【东吴晨报1110】【行业】汽车、通信、电新【个股】新东方-S

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1110】【行业】汽车、通信、电新【个股】新东方-S》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201110 From 东吴研究所 00:00 03:37 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 汽车： 拥抱自主崛起！ 投资要点 美国-日本-德国汽车工业崛起的三大共同规律：1）汽车强-制造业强-国力强。美国底特律不仅见证了美国汽车的兴衰，也见证了美国制造业的兴衰，1970s是兴衰的分水岭。制造业是日本和德国的立国之本，而汽车又是这两个国家制造业的灵魂所在，借助1970s石油危机历史性机遇，相继在1970s崛起取代了美国汽车的全球地位。2）汽车霸主的争夺本质是生产方式的更替。从手工生产方式—大规模流水线生产—精益生产—模块化生产，全球汽车110年历史长河一直在上演生产效率不断提升的戏剧，本质上解决的问题都是：如何用更低的成本创造出更好的产品，从而带动整个社会的进步。3）霸主成长离不开一个引领全球的需求市场。“巧妇难为无米之炊”，供给的创新是依赖市场容量够大的需求市场。2009年前美国是全球最大汽车市场，先后成就了福特/通用/丰田，2009年后中国成为最大汽车市场，成就了大众。 未来5-10年是自主品牌迎来历史性崛起大机遇：轿车-SUV为自主品牌奠定了第一桶金的基础。轿车成就了吉利，SUV成就了长城+吉利。当下电动智能车不仅是一种新潮流的兴起，且会带来商业模式变迁，实现车企从赚取硬件差价为主到赚取软件持续收费，持续构建与用户的粘性。这轮潮流自主品牌能够崛起三要素：1）外在环境与车企发展进入良性循环阶段。外在环境包括国家实力仍处在上升周期+制造业基础设施日益完善+工程师行业红利正在释放+汽车供应链茁壮成长。2）船小好掉头，自主品牌转型包袱更小，速度更快。电动智能本质上是要求车企用更低的成本创造出更好的产品（服务），产品更新换代更快，实现效率的进一步提升。原有车企的生产组织方式需要自我革命方可适应时代的变化，自主品牌相比外资品牌包袱更小，变革速度更快。3）对中国消费者需求变化的理解最深反应最快。无论是电动车维度还是智能车维度，自主品牌这轮新车型推出和新功能应用速度会快于外资品牌。 代表自主崛起的企业需要具备哪些特质：过去110年全球汽车工业总结规律：一个车企能走多远取决于其现金流持续创造能力，而这又受3个因素影响：1）是否具备引领潮流的技术力；2）是否具备提高效率的组织力；3）是否具备拓展海外的战略力。对于当下自主品牌国内战场夯实阶段，取决于前2个因素，他们共同决定了一个车企能否持续用更低成本创造出更优秀的产品。研发费用作为技术先行指标，传统车企中比亚迪/上汽绝对值领先，长城/吉利次之，造车新势力中蔚来领先，借助融资环境改善，车企研发进入竞赛阶段。ROE作为持续经营管理指标，传统车企中长城/吉利更为优秀，造车新势力目前时间过短仍需观察。 投资建议：拥抱百年一遇的自主崛起大行情。1）商业模式：电动智能车具备自我进化能力，是下一个移动终端，车企与用户关系从一锤子买卖变成持续性服务，不仅改变未来居民生活方式且带来社会效率进一步提升。2）竞争格局：电动智能车掀起的是新一轮全球汽车产业重心的争夺赛，中国/美国或将向上，德国/日本或将向下。美国特斯拉目前是引领者，但中国借助“车企+华为+BAT+宁德+福耀”将会厚积薄发，伴随着中美贸易摩擦进入持久战，最终有望实现汽车产业自主崛起，类似丰田借助1970s石油危机伴随着日美贸易摩擦实现日本汽车产业的全球崛起。不仅看好汽车产业的重生，更看好自主品牌的崛起！传统车企：长城/吉利/比亚迪/长安/广汽/上汽。造车新势力：蔚来/小鹏/理想。 风险提示：全球疫情控制低于预期，汽车价格战超出预期，智能网联汽车行业发展不及预期。 （分析师 黄细里） 通信： 三季度持仓小幅度下滑，“龙头集中”明显 投资要点 基金三季报披露，通信持仓承压：2020年Q3通信板块占基金总持仓比重约为0.91%，较上季度（1.32%）出现小幅度下降，通信行业持仓由2020Q1（2.26%）下滑到2020年Q3的0.91%。通信板块持有总市值持续下降，2020年Q3，基金重仓持有通信板块总市值为202.52亿元，较Q2（229.61亿元）环比下降11.8%，较2019Q3（141.27亿元）同比增长43.36%，通信短期持仓走弱。 行业龙头个股仍是基金持仓的重点和方向：2020年Q3基金重仓股中的通信公司数量为31家，较Q2减少2家，在31家基金重仓的通信公司中，其中有17家公司持仓上升，有14家出现持仓下降。从持仓市值的角度来看，持仓市值前十大公司的市值占比为98.01%，持仓市值前二十大公司占比为99.96%。 