近期城投区域热度一览
（以下内容从华福证券《近期城投区域热度一览》研报附件原文摘录）
点击蓝字 · 关注我们 摘要 近期城投区域热度一览 近期，在政治局会议“一揽子化债”讲话，同时叠加超预期降息，市场流动性宽松背景下，城投市场情况明显提振，一级市场频现超高认购倍数的抢券行情，二级估值也明显下行。我们选择了五个维度来观察区域热度： 维度一：新发认购倍数。发现8月天津市级、滨海新区、株洲、咸阳、孝感、淮北、嘉兴、长寿、沙坪坝、哈尔滨、泰州、濮阳、青岛等区域的平均认购倍数均在3倍以上，主要是津城建、滨海建投、嘉善经开实业、株洲城建、青岛北城发展等主体发的中短债认购倍数高。 维度二：发行票面利率变动。滨海新区、开封、十堰、天津市级、眉山、宜春、唐山、常德、马鞍山8月新发城投债的票面利率平均下行300-100bps，下行幅度很高；在存在可比数据的城投中，天津保税投控、江苏方洋集团、滨海建投、开封城投、津城建、黄石国资、十堰聚鑫国资、建湖开投的平均发行票面下行了270bps-140bps，并且多是0-1.2年偏短期限的品种。 维度三：估值变动。天津市级、天津滨海新区、大庆、贵阳、毕节、阿克苏、津南区等区域城投债收益率在8月收窄明显，平均下行200bps-60bps左右，多是区域内的中低评级的城投债估值收窄比较明显；昆明交通、毕节七星建投、津城建、贵安发展、上饶广信国投、滨海建投、曲江大明宫投资、天津泰达等主体在8月估值回调较多，平均下行300bps-150bps左右。 维度四：成交热度。我们用8月区域城投债成交规模大小来衡量，整体是天津市级、南京、成都、苏州、青岛、深圳、云南省级、无锡、杭州、广州、郑州的城投债成交规模较高，在200亿元以上。 维度五：成交活跃度。利用换手率数据来衡量，存续债规模在300亿元以上的区域中，诸如天津市级、云南省级、天津武清区、唐山、重庆长寿区、安徽省级、淮北、黄石、昆明、滨海新区的成交换手率在14%以上。 城投区域热度总榜：我们将上述五个维度进行赋分，该维度排名前30，记3分；排名31-60，记2分；排名61-90，记1分，进而可以得到各个区域在五个维度的总得分，总得分越高，说明该区域内城投债近期在一二级市场整体热度较高。总分在10分及以上的区域包括天津市级、滨海新区、长寿区、津南区、云南省级、沙坪坝区、唐山、淮北、郑州、邵阳，近期区域热度较高；第二梯队为连云港、黄石、十堰、北辰区、镇江、西安、株洲、泰州、濮阳、运城等区域，总分为8-9分。 基本面观察 跟踪期内（2023.08.21-2023.08.25）有2家公司违约，为佳源创盛控股集团有限公司和金科地产集团股份有限公司。 收益率图谱 隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.64%-2.96%，2-3年在2.87%-3.15%；国企产业债，1-2年在2.77%-3.56%，2-3年在3.01%-3.67%；银行二永债，1-2年在2.62%-3.30%，2-3年在2.77%-3.77%。 一级市场 信用债和城投债发行量和净融资额环比上升。发行利率方面，本周信用债加权票面利率下降8.41BP至2.69%，城投债的票面利率较上期上升13.31BP至3.84%，产业债的票面利率较上期上升7.06BP至3.09%，信用债的整体票面-投标下限空间较上期上升1.75BP至39.34BP。 二级市场 成交量方面，本期信用债整体成交量环比下降53.33%，产业债与城投债的成交量环比下降55.42%和52.09%。信用利差方面，AAA、AA+和AA级城投债较上周分别收窄了9.56bps、9.93bps和12.35bps.成交异常方面，本期产业债高估值成交债券数量为142只，低估值成交债券数量为152只;本期城投债高估值成交债券数量为970只，城投债低估值成交债券数量为437只。 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 正文 01 近期城投债热度一览 近期，在政治局会议“一揽子化债”讲话，同时叠加超预期降息，市场流动性宽松背景下，城投市场情况明显提振，一级市场频现超高认购倍数的抢券行情，二级估值也出现明显下行。那么，哪些区域的热度最高呢？ 我们从新发债认购倍数、发行票面利率变动、二级估值变动、二级成交热度、成交活跃度等五个方面来观察区域热度情况，最后得到近期区域热度总榜。 