【国君食品 | 中报点评】口子窖:业绩超预期,徽酒强贝塔
（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】口子窖:业绩超预期,徽酒强贝塔》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：23Q2业绩超预期，新、老产品齐发力，口子窖借力徽酒强贝塔；展望后续，徽酒优势有望延续，口子窖强激励下改革有望取得实质性突破。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价77.26元。上修收入预期，预计23-25年收入分别为64.2亿、77.3亿、92.3亿，维持23-25年净利润预测，预计期内EPS分别为3.18元、3.89元、4.65元。 23Q2业绩超预期，在变革中前行。公司23Q2营收显著超预期，我们推测主要系23Q2省内消费利好腰部价位带，公司期内延长对口子老产品合同且增加一定费用投放力度，老产品低基数下实现高增；同时，兼系列进入铺货对营收有显著贡献；推测期内皖南等优势市场增速较明显，合肥地区仍处于攻坚期。考虑到费用投放因素，公司23Q2利润增速略超预期。 毛利率或受结构影响，预收款、现金流向好。23Q2公司毛利率同比下降1.54pct，推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升，23Q2公司销售、管理费用率基本持平，23Q2净利率同比下降2.16pct；公司23Q2末账面合同负债7.27亿元，环比进一步抬升，期间销售收现同增48.93%，现金流向好。 徽酒贝塔延续，口子窖有望突围。徽酒23上半年业绩表现普遍强势，主要系徽酒价位以腰部为主，叠加区域经济带来的消费力优势，我们认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续，徽酒贝塔有望延续，而口子窖年初以来激励到位，公司营销转型有望取得实质性突破。 风险提示：管理层更替、食品安全等因素。 事件：公司发布2023半年报，其中23Q2分别实现营收、净利润13.21亿、3.12亿元，对应同增34.03%、22.78%。 维持“增持”评级，维持目标价77.26元。上修收入预期，预计23-25年收入分别为64.2亿、77.3亿、92.3亿，维持23-25年净利润预测，预计23-25年EPS分别为3.18元、3.89元、4.65元。 23Q2业绩超预期，在变革中前行。公司23Q2营收显著超预期，我们推测主要系23Q2省内消费利好腰部价位带，公司延长对口子老产品合同期且增加一定费用投放力度，老产品低基数下实现高增，同时，兼系列进入铺货状态，对营收有较显著贡献；我们推测期内皖南等优势市场增速较明显，合肥地区仍处于攻坚期。考虑到费用投放因素，公司23Q2利润增速略超预期。 毛利率或受结构影响，预收款、现金流向好。23Q2公司毛利率同比下降1.54pct，推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升，但整体看，毛利率波动仍处合理范围；23Q2公司销售、管理费用率基本持平，综合多因素，23Q2净利率同比下降2.16pct；公司23Q2末账面合同负债7.27亿元，环比23Q1进一步抬升，期间销售收现同增48.93%，现金流向好。 徽酒贝塔延续，口子窖有望突围。徽酒23上半年业绩表现普遍强势，我们认为主要系徽酒价位以腰部为主，叠加区域经济带来的消费力优势，展望后续，我们认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续，徽酒贝塔有望延续，而口子窖年初以来激励到位，旺季有望实现新老产品的顺利迭代，公司营销转型有望取得实质性突破。 风险因素：管理层更替、食品安全等因素。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
核心结论 导读：23Q2业绩超预期，新、老产品齐发力，口子窖借力徽酒强贝塔；展望后续，徽酒优势有望延续，口子窖强激励下改革有望取得实质性突破。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价77.26元。上修收入预期，预计23-25年收入分别为64.2亿、77.3亿、92.3亿，维持23-25年净利润预测，预计期内EPS分别为3.18元、3.89元、4.65元。 23Q2业绩超预期，在变革中前行。公司23Q2营收显著超预期，我们推测主要系23Q2省内消费利好腰部价位带，公司期内延长对口子老产品合同且增加一定费用投放力度，老产品低基数下实现高增；同时，兼系列进入铺货对营收有显著贡献；推测期内皖南等优势市场增速较明显，合肥地区仍处于攻坚期。考虑到费用投放因素，公司23Q2利润增速略超预期。 毛利率或受结构影响，预收款、现金流向好。23Q2公司毛利率同比下降1.54pct，推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升，23Q2公司销售、管理费用率基本持平，23Q2净利率同比下降2.16pct；公司23Q2末账面合同负债7.27亿元，环比进一步抬升，期间销售收现同增48.93%，现金流向好。 徽酒贝塔延续，口子窖有望突围。徽酒23上半年业绩表现普遍强势，主要系徽酒价位以腰部为主，叠加区域经济带来的消费力优势，我们认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续，徽酒贝塔有望延续，而口子窖年初以来激励到位，公司营销转型有望取得实质性突破。 风险提示：管理层更替、食品安全等因素。 事件：公司发布2023半年报，其中23Q2分别实现营收、净利润13.21亿、3.12亿元，对应同增34.03%、22.78%。 维持“增持”评级，维持目标价77.26元。上修收入预期，预计23-25年收入分别为64.2亿、77.3亿、92.3亿，维持23-25年净利润预测，预计23-25年EPS分别为3.18元、3.89元、4.65元。 23Q2业绩超预期，在变革中前行。公司23Q2营收显著超预期，我们推测主要系23Q2省内消费利好腰部价位带，公司延长对口子老产品合同期且增加一定费用投放力度，老产品低基数下实现高增，同时，兼系列进入铺货状态，对营收有较显著贡献；我们推测期内皖南等优势市场增速较明显，合肥地区仍处于攻坚期。考虑到费用投放因素，公司23Q2利润增速略超预期。 毛利率或受结构影响，预收款、现金流向好。23Q2公司毛利率同比下降1.54pct，推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升，但整体看，毛利率波动仍处合理范围；23Q2公司销售、管理费用率基本持平，综合多因素，23Q2净利率同比下降2.16pct；公司23Q2末账面合同负债7.27亿元，环比23Q1进一步抬升，期间销售收现同增48.93%，现金流向好。 徽酒贝塔延续，口子窖有望突围。徽酒23上半年业绩表现普遍强势，我们认为主要系徽酒价位以腰部为主，叠加区域经济带来的消费力优势，展望后续，我们认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续，徽酒贝塔有望延续，而口子窖年初以来激励到位，旺季有望实现新老产品的顺利迭代，公司营销转型有望取得实质性突破。 风险因素：管理层更替、食品安全等因素。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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