【国君食品 | 中报点评】泸州老窖:收入亮眼高增,奔跑加速发展

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：收入逐季加速，Q2高增亮眼，利润延续积极趋势，吨价与毛利率持续提升，现金与预收凸显回款能力，强管理叠加强营销，品牌势能有望持续向上。 投资建议：收入高增亮眼，品牌势能提升，持续加速发展。维持2023-2025年EPS预测8.97、10.98、13.34元，目标价290.61元，建议增持！ Q2收入超预期高增，利润延续积极增长。2023H1营收145.93亿元、同比+25.11%，归母净利70.90亿元、同比+28.17%；Q2单季度收入69.83亿元、同比+30.46%，归母净利33.78亿元、同比+27.16%。 国窖拉动下吨价与毛利，低端量价齐升，现金指标亮眼。2023H1中高档酒129.90亿元、同比+25%，量-3%、价+29%，吨价大幅上移，同时2023H1中高档毛利率同比+2.12pct至92.5%，2023年在高档与大众两端表现相对较好的情况下，预计国窖延续稳步放量，同时叠加渠道投入效率持续提升，中档特曲、窖龄后续有望发力。2023H1其他酒15.21亿元、同比+29%，量+21%、价+7%，受益大众消费趋势，同时低端产品近年来收缩SKU、黑盖换代升级等效果开始凸显。Q2毛利率同比+3.3pct至88.6%，销售费用率和税金及附加率同比略有提升，主要系2022Q2疫情影响基数较低。Q2销售收现95.43亿、同比+25.7%，单季度体量创新高，同时6月末预收环比上行，回款推进积极、品牌势能凸显。 营销改革强发力，状态积极加速跑。2023年春节旺季后国窖营销端持续亮剑，淡季打响春雷活动取得积极突破后国窖进入停货状态，近期高度国窖提升结算价并全面推进五码产品换代、升级渠道价值链分配，充分体现公司管理灵活度与强执行力，由守转攻下未来品牌成长势能凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 Q2收入超预期高增，利润延续积极增长 2023H1营业收入145.93亿元、同比+25.11%，归母净利70.90亿元、同比+28.17%；Q2单季度收入69.83亿元、同比+30.46%，归母净利33.78亿元、同比+27.16%，收入超预期增长，利润符合预期。 中高档吨价上行，其他酒量价齐升 分产品看，2023H1中高档酒收入129.90亿元、同比+25%，占收入比重同比+0.1pct至89.0%，其中量-3%、价+29%，吨价大幅上移，同时2023H1中高档毛利率同比+2.12pct至92.5%，我们预计2023年在高档与大众两端表现相对较好的情况下，国窖延续稳步放量趋势，同时近年来持续推进渠道投入效率提升，其他中档产品特曲、窖龄有望逐步调整发力。2023H1其他酒收入15.21亿元、同比+29%，其中量+21%、价+7%，呈现量价齐升态势，受益大众消费积极动销趋势，低端产品近年来收缩SKU、黑盖换代升级等效果凸显。 毛利率提升、费用稳健，现金表现亮眼 Q2单季度毛利率同比+3.3pct至88.6%，国窖引领叠加低端升级。Q2销售费用率同比+1.0pct至10.1%，管理费用率同比-1.1pct至4.7%，税金及附加率同比+2.2pct至9.4%，主要系2022Q2受疫情影响阶段性停货，费用基数较低，从历史水平来看，Q2销售费用率和税金及附加率仍处于低位，Q2净利率同比-1.4pct至48.7%。Q2销售收现95.43亿、同比+25.7%，与收入增速匹配，且单季度体量创历史新高，6月末预收账款19.3亿元且环比上行，回款推进积极、品牌势能凸显。 营销改革强发力，状态积极加速跑 2023年春节旺季后国窖营销端持续亮剑，淡季打响春雷活动加快回款进度、拓展终端网点、加强品牌推广，随后国窖进入停货状态，近期高度国窖提升结算价并全面推进五码产品换代、升级渠道价值链分配，充分体现公司管理灵活度与强执行力，由守转攻下未来品牌成长势能凸显。 维持增持评级。收入高增亮眼，品牌势能提升，持续加速发展。维持2023-2025年EPS预测8.97、10.98、13.34元，维持目标价290.61元。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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