【招商电子】立讯精密:上半年业绩符合预期,下半年新品新业务驱动增长提速
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
立讯最新公布23年上半年业绩43.56亿，同比增长15.11%，符合市场预期；其中，汽车和通信业务高增长，手机组装业务表现优异，公司持续管理提效，期间费用率和存货管理优化，经营净现金流显著改善；公司同时展望前三季度业绩增长区间为10-20%，我们判断Q4在新品新业务驱动下将同环比提速，公司当前相对低估，我们维持“强烈推荐”评级，坚定看好公司长线市值空间。 上半年业绩符合预期，经营净现金流明显改善。公司23年上半年营收980亿，同比增长19.53%，归母净利43.56亿，同比增长15.11%，扣非净利41.54亿，同比增长22.48%，经营净现金流88.14亿，同比增长263.74%；其中，Q2营收480亿，同比增长19%环比-3.83%，归母净利23.38亿，同比18.03%环比15.85%。上半年业绩处于前期预测的10-20%区间中值，符合市场预期。在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升的大环境下，公司遵循“三个五年计划”战略路径，持续开源节流，坚定走产品、客户和市场的多元化路线，通过不断提升内部管理效能，强化公司在产业链中的领先地位，以稳扎稳打的姿态，仍取得了可圈可点的成绩。 汽车和通讯业务高增长，手机组装业务表现优异。分产品看，上半年消费性电子、PC、汽车和通讯业务营收分别为829、42、32、61亿，同比增长18.5%、-4.83%、51.89%、68.42%，PC业务在Q2已同比转正，而消费性电子中手表和耳机业务在Q1去库存后，二季度亦开始恢复，汽车业务建立好汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶多元化产品矩阵，与多家汽车品牌客户深度战略协同；通讯业务则在电连接、光连接、电源、散热和射频等产品深度积累，持续获得海内外头部客户高度认可；公司上半年毛利率为10.64%，而Q2毛利率为11.27%环比改善；在主要子公司中，立臻手机组装业务主要体现在联营企业收益中，今年Q1和Q2分别为3.5和5.2亿，而去年同期为2556万和2.27亿，合计同比大增245%，反应了手机组装份额提升带来的超额利润弹性，而立铠上半年营收328亿，净利润6.2亿，亦同比增长14%和22%。我们预期组装和立铠业务在下半年新机发布之后，带来的弹性会更大。 财务费用、汇兑和美元债影响测算。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.38%、2%、3.8%、0.07%，整体期间费用率较去年同期有所下降，反映了管理提效。具体到利息、汇率和美元债等因素分析，公司上半年财务费用6844万（利息费用7.03亿，利息收入4.53亿，汇兑收益2.05亿）；在投资收益类别中，处理交易金融资产收益（主要为套保产品）约为2.2亿，而以摊余成本计量金融资产中止确认损失3.68亿（主要为减少美元债头寸确认损失）。公司Q1因为人民币升值，汇兑为损失，加上利息成本使得财务费用Q1达3.66亿，但套保为正收益（表现在公允价值变动为1.64亿收益，叠加部分套保产品收益结算）；而在Q2，因为人民币大幅贬值，公司汇兑为收益，叠加部分理财产品利息收入，体现在财务费用为-2.98亿，但公司在套保层面为损失（公允价值变动为-1.88亿），叠加美元债确认损失，亦对冲了汇兑收益；公司总体是汇率中性原则，并在尽快减少美元债对利息影响，因而呈现的经营业绩质量比较高的。此外，值得一提的是，公司持续优化库存管理，上半年库存较年末374亿降低122亿，带来经营净现金流的显著改善。 展望Q3环比快速增长，我们判断Q4将迎同环比明显提升。公司同时公告展望前三季度归母净利为70.4-76.8亿，对应同比10-20%增长区间；扣非利润为67.6-75.6亿，对应同比13.05-26.43%增长区间；对应Q3单季归母净利区间为26.85-33.25亿，中值约30亿对应同比15%环比28%增长，这在当前不确定外部环境下实属不易，彰显公司逆势alpha；展望下半年，行业需求复苏叠加苹果IPhone15+VisionPro创新大年新品驱动，公司手机新品份额大幅提升和参与USB-C、潜望结构件和VCM等诸多增量零部件，将推动消费电子业务明显提速，我们判断公司今年大客户手机组装量将实现翻倍增长，Q4 VisionPro将开始量产；而公司汽车电子品类布局在下半年落地将加速，包括与奇瑞华为、广汽等深度合作，尤其在华为Luxeed新车ASP提升趋势明显，整体汽车业务全年将实现50%以上增速；而公司在数通上游前瞻卡位核心产品和海内外头部客户，将受益行业AI算力升级大势；因为公司组装和较多增量业务更主要在Q4确认业绩，因而我们判断Q4将实现业绩增速同环比明显提升，全年业绩快速增长可期，并且如果考虑全年美元债额外成本和新增激励费用合计超十亿，则公司实际经营业绩更好。 