1.1 维度一：新发认购倍数 一级认购倍数方面，我们计算了各个区域8月新发城投债的平均认购倍数，发现天津市级、滨海新区、株洲、咸阳、孝感、淮北、嘉兴、长寿、沙坪坝、哈尔滨、泰州、濮阳、青岛等区域的平均认购倍数较高，均在3倍以上，此类区域大多都是在发行0-1.2年期、2年期城投债时出现了超高认购倍数债券，从而拉高了区域整体的平均认购倍数。 例如，近期津城建发的SCP050-SCP054认购倍数都在50倍以上，最高有105倍；滨海建投发的两期超短融也有超70倍的认购倍数；嘉善经开实业的SCP、株洲城建的CP、青岛北城发展的MTN也有20-46倍的超高认购倍数。 1.2 维度二：发行票面利率变动 一级发行票面利率变动方面，区域间存在分化，涨跌不一，但大部分区域票面利率还是呈收窄态势的，例如滨海新区、开封、十堰、天津市级、眉山、宜春、唐山、常德、马鞍山8月新发城投债的票面利率平均下行300-100bps，下行幅度很高。 具体到主体层面，我们限定期限，观察各个城投主体在8月新发债的票面利率变动情况，存在可比数据城投平台中，天津保税投控、江苏方洋集团、滨海建投、开封城投、津城建、黄石国资、十堰聚鑫国资、建湖开投的平均发行票面下行了270bps-140bps，并且多是0-1.2年偏短期限的品种。 此外，也存在部分主体在8月发行票面上行的情况，例如重庆合川工业、昆明交投、南京扬子国投、株洲高科、青岛即墨城投、广西农垦等，平均发行票面上升了30-100bps不等。 1.3 维度三：估值变动 二级估值方面，我们将各区域城投债2023年8月24日的行权中债估值和2023年7月31日对比，观察各区域城投债估值变动情况，发现天津市级、天津滨海新区、大庆、贵阳、毕节、阿克苏、天津津南区等区域城投债收益率在8月收窄明显，分别平均变动-204bps、-143bps、-85bps、-73bps、-70bps、-63bps、-61bps；此类区域也多是区域内的AA级、AA(2)级、AA-级等中低评级的城投债估值收窄比较明显。 细分来看，AAA和AA+等高评级中，主要是上海闵行1-3Y、广西省级1-3Y、宜昌1-3Y、青岛1-3Y、河北省级1-3Y估值下行比较多，分别下行31bps、30bps、29bps、27bps和27bps；AA级别中，天津市级0-1Y、临沂0-1Y、镇江0-1Y、天津市级1-3Y、天津市级3-5Y估值下行较多，分别下行232bps、83bps、77bps、192bps、256bps。 具体到主体层面，主要是昆明交通、毕节七星建投、津城建、贵安发展、上饶广信国投、滨海建投、曲江大明宫投资、天津泰达等主体在8月估值回调较多，平均下行300bps-150bps左右。 1.4 维度四：成交热度 二级成交热度方面，我们用8月区域城投债成交规模大小来衡量，整体是天津市级、南京、成都、苏州、青岛、深圳、云南省级、无锡、杭州、广州、郑州的城投债成交规模较高，在200亿元以上，其中天津市级成交规模尤其高，有926.6亿元。 细分来看，AA-及以下这类低评级城投债成交主要集中在0-1年期的天津市级、云南省级、昆明、天津武清区，成交规模分别为343.8亿元、141.5亿元、100.5亿元和72.7亿元；AA(2)级成交主要集中在南京0-1Y、青岛0-1Y、郑州0-1Y、成都1-3Y，成交规模在90亿元-130亿元左右。 1.5 维度五：成交活跃度 二级市场成交活跃度方面，我们利用各区域8月的成交换手率来衡量，各区域中，天津市级、天津津南区、中山、安阳、内蒙古省级、北京平谷区、可克达拉市、云南省级、天津武清区、赤峰市、随州的城投债成交换手率较高，在36%-20%之间分布，但上述部分区域的存续债规模较小，易造成换手率数值虚高。 那么，存续债规模在300亿元以上的区域中，诸如天津市级、云南省级、天津武清区、唐山、重庆长寿区、安徽省级、淮北、黄石、昆明、滨海新区的成交换手率在14%以上，区域成交活跃度高。 1.6 城投区域热度总榜 为了综合判断近期各区域的一二级市场热度情况，我们对前文分析的认购倍数、票面利率变动、估值变动、成交规模、成交换手率五个维度进行赋分，赋分规则为：该维度排名前30，记3分；该维度排名31-60，记2分；该维度排名61-90，记1分，进而可以得到各个区域在五个维度的总得分，总得分越高，说明该区域内城投债近期在一二级市场整体的成交、发行等方面热度较高。 总分在10分及以上的区域包括天津市级、滨海新区、长寿区、津南区、云南省级、沙坪坝区、唐山、淮北、郑州、邵阳，近期区域热度较高；第二梯队为连云港、黄石、十堰、北辰区、镇江、西安、株洲、泰州、濮阳、运城等区域，总分为8-9分。 