【国信宏观固收】2020年三季度基金转债配置分析:收获的季节,转债基金份额扩张

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】2020年三季度基金转债配置分析:收获的季节,转债基金份额扩张》研报附件原文摘录）
　　分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 2020年三季度转债市场回顾 股强债弱，转债估值先抑后扬：2020年三季度，随着疫情后需求回暖、经济基本面继续复苏，货币政策不再进一步放松，大类资产延续股强债弱的格局，权益资产趋势上涨，债券市场维持弱势。三季度上证综指累计上涨7.82%，创业板指收涨5.6%，中债企业债总财富指数小幅收涨0.62%，中债国债总财富指数下跌1.41%。 三季度转债整体跟涨，中证转债指数收涨4.59%，表现介于股市和债市之间。分驱动因素看，受益于股市反弹，转债平价指数累计上涨1.8%，估值则呈现先抑后扬，7月上旬 伴随平价上行估值被动压缩，至8月底维持震荡，9月在调整中被动抬升，整体来看三季度全市场平均转股溢价率下行4.23%，其中偏股型（平价90元以上）的平均转股溢价率小幅下行0.65%。 基金配置转债的总体情况 三季度公募基金持有转债市值增加258亿，市场占比提升至24.7%：截至2020年三季度末，各类公募基金持有的转债市值合计约1505亿，相比二季度环比增加258亿，创历史新高。三季度末转债市场总市值约6092亿，公募基金持有转债市值占比约24.7%，相比二季度末的22.7%环比上升2个百分点。 从两大交易所公布的持有者结构可以看出，各类机构投资者中，基金三季度增持转债幅度最大，其次是自然人、年金，而保险、社保等长线资金整体减持转债。具体来看，三季度公募基金持有转债市值环比增量186.5亿，增幅最大，其次是自然人环比增量83.6亿，企业年金环比增量78.4亿，券商资管、信托环比增量分别8.7亿、6.5亿。而长线资金保险、社保持有转债市值环比下降28.2亿、28亿，考虑到三季度整体市场反弹，长线资金应是作出减持操作。 结构上，二级债基、转债基金及混合型基金是增持主力：细分来看，除一级债基和股票型基金外，其余类型的公募基金三季度持有转债市值均有所增加，其中二级债基、转债基金、混合型基金（特别是偏债混合型）是增持转债的主力。 具体来看，相比2020年二季度，二级债基持有的转债市值环比增加约108.4亿，在各类基金中增量最为突出；其次是转债基金环比增加91.8亿，混合型基金环比增加53.5亿（其中偏债混合型基金是增持转债的主要力量，环比增加39.2亿），此外，中长期纯债基、短期纯债基持有的转债市值也有一定幅度的增加。博时宏观回报、博时天颐、光大添益等产品的环比增量较为突出。 一二级债基、中长期纯债基的转债仓位明显提升，其中二级债基仓位逼近历史90%分位点：从转债仓位来看，2020年三季度末，一级债基和二级债基持有的转债市值占净值比中位数分别为15.08%和14.21%，环比分别上行0.87%和2.1%，处于历史81%、90%分位数。中长期纯债基持有的转债市值占净值比中位数为9.05%，环比上行1.17%，处于历史68%分位数。混合型基金、股票基金持有的转债市值占净值比中位数分别为0.46%、0.06%，环比分别上行0.1%和上行0.01%，处于历史40%、32%分位数。总的来看，一二级债基、中长期纯债基的转债仓位目前处于历史较高位置，而混合型基金、股票型基金的转债仓位尚处于历史较低水平。 转债基金的转债配置情况 转债基金新发1只，终止清算2只，合计资产净值约376.8 亿：三季度转债基金新增一只产品，为海富通上证投资级可转债ETF，终止清算两只产品，为银华中证转债指数增强、农银汇理可转债。目前存量转债基金数量43只，其中博时中证可转债及可交换债券ETF、长信中证转债及可交换债50A、中泰中证可转债及可交换债A、东吴中证可转换债券和海富通上证投资级可转债ETF属于指数型基金。 43只转债基金合计资产净值376.8亿，相比2020年二季度末增加121亿，环比增长47.3%。其中，汇添富可转债、长信可转债的资产净值增量最突出，单季度分别增加48.2亿、30.5亿，国泰可转债、鹏华可转债、广发可转债的资产净值增速较高，三季度分别增长299%、272%、227.5%。 转债基金均实现净值上涨，主动管理仍然占优：伴随三季度股市结构性行情延续，转债个券分化继续演绎，转债基金中主动管理型产品表现依然好于被动指数型产品。43只转债基金中，除去1只新成立基金，41只在2020年三季度均实现了净值上涨，平均上涨幅度7.76%，仅1只转债基金净值微幅下跌0.09%。其中南方昌元可转债A、中海可转换债券A和广发可转债的三季度业绩表现位居前三，分别收获17.8%、17.1%、13.2%的净值涨幅。 汇添富、长信、中欧、鹏华转债基金份额增加突出：三季度末，43只转债基金总份额约237.3亿份，相比2020年二季度的184.2亿份环比增长28.9%。其中，汇添富可转债、长信可转债、中欧可转债、鹏华可转债的份额增加最多，环比分别增加26.2亿份、16.5亿份、6.4亿份和6.1亿份。 转债基金杠杆水平小幅回落：三季度在基金份额整体扩张的背景下，转债基金的杠杆水平小幅回落。从43只转债基金的平均杠杆来看，2020年三季度的平均杠杆水平为1.15，相比二季度的1.18有所回落。分基金来看，共19只转债基金的杠杆水平提高，其中长信可转债、长信中证转债及可交换债50、工银瑞信可转债优选等产品的加杠杆幅度较为突出。其余22只转债基金的杠杆水平下降，其中申万菱信可转债、博时转债增强、中欧可转债的降杠杆幅度较为突出。 浦发跃升基金第一重仓，其次为光大、三峡：转债基金的前五大重仓券中，浦发转债的持有总市值上升至17.2亿，光大转债的基金持有市值上升至16.3亿，超越二季度末的三峡EB成为机构前两大重仓券。三峡EB的基金持有市值为15.6亿，位列第三。除大规模低价标的外，电子的歌尔、券商的国投、光伏的福莱、新能源的赣锋、在三季度末基金持有市值居前，分别为7.63亿、4.84亿、2.14亿、2.13亿。综合来看，三季度低价高评级的金融类转债在基金重仓券中出现频次明显上升，尤其是低价银行转债，中高价券持仓则相对分散。

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