【国信社服|中报点评】科锐国际:业绩季度性环比有所改善,灵活用工业务稳健增长

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年8月27日 报告名称:《国信证券-财报点评：科锐国际（300662.SZ）-业绩季度性环比有所改善，灵活用工业务稳健增长》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 业绩季度性环比有所改善 灵活用工业务稳健增长 核心观点 2023H1归母净利润同比下滑25.87%， 略优于我们前期预期 2023H1，公司实现营业收入47.54亿元/+7.88%；归母净利润0.98亿元/-25.87%；扣非归母净利润0.71亿元/-37.25%。2023Q2，公司营业收入23.61亿元/+6.60%；归母净利润0.64亿元/-18.7%；扣非归母净利润0.45亿元/-30.05%，利润表现稍优于我们业绩前瞻（-30%）。 周转提升带动灵工增长， 猎头&RPO承压下滑，海外市场复苏领先 2023H1，灵活用工收入43.34亿元/+13%，毛利率6.22%/-0.89pct，期末在管人数3.27万人/环增1179人，期内累计派出204400余人次/+14%（23Q1/23Q2分别同增12%/17%），显示出业务派出周转环比持续提升；猎头收入2.35亿元/-38%；招聘流程外包业务收入0.35亿元/-47%，顺周期属性明显的猎头与RPO期内承压明显；技术服务收入0.24亿元。分区域，国内收入35.18亿元/+6%；香港及海外业务收入12.36亿元/+14%，海外市场复苏节奏仍相对领先。 费用管控效果良好， 毛利率水平受灵活用工影响较大 2023H1，毛利率7.63%/-2pct，低毛利率业务收入占比提升&业务毛利率边际下行带动综合带动；期间费率4.8%/-0.3pct，销售/管理/财务/研发费分别-0.3/+0.1/-0.2/+0.1pct，费用控制效果良好。归母净利率2.05%/-1pct。 B端招聘环比逐渐回暖， 服务类、保险行业人才缺口大 据我们跟踪，BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘23M4-M7新增总职位为2836/2975/3013/3603千个，B端招聘逐渐回暖。智联招聘2023Q2就业景气指数前五行业，分别为专业服务、保险、娱乐/体育、中介服务以及电子技术/半导体/集成电路。 风险提示 宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。 投资建议 弱复苏经济环境下公司主业景气度及利润率不可避免面临压力，考虑下游行业如医药领域短期出现监管因素扰动，我们认为公司业务全面复苏可能仍需时日，暂下调公司2023-2025年归母净利润至2.45/3.40/4.17/亿元（原23-25年归母净利润预测为3.64/4.63/5.85亿元），对应PE估值为33/23/19x。但公司二季报灵活用工在管人数环比回升，释放出业务回暖的积极信号。短期虽需静待下游需求的复苏，但公司积极推进数字化转型修炼内功，且民企的经营主观能动性与灵活度仍在，维持中线“增持”评级。 正文内容 2023H1归母净利润同比下滑25.87%， 略优于我们前期预期 2023H1，公司实现营业收入47.54亿元/+7.88%；归母净利润0.98亿元/-25.87%；扣非归母净利润0.71亿元/-37.25%。2023Q2，公司营业收入23.61亿元/+6.60%；归母净利润0.64亿元/-18.7%；扣非归母净利润0.45亿元/-30.05%，公司利润表现稍优于我们业绩前瞻（-30%）。 周转提升带动灵工业务增长，海外市场复苏领先 2023H1，灵活用工收入43.34亿元/+12.95%，毛利率6.22%/-0.89pct，期末灵活用工在册人数约3.27万人，环比增1179人，期内累计派出204400余人次/+14.45%（23Q1/23Q2分别同增12.3%/16.7%），派出人次周转提升带动灵活用工业务增长；猎头业务收入2.35亿元/-38.48%，毛利率29.14%/-8.3pct，期内推荐5900余人/-43.3%；RPO业务收入0.35亿元/-46.97%，毛利率16.16%/-13.19pct，顺周期属性更强的猎头与RPO业务承压下滑；技术服务业务收入0.24亿元/+49.93%，毛利率为26.84%/+9.25pct。分区域来看，国内业务收入35.18亿元/+5.74%，毛利率6.62%/-2.21pct；香港及海外业务收入12.36亿元/+14.47%，毛利率10.52%/-2.66pct，其中海外子公司Investigo(即将全资控股)收入同比+15.7%，海外市场复苏仍相对领先。 毛利率短期承压，期间费率管控良好 综合毛利率7.63%/-2.26pct，受灵活用工收入占比提升&业务毛利率边际下行带动；2023H1，期间费用率4.8%/-0.3pct，销售/管理/财务/研发费分别-0.3/+0.1/-0.2/+0.1pct，其中销售费用改善系市场运营投入减少，费用控制效果良好。归母净利率2.05%/-0.93pct。此外，2023H1公司技术及信息化费用1.04亿元，同比+30.8%。 B端招聘市场环比持续回暖， 新兴制造产业招聘需求良好 据久谦数据，BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘23M4-M7新增总职位为2836/2975/3013/3603千个，B端招聘意愿逐渐回暖，公司顺周期业务有望得到修复。结构上，据我们跟踪统计，公司主要下游医疗制与IT行业23M1-23M7平台新增岗位为906/2057千个；市场上服务业与制造业招聘需求较为火热，其中电子商务类招聘需求最为旺盛，新增岗位为1453千个；制造业蓝领招聘在新兴产业中表现尤为良好，电子/半导体/集成电路、新能源与汽车新增招聘岗位分别为475/342千个。 投资建议 在当今弱复苏的经济大环境下，公司主业景气度及利润率不可避免面临压力，同时考虑到下游行业如医药领域又面临反腐压力，我们认为公司业务完全恢复仍需一定时日，我们下调公司2023-2025年归母净利润至2.45/3.40/4.17/亿元（原23-25年归母净利润预测为3.64/4.63/5.85亿元），对应PE估值为33/23/19x。但公司二季报释放出业务回暖的积极信号，灵活用工在管人数环比回升，且公司通过提升人头周转效率带动业务增长，短期会对公司业务增长形成支撑，中线看公司内部推进数字化转型修炼内功，且民企的经营主观能动性仍在，静待公司下游需求的复苏，维持增持评级。 风险提示 宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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