持股机构数明显下降，机构持股向龙头集中：2020年Q3通信板块各个子版块的公司持股机构数相较于Q2下降明显。在通信子版块中，光模块下降幅度高于IDC和物联网；云计算板块持仓承压。我们认为，虽然持股机构数有明显的下降，机构持股向龙头集中，建议关注头部优质公司。 首推组合：数据港、天孚通信、中际旭创、中科创达、淳中科技。 建议关注组合：IDC：宝信软件、杭钢股份、奥飞数据、光环新网、佳力图、沙钢股份、城地股份、鹏博士、立昂技术、世纪互联、万国数据；云计算/边缘计算：优刻得、网宿科技；光模块：新易盛、博创科技、华工科技、光迅科技；光纤电缆：亨通光电、中天科技;PCB：崇达技术、深南电路、沪电股份；散热：中石科技；天线射频：世嘉科技、通宇通讯、硕贝德；运营商/铁塔：中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔；服务器/路由器/交换机：中兴通讯、兴森科技、浪潮信息；线上教育：世纪鼎利、立思辰；线上办公：亿联网络、会畅通讯、二六三；UWB：浩云科技；低轨卫星：和而泰、华力创通、海格通信、中国卫星、中国卫通。全国一网：歌华有线、广电网络；网络可视化：中新赛克；5G行业专网：海能达；国网信息化：恒华科技、朗新科技；物联网/车联网：移为通信、移远通信、高新兴、佳都科技。 风险提示：5G产业进度不及预期；5G网建进度不及预期；部分股票不在十大重仓股之中所导致的样本误差风险。 （分析师 侯宾） 电新： 动力电池海外专题四之SKI 狂奔的二线海外电池厂，20年元年启动 （1）技术与规模：优质的海外二线厂，20-21年出货连续翻番。SKI背靠韩国第三大集团SK，05年开始研发动力电池，高镍路线布局较早。依靠传统业务石油化工持续输血，20年动力电池单季度亏损均在6-7亿元。长期绑定现代起亚展开产品研发，目前已经进入现代起亚、戴姆勒、福特、北汽等供应。20年出货规模预计8-9gwh，同比增长150%左右，21年公司目标180亿收入，对应约18-20gwh出货，同比基本翻番。 （2）供应链：隔膜、铜箔自产，正负极分别当升、中科受益。SK隔膜100%自供，同时50-60%用于外供（消费电池为主），为全球前五大隔膜厂。20年底隔膜产能8.7亿平，计划21H1拆分上市融资扩产，计划23年底扩至19亿平；铜箔方面参股灵宝华鑫，国内市占率20%左右，20年产能3.2万吨，可满足30-35gwh电池需求；正极方面，当升为SK全球主供，高镍合作较深，预计20/21年对SK出货0.8/1.8万吨（当升20/21年总出货预计2.2/4万吨）；负极方面，SK以三菱化学主供，中科电气二供，预计20/21年中科电气对SK出货0.3/0.6万吨（中科20/21年总出货预计2.3/3.8万吨）。 （3）远期规划与格局：20/23年底产能预计20/80gwh，远期份额预计海外8%+国内3%。SK在中国、韩国、欧洲、美国均有基地布局，20年海外基地陆续投产，攻势迅猛，预计20/21/23年产能分别约20/35/80ghw。远期我们判断SK在海外份额8-10%，国内3-5%，对应25年出货80gwh，较20年仍有8-9倍增长。 （4）投资建议：重点推荐SK产业链（当升科技，关注中科电气）；强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、比亚迪、天赐材料、当升科技，关注亿纬锂能、天奈科技、多氟多、国轩高科、嘉元科技、星源材质、中科电气等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；从供需角度看价格弹性，我们重点推荐六氟和上游资源（天赐材料，华友钴业，关注天齐锂业，多氟多，赣锋锂业） 。 风险提示：销量低于预期、疫情带来的需求波动、政策低于预期。 （分析师 曾朵红） 汽车： 10月产批继续增长，全面看多 投资要点 行业整体概览：10月产批继续增长，好于预期。乘联会口径：乘联会口径：狭义乘用车产量实现202.9万辆（同比+6.6%，环比+0.4%），批发销量实现207.2万辆（同比+8.7%，环比+0.1%），零售销量实现199.2万辆（同比+8.0%，环比+4.1%），其中新能源乘用车批发14.4万辆（同比+119.8%，环比+15.9%）。背后可能原因分析：车市回暖+车展刺激下产批逐渐向好。产量同比增速低于批发并且相比9月收窄明显，核心在于国庆中秋双节影响生产+消费旺季来临，终端需求回暖。10月传统乘用车企业库存-4.3万辆，企业累计库存为-49万辆，渠道库存预计季节性小幅去库。展望11月：工作日天数增加+国内疫情持续平稳+新品车型放量+地方政策政策刺激+车市进入消费旺季等多因素下，预计产量/批发同比增速依然保持5-10%。 车企层面产销：据统计：绝大部分车企批发销量同比为正，上汽大众依然为负。同比增速为正且小于10%的为一汽大众+吉利汽车+东风日产，其余重点车企批发销量同比均大于10%。