02 本周重点信用事件 信用事件方面，本周（2023.08.21-2023.08.25）有2家公司违约，为佳源创盛控股集团有限公司和金科地产集团股份有限公司。 03 收益率图谱 城投债： 本周隐含评级AA+级和AA级的城投债，1年及以下收益率在2.30%-2.68%左右，1-2年期收益率在2.64%-2.96%左右，2-3年期收益率在2.87%-3.15%左右，3-5年期收益率在3.11%-3.57%左右。 分省份来看，河南、山东、陕西、黑龙江、甘肃、广西和贵州等省份的部分期限城投债收益率在4%-5%左右，辽宁、天津和云南等省份的部分期限城投债收益率在5.5%-6.0%左右。 产业债： 目前民企产业债的风险收益性价比偏低,建议积极配置国企产业债。本周隐含评级为AA+级和AA级的国企产业债，1年及以下收益率在2.37%-3.12%左右，1-2年期收益率在2.77%-3.56%左右，2-3年期收益率在3.01%-3.67%左右，3-5年收益率在3.21%-3.90%左右。 分行业来看，本周有色金属1-2Y期产业债收益率最高，其中1年及以下期限收益率在2.39%-3.35%左右，1-2Y期收益率在2.76%-4.48%之间。此外轻工制造、交通运输和商贸零售行业收益率也排名靠前，收益率在2.36%-4.36%之间。 金融债：金融机构普通债方面，1年及以下的AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率分别为2.17%和2.36%；1年以上AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率在2.46%-3.10%之间。 金融机构次级债方面，我们整体认为商业银行的信用风险较为可控，在安全性和收益上兼备，1年以上商业银行二级资本债收益率AA+级收益率在2.62%-3.09%之间，AA级在2.80%-3.53%之间；1年以上商业银行永续债收益率AA+级收益率在2.71%-3.50%之间，AA级在3.30%-4.16%之间。 04 信用债市场回顾 4.1 一级市场 4.1.1 发行规模——信用债和城投债发行量和净融资额环比上升 本周信用债发行3788.33亿元，环比为10.72%，偿还2153.66亿元，环比为2.39%，净融资1634.67亿元，环比为24.01%；城投债发行1956.83亿元，环比为23.37%，偿还888.01亿元，环比为3.89%，净融资1068.82亿元，环比为46.12%。 分等级来看，高等级、中等级和低等级信用债本周发行总量分别为2155.43亿元、1030.76亿元和584.69亿元，占比分别为57.16%、27.33%和15.51%。 本周信用债取消发行量环比下降。信用债取消发行总量共计74亿元，占信用债总发行量的1.95%，较上周取消发行总量环比下降14.94%。具体来看，本周取消发行金额前三的债券为“23金融街MTN005B”、“23泰达投资SCP013”和“23青岛财通PPN002”，取消发行金额分别为10亿元、10亿元和9亿元。 4.1.2 发行利率——本周加权票面利率呈下降趋势，票面-投标下限空间呈上升趋势 本周加权票面利率呈下降趋势。本周信用债加权票面利率为2.69%，较上周下降8.41BP。从债券发行主体来看，城投债发行成本和产业债发行成本均有所上升。本周城投债票面利率为3.84%，较上周上升13.31BP，产业债票面利率为3.09%，较上周上升7.06BP，城投-产业息差为74.83BP。 本周信用债整体票面-投标下限空间上升，投标情绪较上周有所下降，产业债票面-投标下限空间上升，城投债的票面-投标下限空间有所上升。本周信用债票面利率-投标下限为39.34BP，较上周上升1.75BP。5日平均票面利率-投标下限为42.93BP，较上周下降1.11BP。发行主体方面，产业债票面-投标下限为35.13BP，较上周上升1.38BP，城投债票面-投标下限为42.30BP，较上周上升1.33BP。评级方面，本周低等级、中等级和高等级票面-投标下限分别为48.90BP、42.82BP和35.29BP，较上周分别变动-11.24BP、1.63BP和2.96BP。发行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投标下限分别为29.89BP、52.17BP、44.92BP和40.77BP，较上周分别变动-3.62BP、6.01BP、6.60BP和0.36BP。 