维持“强烈推荐”投资评级。基于最新财报和外部趋势，我们预测23/24/25年营收为2526/3157/3915亿，归母净利润为110/145/190亿，对应EPS为1.54/2.03/2.66元，对应当前股价PE为21/16/12倍，并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于下半年增长提速、新品新业务逐步落地和清晰的中长线逻辑（业绩alpha +MR/汽车/通讯业务3个beta），加上估值处于历史低位，公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60元目标价，坚定看好公司长线空间。 风险提示： 全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧 。 参考报告： 1、《立讯精密（002475）深度跟踪—携手奇瑞ODM造车，剑指汽车Tier1全球领导厂商》2022-02-14 2、《立讯精密（002475）—增发加码消费电子及汽车电子，助力长线业务成长》2022-02-23 3、《立讯精密（002475）—21年营收大超预期，Q4与22Q1业绩拐点趋势确认》2022-03-15 4、《立讯精密（002475）—Q1营收与净利均超预期，“三个五年”长线战略拐点确立》2022-04-28 5、《立讯精密（002475）—中报及三季度展望大超预期，重回业绩高增长轨道》2022-08-26 6、《立讯精密（002475）—三季度及全年展望超预期，逆周期alpha与低估价值凸显》2022-10-31 7、《立讯精密（002475）—详解新一轮股权激励方案，逆周期推出彰显长线信心》2022-11-17 8、《立讯精密（002475）—业绩及展望超越悲观预期，逆势alpha和低估价值凸显》2023-05-05 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
立讯最新公布23年上半年业绩43.56亿，同比增长15.11%，符合市场预期；其中，汽车和通信业务高增长，手机组装业务表现优异，公司持续管理提效，期间费用率和存货管理优化，经营净现金流显著改善；公司同时展望前三季度业绩增长区间为10-20%，我们判断Q4在新品新业务驱动下将同环比提速，公司当前相对低估，我们维持“强烈推荐”评级，坚定看好公司长线市值空间。 上半年业绩符合预期，经营净现金流明显改善。公司23年上半年营收980亿，同比增长19.53%，归母净利43.56亿，同比增长15.11%，扣非净利41.54亿，同比增长22.48%，经营净现金流88.14亿，同比增长263.74%；其中，Q2营收480亿，同比增长19%环比-3.83%，归母净利23.38亿，同比18.03%环比15.85%。上半年业绩处于前期预测的10-20%区间中值，符合市场预期。在地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升的大环境下，公司遵循“三个五年计划”战略路径，持续开源节流，坚定走产品、客户和市场的多元化路线，通过不断提升内部管理效能，强化公司在产业链中的领先地位，以稳扎稳打的姿态，仍取得了可圈可点的成绩。 汽车和通讯业务高增长，手机组装业务表现优异。分产品看，上半年消费性电子、PC、汽车和通讯业务营收分别为829、42、32、61亿，同比增长18.5%、-4.83%、51.89%、68.42%，PC业务在Q2已同比转正，而消费性电子中手表和耳机业务在Q1去库存后，二季度亦开始恢复，汽车业务建立好汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶多元化产品矩阵，与多家汽车品牌客户深度战略协同；通讯业务则在电连接、光连接、电源、散热和射频等产品深度积累，持续获得海内外头部客户高度认可；公司上半年毛利率为10.64%，而Q2毛利率为11.27%环比改善；在主要子公司中，立臻手机组装业务主要体现在联营企业收益中，今年Q1和Q2分别为3.5和5.2亿，而去年同期为2556万和2.27亿，合计同比大增245%，反应了手机组装份额提升带来的超额利润弹性，而立铠上半年营收328亿，净利润6.2亿，亦同比增长14%和22%。