【建投策略】降息预期后移引致美元持续偏强

（以下内容从中信建投期货《【建投策略】降息预期后移引致美元持续偏强》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2023年8月28日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 核心观点 本周海外市场最重要的变化在于全球央行会议上鲍威尔的发言没有关注美债长期利率的持续走强，而是继续强调了2%的通胀目标不变，市场加大了对于在未来3个月再一次加息的押注，并把降息时点再度推向2024年6月之后，这较之于2023年1季度认为首次降息将发生在2023年6月的预期足足推迟了1年。受此影响美元上行至近半年以来的高位104.5附近，压制最明显的是美债和黄金。 但如果简单的认为美元的上行会抑制商品那可能就犯了“本本主义”的错误，正是因为美国国内自身需求良好才有了联储偏鹰的态度，本阶段的需求韧性是在连续加息一年以上之后，超市场预期的现实，其实质是美国的财政政策赋予的活力，那么把韧性的现实持续下去的预期很难被刚刚重新抬头的鹰派表态立刻抹杀，因此笔者理解当下美元和商品同时上行的局面或有持续携手往上的空间，特别是此前被抑制良久的能源和农产品。 除此以外，美元的上行并不仅仅因为加息预期的升温，同样来自于被动的定价。本周公布了8月英国综合采购经理人指数（PMI）为47.9，低于7月的50.8，并达到31个月以来的最低值。另外，数据显示，英国8月制造业采购经理人指数从7月45.3进一步跌至42.5，远低于预期。欧元区综合采购经理人指数（PMI）初值从7月的48.6降至8月的47，创下2020年11月以来的最低水平。制造业跌势依旧，8月欧元区制造业PMI数据为43.7，这暗示着欧元区或面临很严峻的衰退风险，且未来的加息进程或被迫打断，进而以利差驱动的美元回流加速，美元持续偏强。 未来商品市场定价或不再紧密跟随美联储的加息预期，而更关注美国的经济本身，若失业率持续走高，即使加息预期下行，但对商品存在因软着陆预期动摇而形成回调压力。 国内本周最重要的变化是“认房不认贷”政策落地，其差异主要在首付比例和房贷利率上。按照目前的信贷政策来看，若名下无房但有贷款，在认房不认贷的政策下，新增购房的首付比例降低10%左右，房贷利率降低近1%，值得注意的是过去一年银行信贷利率普降的背景下，二手房房贷利率下降有限。 目前该政策是纳入“一城一策”的工具箱，供城市自主选用，还没有在全国范围推行，当下二手房市场成交有一定改善，但仍旧处在过去5年同期的低位。 为推进国内资本市场活跃，证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排，进一步规范股份减持行为，证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求，除此以外，8月27日，财政部与国税总局发布公告: 为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。按过去的刻舟求剑的逻辑，5个交易日后市场或触及阶段高点，并逐步回落，板块表现上，非银金融，能源，黑色产业链的权益板块涨幅居前。 从市场进化的角度，市场会倾向于对这类利多有克制地追涨，如果前一段股指上行比较缓慢，策略上反而可以更激进些，只有信贷数据的回升才是真正市场底的基石，否则市场预期很难以稳定，通常回吐涨幅。目前看信贷的底部或在4季度出现，8月底9月初或有股指抢跑计价的可能性。 商品市场上，值得关注的是本次地产政策“认房不认贷”和股票市场信心回归的可能一旦被充分重视，势必打破此前由中美利差驱动的人民币贬值，进口依存大且此前大幅上涨的商品或有回调压力。 