4.1.3 发行进度——本周交易所审批进度不变，协会审批进度放缓 本周交易所审批进度不变，协会审批进度放缓。本周交易所没有债券完成注册，完成注册规模为0亿元，较上周减少0亿元；协会12只债券完成注册，完成注册规模为108.9亿元，较上周减少18.39亿元。城投债方面，本周交易所没有债券完成注册，完成注册规模为0亿元，较上周减少0亿元；协会共有8只债券完成注册，完成注册规模为63.9亿元，较上周减少8.1亿元。 4.2 二级市场 4.2.1 成交量——信用债成交热度较上周下降 本周信用债总成交量为4207.26亿元，环比下降53.33%。债券种类方面，产业债与城投债的成交总计分别为1500.87亿元和2706.40亿元，环比下降55.42%和52.09%。分评级来看，本周低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为51.75亿元、171.28亿元和1269.02亿元，低等级、中等级和高等级城投债总成交量分别为709.68亿元、922.14亿元和1068.78亿元。 4.2.2 信用利差——本周城投债利差绝大部分较上周收窄 总体来看，城投债利差绝大部分较上周收窄， AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别收窄了9.56bps、9.93bps和12.35bps。 分行业来看，各行业不同评级信用利差收窄明显。国企产业债全部收窄，其中计算机与社会服务收窄最明显，分别收窄了8.95bps和7.06bps；民企产业债，大部分行业利差收窄，仅综合与国防军工走阔，分别走阔2.51bps和0.41bps，农林牧渔和公共事业收窄最为明显，分别收窄了49.84bps和13.52bps。 分省份来看，不同省市城投债信用利差较上周有所分化。只有黑龙江的城投债信用利差走阔了1.51bps，其他省份的城投债信用利差均收窄；天津和甘肃的城投债信用利差收窄最为明显，分别收窄61.17bps和15.59bps；只有牡丹江市城投债信用利差走阔了31.20bps；天津市和邵阳市城投债信用利差收窄程度位居前二，分别收窄了63.10bps和28.90bps。 4.2.3 成交异常——本周产业债高估值成交个券少于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，本周产业债高估值成交债券数量为142只，房地产和综合高估值成交个券最多，分别有77只和20只；产业债低估值成交债券数量为152只，房地产和综合低估值成交个券最多，为81只和32只。 本周城投债高估值成交债券数量为970只，建筑装饰和综合高估值成交个券最多，分别有456只和237只；城投债低估值成交债券数量为437只，建筑装饰和综合低估值成交个券最多，为213只和130只。 4.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 从各类机构来看，在以中票、短融和企业债为口径的信用债中，证券公司、大型商业银行/政策性银行及股份制商业银行是本周净买入信用债成交金额变动最大的三类机构，净买入债券成交金额分别为-173.86亿元、15.16亿元和-258.46亿元，较上周同期变动了-91.14亿元、89.34亿元和86.04亿元。 从成交债券期限来看，各期限债券活跃度普遍较高，5年以上成交金额变动最大，本周净买入债券成交金额较上周同期变动1300亿元。 从债券品类来看，中期票据本周净买入债券成交金额较上周同期均变动-500万元，短期/超短融本周净买入债券成交金额较上周同期均变动-100万元，企业债本周净买入债券成交金额较上周同期均变动0万元。 05 风险提示 市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。 政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。 具体分析详见华福证券研究所2023年8月27日对外发布的《近期城投区域热度一览——信用周观察 20230827》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：李艳 执业证书编号：S0210122080036 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！