已公布车企产量同比大部分为正，上汽大众+上汽乘用产量同比为负，表现较差。长安汽车+长安福特+广汽自主+长城汽车增速最高，表现最佳。 价格层面：10月乘用车价格监控结论：折扣率小幅增加。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率14.36%，环比10月上旬+0.31pct。2）主要车企10月下旬折扣率小幅增加，折扣率增加前五的车企是华晨宝马+上汽大众+广汽乘用+东风本田+上汽自主。 投资建议：坚定全面看多，Q4整车更优于零部件。全面看多整车板块理由：1）景气复苏逻辑正在验证！长期国内乘用车销量依然可创新高！2）从周期到成长股估值体系的变化。未来汽车是“电动+智能”共同定价，会成为下一个移动终端，软件持续收费成为主盈利模式。数据积累构建长期护城河，形成强者恒强的局面。3）新一轮自主崛起将成为未来3年整车股核心主线。电动智能车带动自主品牌进一步跨越20万价格带，市占率进一步提升。Q4建议整个板块加大配置，无论是新车向上周期明确的“长城+比亚迪+长安”，还是底部蓄力的“吉利+广汽+上汽”。看多核心零部件理由：1）下游国内乘用车需求复苏逻辑正在验证！2）海外疫情加速了中国具备成本优势的零部件订单长期转移至国内。3）“电动-智能”汽车趋势带来了中国零部件全球产业地位提升的历史性机遇。优选“前期涨幅少+估值较低+基本面发生积极变化”，Q4核心零部件重点推荐：华阳集团/中国汽研/万里扬/德赛西威/拓普集团。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 新东方-S（09901） 从优秀到卓越 两次重要转型，星辰大海在前方 投资要点 新东方近27年经营中，曾经历两次重大转型，目前处于扩张期。公司业务范围全面，提供K12校外辅导、海外及国内备考、成人语言培训等服务。新东方1993年在北京成立，创立之初以英语培训为主，并迅速通过名师效应成为头部品牌。①2008年，公司推出“泡泡少儿全科”和“优能全科”，主要业务从英语培训转向K-12培训，完成首次转型。②2013年前后公司从名师模式转向标准化模式，并于2014年推出OMO系统。FY2017转型完成后，新东方重回扩张轨迹，增长势头延续至今。 核心K-12培训业务持续驱动公司业绩增长。FY2020公司实现收入35.79亿美元，同比+15.6%；K12、海外备考&咨询、英语培训业务分别占总收入的69.2%、19.6%、3.1%。新东方K12以中高考培训为主，FY2020公司的974万K12参培学生中，有54.4%处于中学阶段。K12业务驱动公司业绩持续增长，FY2020 实现Non-GAAP净利润4.84亿美元，同比+17.8%。FY21Q1公司收入/ Non-GAAP归母净利同比-8.0%/ -19.8%，业绩同比下降主要是受夏季、秋季班推迟及暑假缩短等因素影响所致。 K-12培训需求普遍存在，行业仍具有较大的开拓空间。弗若斯特沙利文预测，2019年我国K12校外辅导市场的总市场规模达0.62万亿元，2024年有望增至1.17万亿元，CAGR为13.6%。我们认为行业未来仍有充足开拓空间，且下沉市场需求稳固，主要是因为：①低线城市面临的升学竞争激烈程度往往不亚于一二线城市；②但低线城市缺乏优质的教师资源和头部培训机构；③高考参考率提升+“单独二胎”婴儿潮到来或使未来升学竞争的激烈程度继续上升。教育是由焦虑驱动的需求，随着竞争愈发激烈，K-12培训市场有望持续增长。 品牌力+网点多+标准化，三大武器助力下沉。公司稳坐我国教培龙头已有多年，具有显著的品牌认知，使公司进入新城市时可快速打开新市场；而标准化体系使公司提高对下沉网点的管控能力，保证扩张的高效及有序。目前公司下沉已有一定成效，FY2020期末公司的1465个网点中，一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为18%/ 43%/ 27%/ 12%；在91个有网点的城市中，有44个（48%）为三线及以下城市。 盈利预测与投资评级：两次重大转型后，新东方主力业务早已不是英语，而是以中学阶段为主的K-12培训；过去的名师们也已先后离开，让位于标准化体系。近年来公司奉行下沉战略，网点扩张速度较快；下沉市场K-12培训需求稳固且有较大拓展空间。我们预测公司FY2021-23归母净利润为5.78/ 7.17/ 8.78亿美元，同比增速分别为39.7%/ 24.1%/ 22.5%，当前美股市值对应PE分别为50/ 40/ 33倍，港股发行价对应PE分别为45/ 36/ 30倍。首次覆盖，给予“买入”评级，给予美股目标价220美元，港股目标价1705港元。 风险提示：疫情反复，新业务不及预期，扩张不及预期，政策风险等。 （分析师 吴劲草、张良卫、周良玖） 十一月十大金股 法律声明 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