我们预期组装和立铠业务在下半年新机发布之后，带来的弹性会更大。 财务费用、汇兑和美元债影响测算。公司上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.38%、2%、3.8%、0.07%，整体期间费用率较去年同期有所下降，反映了管理提效。具体到利息、汇率和美元债等因素分析，公司上半年财务费用6844万（利息费用7.03亿，利息收入4.53亿，汇兑收益2.05亿）；在投资收益类别中，处理交易金融资产收益（主要为套保产品）约为2.2亿，而以摊余成本计量金融资产中止确认损失3.68亿（主要为减少美元债头寸确认损失）。公司Q1因为人民币升值，汇兑为损失，加上利息成本使得财务费用Q1达3.66亿，但套保为正收益（表现在公允价值变动为1.64亿收益，叠加部分套保产品收益结算）；而在Q2，因为人民币大幅贬值，公司汇兑为收益，叠加部分理财产品利息收入，体现在财务费用为-2.98亿，但公司在套保层面为损失（公允价值变动为-1.88亿），叠加美元债确认损失，亦对冲了汇兑收益；公司总体是汇率中性原则，并在尽快减少美元债对利息影响，因而呈现的经营业绩质量比较高的。此外，值得一提的是，公司持续优化库存管理，上半年库存较年末374亿降低122亿，带来经营净现金流的显著改善。 展望Q3环比快速增长，我们判断Q4将迎同环比明显提升。公司同时公告展望前三季度归母净利为70.4-76.8亿，对应同比10-20%增长区间；扣非利润为67.6-75.6亿，对应同比13.05-26.43%增长区间；对应Q3单季归母净利区间为26.85-33.25亿，中值约30亿对应同比15%环比28%增长，这在当前不确定外部环境下实属不易，彰显公司逆势alpha；展望下半年，行业需求复苏叠加苹果IPhone15+VisionPro创新大年新品驱动，公司手机新品份额大幅提升和参与USB-C、潜望结构件和VCM等诸多增量零部件，将推动消费电子业务明显提速，我们判断公司今年大客户手机组装量将实现翻倍增长，Q4 VisionPro将开始量产；而公司汽车电子品类布局在下半年落地将加速，包括与奇瑞华为、广汽等深度合作，尤其在华为Luxeed新车ASP提升趋势明显，整体汽车业务全年将实现50%以上增速；而公司在数通上游前瞻卡位核心产品和海内外头部客户，将受益行业AI算力升级大势；因为公司组装和较多增量业务更主要在Q4确认业绩，因而我们判断Q4将实现业绩增速同环比明显提升，全年业绩快速增长可期，并且如果考虑全年美元债额外成本和新增激励费用合计超十亿，则公司实际经营业绩更好。 维持“强烈推荐”投资评级。基于最新财报和外部趋势，我们预测23/24/25年营收为2526/3157/3915亿，归母净利润为110/145/190亿，对应EPS为1.54/2.03/2.66元，对应当前股价PE为21/16/12倍，并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于下半年增长提速、新品新业务逐步落地和清晰的中长线逻辑（业绩alpha +MR/汽车/通讯业务3个beta），加上估值处于历史低位，公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60元目标价，坚定看好公司长线空间。 风险提示： 全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧 。 参考报告： 1、《立讯精密（002475）深度跟踪—携手奇瑞ODM造车，剑指汽车Tier1全球领导厂商》2022-02-14 2、《立讯精密（002475）—增发加码消费电子及汽车电子，助力长线业务成长》2022-02-23 3、《立讯精密（002475）—21年营收大超预期，Q4与22Q1业绩拐点趋势确认》2022-03-15 4、《立讯精密（002475）—Q1营收与净利均超预期，“三个五年”长线战略拐点确立》2022-04-28 5、《立讯精密（002475）—中报及三季度展望大超预期，重回业绩高增长轨道》2022-08-26 6、《立讯精密（002475）—三季度及全年展望超预期，逆周期alpha与低估价值凸显》2022-10-31 7、《立讯精密（002475）—详解新一轮股权激励方案，逆周期推出彰显长线信心》2022-11-17 8、《立讯精密（002475）—业绩及展望超越悲观预期，逆势alpha和低估价值凸显》2023-05-05 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
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