点击蓝字 · 关注我们 摘要 近期城投区域热度一览 近期，在政治局会议“一揽子化债”讲话，同时叠加超预期降息，市场流动性宽松背景下，城投市场情况明显提振，一级市场频现超高认购倍数的抢券行情，二级估值也明显下行。我们选择了五个维度来观察区域热度： 维度一：新发认购倍数。发现8月天津市级、滨海新区、株洲、咸阳、孝感、淮北、嘉兴、长寿、沙坪坝、哈尔滨、泰州、濮阳、青岛等区域的平均认购倍数均在3倍以上，主要是津城建、滨海建投、嘉善经开实业、株洲城建、青岛北城发展等主体发的中短债认购倍数高。 维度二：发行票面利率变动。滨海新区、开封、十堰、天津市级、眉山、宜春、唐山、常德、马鞍山8月新发城投债的票面利率平均下行300-100bps，下行幅度很高；在存在可比数据的城投中，天津保税投控、江苏方洋集团、滨海建投、开封城投、津城建、黄石国资、十堰聚鑫国资、建湖开投的平均发行票面下行了270bps-140bps，并且多是0-1.2年偏短期限的品种。 维度三：估值变动。天津市级、天津滨海新区、大庆、贵阳、毕节、阿克苏、津南区等区域城投债收益率在8月收窄明显，平均下行200bps-60bps左右，多是区域内的中低评级的城投债估值收窄比较明显；昆明交通、毕节七星建投、津城建、贵安发展、上饶广信国投、滨海建投、曲江大明宫投资、天津泰达等主体在8月估值回调较多，平均下行300bps-150bps左右。 维度四：成交热度。我们用8月区域城投债成交规模大小来衡量，整体是天津市级、南京、成都、苏州、青岛、深圳、云南省级、无锡、杭州、广州、郑州的城投债成交规模较高，在200亿元以上。 维度五：成交活跃度。利用换手率数据来衡量，存续债规模在300亿元以上的区域中，诸如天津市级、云南省级、天津武清区、唐山、重庆长寿区、安徽省级、淮北、黄石、昆明、滨海新区的成交换手率在14%以上。 城投区域热度总榜：我们将上述五个维度进行赋分，该维度排名前30，记3分；排名31-60，记2分；排名61-90，记1分，进而可以得到各个区域在五个维度的总得分，总得分越高，说明该区域内城投债近期在一二级市场整体热度较高。总分在10分及以上的区域包括天津市级、滨海新区、长寿区、津南区、云南省级、沙坪坝区、唐山、淮北、郑州、邵阳，近期区域热度较高；第二梯队为连云港、黄石、十堰、北辰区、镇江、西安、株洲、泰州、濮阳、运城等区域，总分为8-9分。 基本面观察 跟踪期内（2023.08.21-2023.08.25）有2家公司违约，为佳源创盛控股集团有限公司和金科地产集团股份有限公司。 收益率图谱 隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.64%-2.96%，2-3年在2.87%-3.15%；国企产业债，1-2年在2.77%-3.56%，2-3年在3.01%-3.67%；银行二永债，1-2年在2.62%-3.30%，2-3年在2.77%-3.77%。 一级市场 信用债和城投债发行量和净融资额环比上升。发行利率方面，本周信用债加权票面利率下降8.41BP至2.69%，城投债的票面利率较上期上升13.31BP至3.84%，产业债的票面利率较上期上升7.06BP至3.09%，信用债的整体票面-投标下限空间较上期上升1.75BP至39.34BP。 二级市场 成交量方面，本期信用债整体成交量环比下降53.33%，产业债与城投债的成交量环比下降55.42%和52.09%。信用利差方面，AAA、AA+和AA级城投债较上周分别收窄了9.56bps、9.93bps和12.35bps.成交异常方面，本期产业债高估值成交债券数量为142只，低估值成交债券数量为152只;本期城投债高估值成交债券数量为970只，城投债低估值成交债券数量为437只。 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 正文 01 近期城投债热度一览 近期，在政治局会议“一揽子化债”讲话，同时叠加超预期降息，市场流动性宽松背景下，城投市场情况明显提振，一级市场频现超高认购倍数的抢券行情，二级估值也出现明显下行。那么，哪些区域的热度最高呢？ 我们从新发债认购倍数、发行票面利率变动、二级估值变动、二级成交热度、成交活跃度等五个方面来观察区域热度情况，最后得到近期区域热度总榜。 1.1 维度一：新发认购倍数 一级认购倍数方面，我们计算了各个区域8月新发城投债的平均认购倍数，发现天津市级、滨海新区、株洲、咸阳、孝感、淮北、嘉兴、长寿、沙坪坝、哈尔滨、泰州、濮阳、青岛等区域的平均认购倍数较高，均在3倍以上，此类区域大多都是在发行0-1.2年期、2年期城投债时出现了超高认购倍数债券，从而拉高了区域整体的平均认购倍数。 