓝、天之蓝、梦之蓝收入分别同增近10%、25%、35%，其中M3+增速或高于M6+；23上半年洋河省外、省内收入分别同增21%、9.9%，推测主要系省外市场产品结构利于放量。 23Q2非经营性因素拖累净利率，现金流、预收款良性。整体看，23H1毛利率相对稳定，其中高档及普通白酒毛利率分别同增1.25pct、3.82pct，侧面表明产品结构仍在抬升；就季度看，23Q2毛销差同比提升2.45pct，但期内税金及附加、投资净收益及公允价值变动收益项分别波动+4.56pct/-2.11pct/-1.26pct, 对净利率有拖累，多因素叠加下，23Q2净利率同比下降1.73pct。公司23Q2末合同负债保持在53.23亿元，仍处于良性区间，期内销售收现同增13.83%，与收入基本匹配，环比转正。 周期底部，看好洋河业绩韧性。我们认为，当下产业周期阶段处于底部，呈现明显的消费分层及局部复苏特征，腰部价位的需求刚性将延续，而洋河在腰部价位有强势渠道力，抗周期能力强，梦之蓝在江苏省内市场仍有放量可能，当下公司执行力强，团队年轻化，看好洋河业绩韧性。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）