【国君食品 | 中报点评】青岛啤酒:业绩符合预期,成本下行逐季体现

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】青岛啤酒:业绩符合预期,成本下行逐季体现》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：业绩符合预期，结构升级延续，利润率历史新高，成本下行或于2H23逐季体现，目前股价对应2023/24年PE 28/24X，维持“增持”评级。 投资建议：2Q23青啤收入/扣非净利润8.2%/19.8%，符合预期。维持2023-25年盈利预测EPS至3.38、3.96、4.42元，维持目标价137.59，对应2023年PE 40X，维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司对应23Q2单季实现营收108.86亿元、同比+8.16%，归母净利19.74亿元、同比+14.40%，扣非净利18.78亿元、同比+19.76%。收入及扣非利润增速均符合预期。 2Q23吨价上涨5.4%，结构持续升级：1H23销量 502.3 万千升，同比增长 6.5%，2Q22销量增长2.7%，据测算，吨价同比提升5.4%，较1Q23环比有所提速（4.8%）。1H23青岛啤酒主品牌共实现产品销量 281.2 万千升，同比增长 8.2%；其中：中高端以上产品实现销量 197.5 万千升，同比增长15%。虽然7-8月存在高基数效应，但我们预计随着低毛利产线的收缩，产品结构将持续升级。我们预计全年吨价上涨中单位数。 2Q23利润率历史新高，成本下行或2H23体现：据测算，2Q23青啤吨成本同比上涨2.3%，考虑到采购周期及结构，我们预计吨成本的下行将逐季体现并主要体现在2H23，在结构升级的驱动下，2Q23毛利率仍同比上涨1.76pct至40.1%。同时，得益于费效比提升，2Q23销售费用率8.32%，同比+0.18pct，环比-5.52pct，2Q23管理费用率3.08%，同比-0.41pct，环比+0.10pct。扣非净利率提升1.67pct达到17.3%历史新高。 风险提示：消费习惯变化，天气因素。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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