例如，近期津城建发的SCP050-SCP054认购倍数都在50倍以上，最高有105倍；滨海建投发的两期超短融也有超70倍的认购倍数；嘉善经开实业的SCP、株洲城建的CP、青岛北城发展的MTN也有20-46倍的超高认购倍数。 1.2 维度二：发行票面利率变动 一级发行票面利率变动方面，区域间存在分化，涨跌不一，但大部分区域票面利率还是呈收窄态势的，例如滨海新区、开封、十堰、天津市级、眉山、宜春、唐山、常德、马鞍山8月新发城投债的票面利率平均下行300-100bps，下行幅度很高。 具体到主体层面，我们限定期限，观察各个城投主体在8月新发债的票面利率变动情况，存在可比数据城投平台中，天津保税投控、江苏方洋集团、滨海建投、开封城投、津城建、黄石国资、十堰聚鑫国资、建湖开投的平均发行票面下行了270bps-140bps，并且多是0-1.2年偏短期限的品种。 此外，也存在部分主体在8月发行票面上行的情况，例如重庆合川工业、昆明交投、南京扬子国投、株洲高科、青岛即墨城投、广西农垦等，平均发行票面上升了30-100bps不等。 1.3 维度三：估值变动 二级估值方面，我们将各区域城投债2023年8月24日的行权中债估值和2023年7月31日对比，观察各区域城投债估值变动情况，发现天津市级、天津滨海新区、大庆、贵阳、毕节、阿克苏、天津津南区等区域城投债收益率在8月收窄明显，分别平均变动-204bps、-143bps、-85bps、-73bps、-70bps、-63bps、-61bps；此类区域也多是区域内的AA级、AA(2)级、AA-级等中低评级的城投债估值收窄比较明显。 细分来看，AAA和AA+等高评级中，主要是上海闵行1-3Y、广西省级1-3Y、宜昌1-3Y、青岛1-3Y、河北省级1-3Y估值下行比较多，分别下行31bps、30bps、29bps、27bps和27bps；AA级别中，天津市级0-1Y、临沂0-1Y、镇江0-1Y、天津市级1-3Y、天津市级3-5Y估值下行较多，分别下行232bps、83bps、77bps、192bps、256bps。 具体到主体层面，主要是昆明交通、毕节七星建投、津城建、贵安发展、上饶广信国投、滨海建投、曲江大明宫投资、天津泰达等主体在8月估值回调较多，平均下行300bps-150bps左右。 1.4 维度四：成交热度 二级成交热度方面，我们用8月区域城投债成交规模大小来衡量，整体是天津市级、南京、成都、苏州、青岛、深圳、云南省级、无锡、杭州、广州、郑州的城投债成交规模较高，在200亿元以上，其中天津市级成交规模尤其高，有926.6亿元。 细分来看，AA-及以下这类低评级城投债成交主要集中在0-1年期的天津市级、云南省级、昆明、天津武清区，成交规模分别为343.8亿元、141.5亿元、100.5亿元和72.7亿元；AA(2)级成交主要集中在南京0-1Y、青岛0-1Y、郑州0-1Y、成都1-3Y，成交规模在90亿元-130亿元左右。 1.5 维度五：成交活跃度 二级市场成交活跃度方面，我们利用各区域8月的成交换手率来衡量，各区域中，天津市级、天津津南区、中山、安阳、内蒙古省级、北京平谷区、可克达拉市、云南省级、天津武清区、赤峰市、随州的城投债成交换手率较高，在36%-20%之间分布，但上述部分区域的存续债规模较小，易造成换手率数值虚高。 那么，存续债规模在300亿元以上的区域中，诸如天津市级、云南省级、天津武清区、唐山、重庆长寿区、安徽省级、淮北、黄石、昆明、滨海新区的成交换手率在14%以上，区域成交活跃度高。 1.6 城投区域热度总榜 为了综合判断近期各区域的一二级市场热度情况，我们对前文分析的认购倍数、票面利率变动、估值变动、成交规模、成交换手率五个维度进行赋分，赋分规则为：该维度排名前30，记3分；该维度排名31-60，记2分；该维度排名61-90，记1分，进而可以得到各个区域在五个维度的总得分，总得分越高，说明该区域内城投债近期在一二级市场整体的成交、发行等方面热度较高。 总分在10分及以上的区域包括天津市级、滨海新区、长寿区、津南区、云南省级、沙坪坝区、唐山、淮北、郑州、邵阳，近期区域热度较高；第二梯队为连云港、黄石、十堰、北辰区、镇江、西安、株洲、泰州、濮阳、运城等区域，总分为8-9分。 