资料来源：中信建投期货 各品种观点汇总： 豆粕：PF田间巡查意外进一步下调美豆单产预期至49.7蒲每英亩，产量较此前预估减少1亿蒲左右，这暗示美豆平衡表或再次下破2亿蒲，短期再度形成盘面利多。国内方面，市场继续关注人民币贬值的趋势和9-10月极低的库存水平，预计降低至30万吨以下，基差坚挺也变相支撑01盘面。 油脂：1、8月中下旬偏差的降雨及后两日不佳的巡查结果促使Pro Farmer调降对美豆单产预估至49.7，美豆新作结转库存或显著收紧至2亿蒲以内，有望支撑CBOT大豆走势。2、盘面走高开启国内棕榈油进口利润窗口，上周国内采购20多条棕榈油，多为10月船期，在前期买船严重不足的情况下尚未完成采购目标。3、印尼6月棕榈油产量环比下降及出口大增带来大幅去库近100万吨，显著减轻棕榈油面临的印尼库存压力。在美豆新作单产进一步调降及印尼棕榈油大幅去库的背景下，油脂单边有望维持高位偏强运行。关注豆油收储传言兑现情况，若迟迟没有进一步消息恐将回吐情绪升水，关注01豆棕价差做缩及01菜豆价差的做扩机会。 菜系：1、美联储主席鲍威尔上周五表示降通胀取得进展，随后表示将在必要时加息，以保持紧缩政策，美股及贵金属波动剧烈。2、上周Pro Farmer调研报告先扬后抑，预计美豆单产49.7，低于USDA此前报告。3、当前国内油脂交易焦点在不可证伪的豆油收储，豆油拉动国内油脂价格中枢上行。2311菜油、菜粕建议暂时观望。 花生：1、主产区花生报价稳中有升。8月25日驻马店通货花生报价12200（+300），南阳通货报价12600（0）；莱阳通货报价11800（0），兴城通货报价12000（0）；8月26日北方港口苏丹精米好货报价10800-10900。2、南方各省花生上市，主要流向食品需求。主产区河南花生少量上市，未对现货造成明显冲击。陈米及进口米花生库存偏低，新作未大量上市前陈米和进口米仍有销售窗口期。3、后续重点关注套保额度申请批复情况及仓单注册情况。预计新作花生面积及单产增加，想对看空11及01合约，等待节奏转换。建议主产区库存偏低且新作未大量上市前2310合约10000-10200多单续持，止损移至10600。 豆一：随着气温降低以及开学季的到来，大豆终端需求处于缓慢恢复期，贸易商多等待新豆上市。近期省储、国储拍卖成交均较好，成交价格在5000-5150元/吨，中枢较此前略有上行。据黑龙江气象台预报，本周降雨频繁，省内以阵雨天气为主，各地农作物长势良好，主要农业生产活动还是围绕田间管理为主。现阶段豆一自身基本面暂无利好消息，盘面波动主要受豆二带动所致，短期观望为主。 生猪：现货价格总体稳定，局部小涨，后市主要关注能否出现压栏再次带动的上行，需要市场节奏的配合。供给：压栏边际影响减弱，价格暂时缺乏驱动，不过压栏“潜力”仍在，体重增长缓慢，时间尚早，有惜售条件。长期来看，供应充裕，持续压制。需求：消费表现尚可，随着学校开学补库，需求获得一定提升，关注夏秋季节性变化以及中秋市场变化，暂未看到超预期驱动。近月贴水现货，有一定弱支撑；11合约波动较大，但上下仍均有限制；前期套保持有，后期再寻机会。 鸡蛋：全国主产区现货价格稳定，8月28日主产区均价5.21元/斤，较27日持平；主销区均价5.50元/斤，较27日持平。现货价格临近季节性顶部，等待新一轮驱动。近期国内鸡蛋市场呈现高位震荡的走势，蛋价高位运行，下游市场对高价货源接受度减弱，销区市场走货难度增加。临近开学季，学校市场采购计划拉动鸡蛋需求，需求或减幅有限。产区适龄待淘蛋鸡数量有限，淘汰鸡出栏量月内略有抬升，淘鸡价格震荡走弱。近月合约单边建议观望，01可逢高少量做空套保。 玉米：北港收购区间2800-2840元/吨，落10，到货0.62万吨。广东主流价2930-2950元/吨，涨10，日均提货较周中减少0.3万吨。