【国君化妆品&食品 | 中报点评】嘉必优:毛利率环比改善,关注海外拓展进度

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品&食品 | 中报点评】嘉必优:毛利率环比改善,关注海外拓展进度》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司H1因部分中小及海外客户注册延后，毛利率结构性下降，H2有望边际改善，帝斯曼专利到期后关注海外客户拓展进展。 投资建议：考虑到部分客户注册延后，我们调整盈利预测，预计2023-2025年EPS0.63（-0.27）/0.89（-0.37）/1.14（-0.48）元，考虑公司成长性，给予2024年PE35x，下调目标价至31.15（-8.56）元，维持“增持”评级。 业绩略低于预期，海外客户拉动Q2毛利率环比改善。2023H1公司营收、归母、扣非净利1.99、0.35、0.23亿元同比+16%、-30%、-37%；Q2营收、归母、扣非净利1.11、0.21、0.15亿元同比+16%、-23%、-29%。公司23H1毛利率41.04%同比-4.42pct，主因国内大客户降价以及海外客户占比下降，其中23Q2毛利率43.16%环比+5.2pct显著改善，预计因海外大客户Q2提货较多。23H1公司净利率16.49%同比下滑，主因毛利率下降、减值等，其中Q2净利率17.34%（Q1为15.41%）环比改善。 国内受益新国标增量，海外受注册审批延后影响。公司23H1境内营收同比+48%，主因核心大客户陆续完成新国标切换叠加公司产能释放，带动ARA、DHA营收快速增长。但中小客户与境外部分客户新国标注册进度落后造成毛利率结构性下降，预计H2有望边际改善。 ARA海外市场有望打开，关注客户拓展进展。帝斯曼主要专利H1陆续到期，目前公司已与海外大客户达能、雀巢实现合作，有望进一步拓展国际客户，同时海外ARA售价更高带动盈利增量。 风险提示：客户流失、新客户拓展低于预期、新品开发不及预期。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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