02 本周重点信用事件 信用事件方面，本周（2023.08.21-2023.08.25）有2家公司违约，为佳源创盛控股集团有限公司和金科地产集团股份有限公司。 03 收益率图谱 城投债： 本周隐含评级AA+级和AA级的城投债，1年及以下收益率在2.30%-2.68%左右，1-2年期收益率在2.64%-2.96%左右，2-3年期收益率在2.87%-3.15%左右，3-5年期收益率在3.11%-3.57%左右。 分省份来看，河南、山东、陕西、黑龙江、甘肃、广西和贵州等省份的部分期限城投债收益率在4%-5%左右，辽宁、天津和云南等省份的部分期限城投债收益率在5.5%-6.0%左右。 产业债： 目前民企产业债的风险收益性价比偏低,建议积极配置国企产业债。本周隐含评级为AA+级和AA级的国企产业债，1年及以下收益率在2.37%-3.12%左右，1-2年期收益率在2.77%-3.56%左右，2-3年期收益率在3.01%-3.67%左右，3-5年收益率在3.21%-3.90%左右。 分行业来看，本周有色金属1-2Y期产业债收益率最高，其中1年及以下期限收益率在2.39%-3.35%左右，1-2Y期收益率在2.76%-4.48%之间。此外轻工制造、交通运输和商贸零售行业收益率也排名靠前，收益率在2.36%-4.36%之间。 金融债：金融机构普通债方面，1年及以下的AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率分别为2.17%和2.36%；1年以上AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率在2.46%-3.10%之间。 金融机构次级债方面，我们整体认为商业银行的信用风险较为可控，在安全性和收益上兼备，1年以上商业银行二级资本债收益率AA+级收益率在2.62%-3.09%之间，AA级在2.80%-3.53%之间；1年以上商业银行永续债收益率AA+级收益率在2.71%-3.50%之间，AA级在3.30%-4.16%之间。 04 信用债市场回顾 4.1 一级市场 4.1.1 发行规模——信用债和城投债发行量和净融资额环比上升 本周信用债发行3788.33亿元，环比为10.72%，偿还2153.66亿元，环比为2.39%，净融资1634.67亿元，环比为24.01%；城投债发行1956.83亿元，环比为23.37%，偿还888.01亿元，环比为3.89%，净融资1068.82亿元，环比为46.12%。 分等级来看，高等级、中等级和低等级信用债本周发行总量分别为2155.43亿元、1030.76亿元和584.69亿元，占比分别为57.16%、27.33%和15.51%。 本周信用债取消发行量环比下降。信用债取消发行总量共计74亿元，占信用债总发行量的1.95%，较上周取消发行总量环比下降14.94%。具体来看，本周取消发行金额前三的债券为“23金融街MTN005B”、“23泰达投资SCP013”和“23青岛财通PPN002”，取消发行金额分别为10亿元、10亿元和9亿元。 4.1.2 发行利率——本周加权票面利率呈下降趋势，票面-投标下限空间呈上升趋势 本周加权票面利率呈下降趋势。本周信用债加权票面利率为2.69%，较上周下降8.41BP。从债券发行主体来看，城投债发行成本和产业债发行成本均有所上升。本周城投债票面利率为3.84%，较上周上升13.31BP，产业债票面利率为3.09%，较上周上升7.06BP，城投-产业息差为74.83BP。 本周信用债整体票面-投标下限空间上升，投标情绪较上周有所下降，产业债票面-投标下限空间上升，城投债的票面-投标下限空间有所上升。本周信用债票面利率-投标下限为39.34BP，较上周上升1.75BP。5日平均票面利率-投标下限为42.93BP，较上周下降1.11BP。发行主体方面，产业债票面-投标下限为35.13BP，较上周上升1.38BP，城投债票面-投标下限为42.30BP，较上周上升1.33BP。评级方面，本周低等级、中等级和高等级票面-投标下限分别为48.90BP、42.82BP和35.29BP，较上周分别变动-11.24BP、1.63BP和2.96BP。发行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投标下限分别为29.89BP、52.17BP、44.92BP和40.77BP，较上周分别变动-3.62BP、6.01BP、6.60BP和0.36BP。 4.1.3 发行进度——本周交易所审批进度不变，协会审批进度放缓 本周交易所审批进度不变，协会审批进度放缓。