收购落价，华北深加工玉米到货减少，6家企业波动-10到+20，底部来到1.487元/斤，晨间到货258车，前一日394车。淀粉方面，下游企业完成补库，新增订单减少，上周玉米大量到货削弱淀粉议价能力，可成交区间3430元/吨；华南市场订单有限，在途订单为主，下游整体需求尚可，价格预计震荡运行。基本面上，短期市场仍维持博弈格局，渠道库存偏紧叠加下游阶段性刚补让市场呈现震荡行情，新作上市前关注生长和上市节奏对开秤价的扰动。政策对于进口替代品的控制保持关注。淀粉应注意加工利润走弱时，企业因竞争关系无法通过降低开机来控制出货的情形、盘面价格与玉米价格的共振以及蛋白比价关系下对开机的促进。建议盘面可波段操作，高抛低吸。 苹果：新富士仍属于空气果，当前驱动为冷库富士与早中熟的现货行情。夏季接近尾声，时令水果也将逐步进入交易后期，为苹果留出空间。早熟嘎啦开始上量，除已经下行的山西、陕西合阳货以外，洛川早熟嘎啦价格也出现0.2~0.3元/斤的下滑。关注本季早熟品种利润的兑现情况。冷库富士剩余货源不多，销售压力不大，早熟品种质量不佳使冷库富士销售提升，价格偏强运行。从业者盈利格局基本已定，冷库富士的尾部行情影响相对有限。苹果波动较大，谨慎交易，可考虑以9000附近点位轻仓试空。 白糖：1、8月底巴西中南部蔗区出现日均超10mm的降雨，或限制开榨进度和降低甘蔗含糖；2、近期市场对于印度计划禁止新季食糖出口的炒作升温，刺激原糖价格大幅反弹，但最终政策还未落地，是否会出口还待考证；3、郑糖在资金推动下大幅上涨突破前高，在消费旺季和中秋备货的需求下，现货成交回暖进一步刺激郑糖的上行并收敛基差，可短线布多，但7000元/吨一线的压力较大。建议单边短线试多，中长期关注1-5反套。 棉花：1、新疆库存偏紧，新疆地区纺织产能处于投产周期，有望支撑新花价格；2、内地纺企竞拍热度有所降温，随着9月进口棉陆续到港，内地基差走弱；3、下游开工呈现环比复苏，即期利润恢复，库存有待去化，后期可能引发补库行情；4、美国服装市场延续主动去库状态，但1-5月美国服装类cpi增速维持高位，预计零售端正在进入被动去库状态；5、目前国储库存位于低位，抛储量增加意味着未来收储预期的提高，国储补库周期临近，长期支撑棉价。单边观望为主，卖出虚值看跌期权持有为主。 纸浆：1，东北俄针报价5300元/吨，较上一次报价上涨50元/吨；山顶银星报价5375元/吨，下降25元/吨。2、Arauco的MAPA项目截止7月底产量达32.5万吨，预计2024年一季度产能按计划达峰。3、下游纸厂开机本周生活用纸环比上行，其他小幅下降。4、纸浆更高比例流入我国趋势不变，世界范围内主要20国产浆量7月同比+6%，针叶浆同比+3.8%，发运至我国同比+40.4%，硬木浆同比+9.4%，发运至我国+38.1%。建议观望为主。 集运欧线：欧线的运力供给宽松格局难改，需求侧的改善则需关注欧洲的通胀控制与央行货币政策转向，目前欧元区各国PMI景气度仍在加剧萎靡。欧线市场旺季不旺，市场无法支持班轮公司的涨价。订舱价继续大幅回吐8月初的涨幅。此外，传统旺季已经进入尾声，需求萎靡可能导致现货侧进一步下跌。因此，基差计算基础以涨价生效前两周的780~830点为宜。整体以偏空思路为主，04、10等合约继续逢高沽空，对应旺季的08、12合约可考虑继续等待进一步回调后逢低试多。关注资金情绪变化带来的盘面波动。 研究员：田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209 研究助理：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 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