本周交易所没有债券完成注册，完成注册规模为0亿元，较上周减少0亿元；协会12只债券完成注册，完成注册规模为108.9亿元，较上周减少18.39亿元。城投债方面，本周交易所没有债券完成注册，完成注册规模为0亿元，较上周减少0亿元；协会共有8只债券完成注册，完成注册规模为63.9亿元，较上周减少8.1亿元。 4.2 二级市场 4.2.1 成交量——信用债成交热度较上周下降 本周信用债总成交量为4207.26亿元，环比下降53.33%。债券种类方面，产业债与城投债的成交总计分别为1500.87亿元和2706.40亿元，环比下降55.42%和52.09%。分评级来看，本周低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为51.75亿元、171.28亿元和1269.02亿元，低等级、中等级和高等级城投债总成交量分别为709.68亿元、922.14亿元和1068.78亿元。 4.2.2 信用利差——本周城投债利差绝大部分较上周收窄 总体来看，城投债利差绝大部分较上周收窄， AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别收窄了9.56bps、9.93bps和12.35bps。 分行业来看，各行业不同评级信用利差收窄明显。国企产业债全部收窄，其中计算机与社会服务收窄最明显，分别收窄了8.95bps和7.06bps；民企产业债，大部分行业利差收窄，仅综合与国防军工走阔，分别走阔2.51bps和0.41bps，农林牧渔和公共事业收窄最为明显，分别收窄了49.84bps和13.52bps。 分省份来看，不同省市城投债信用利差较上周有所分化。只有黑龙江的城投债信用利差走阔了1.51bps，其他省份的城投债信用利差均收窄；天津和甘肃的城投债信用利差收窄最为明显，分别收窄61.17bps和15.59bps；只有牡丹江市城投债信用利差走阔了31.20bps；天津市和邵阳市城投债信用利差收窄程度位居前二，分别收窄了63.10bps和28.90bps。 4.2.3 成交异常——本周产业债高估值成交个券少于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，本周产业债高估值成交债券数量为142只，房地产和综合高估值成交个券最多，分别有77只和20只；产业债低估值成交债券数量为152只，房地产和综合低估值成交个券最多，为81只和32只。 本周城投债高估值成交债券数量为970只，建筑装饰和综合高估值成交个券最多，分别有456只和237只；城投债低估值成交债券数量为437只，建筑装饰和综合低估值成交个券最多，为213只和130只。 4.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 从各类机构来看，在以中票、短融和企业债为口径的信用债中，证券公司、大型商业银行/政策性银行及股份制商业银行是本周净买入信用债成交金额变动最大的三类机构，净买入债券成交金额分别为-173.86亿元、15.16亿元和-258.46亿元，较上周同期变动了-91.14亿元、89.34亿元和86.04亿元。 从成交债券期限来看，各期限债券活跃度普遍较高，5年以上成交金额变动最大，本周净买入债券成交金额较上周同期变动1300亿元。 从债券品类来看，中期票据本周净买入债券成交金额较上周同期均变动-500万元，短期/超短融本周净买入债券成交金额较上周同期均变动-100万元，企业债本周净买入债券成交金额较上周同期均变动0万元。 05 风险提示 市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。 政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。 具体分析详见华福证券研究所2023年8月27日对外发布的《近期城投区域热度一览——信用周观察 20230827》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：李艳 执业证书编号：S0210122080036 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！
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