【华福策略|周观点】三大视角看历史上的“市场底”(0821-0825)

（以下内容从华福证券《【华福策略|周观点】三大视角看历史上的“市场底”(0821-0825)》研报附件原文摘录）
　　华福策略 投资要点 “市场底”是指A股指数，在一段时间内下跌趋势走完后，自然形成的一个股票底部。 在经历了7月底的上涨之后，A股市场自8月初以来再次有所调整。近期美元走强、人民币波动等因素导致市场风险出现了集中释放，过去一周外资净流出224亿元，截至本周四，北向资金连续13天呈现净流出状态，上证综指也再度靠近3000点。可以说，当下A股已经处在一个“市场底”的区间。 从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不远。截至本周五，股债相对回报率再次到三年高位，从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。 从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。我们以社融为流动性指标衡量全部上市公司总资产负债表扩表情况，用前一次“市场底”和当时对应社融增速估算对应“社融底”点位，以此估算出每一个“市场底”位置所对应的万得全A估算的“社融底”情况。可以看到，近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下万得全A指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。 从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。从价格水平看，PPI有见底的迹象。7月份我国工业品价格PPI同比下降4.4%，自去年10月开始便停留在负增长区间，但是环比上行到了-0.2%，较5月份的-0.9%已经显著回升。同时，上半年中国工业企业利润总额累计同比下降16.8%，但较1-3月的-21.4%的降幅，有显著收窄。整体看，上市公司盈利与PPI关联度极高，因此，PPI同比在负增长区间对上市公司盈利形成了制约压力，也是影响行情表现的重要基本面原因。从出口数据来看，6月份-12.4%以及7月份-14.5%增速的背后，是当前全球经济处在周期谷底，欧元区和美国的制造业PMI分别只有42.7和46.4，都在荣枯线以下。 风险提示：一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。 正文 一、本周观点：三大视角看历史上的“市场底” “市场底”是指A股指数，在一段时间内下跌趋势走完后，自然形成的一个股票底部。 在经历了7月底的上涨之后，A股市场自8月初以来再次有所调整。近期美元走强、人民币波动等因素导致市场风险出现了集中释放，过去一周外资净流出224亿元，截至本周四，北向资金连续13天呈现净流出状态，上证综指也再度靠近3000点。可以说，当下A股已经处在一个“市场底”的区间。 从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不远。截至本周五，股债相对回报率再次到三年高位，从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。 从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。我们以社融为流动性指标衡量全部上市公司总资产负债表扩表情况，用前一次“市场底”和当时对应社融增速估算对应“社融底”点位，以此估算出每一个“市场底”位置所对应的万得全A估算的“社融底”情况。可以看到，近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下万得全A指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。 从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。从价格水平看，PPI有见底的迹象。7月份我国工业品价格PPI同比下降4.4%，自去年10月开始便停留在负增长区间，但是环比上行到了-0.2%，较5月份的-0.9%已经显著回升。同时，上半年中国工业企业利润总额累计同比下降16.8%，但较1-3月的-21.4%的降幅，有显著收窄。整体看，上市公司盈利与PPI关联度极高，因此，PPI同比在负增长区间对上市公司盈利形成了制约压力，也是影响行情表现的重要基本面原因。从出口数据来看，6月份-12.4%以及7月份-14.5%增速的背后，是当前全球经济处在周期谷底，欧元区和美国的制造业PMI分别只有42.7和46.4，都在荣枯线以下。 二、本周要闻回顾 三、本周市场行情 3.1 大类资产价格 本周，全球大类资产涨多跌少，其中MSCI全球市场指数（-0.5%），MSCI发达市场（0.5%），MSCI新兴市场（0.7%）均有上涨。亚太市场主要指数中：万得全A（-2.9%），恒生指数（0.0%）、恒生科技（1.3%）、日经225（0.6%）悉数下跌；欧美市场主要指数中：标普500（0.8%）、纳斯达克（2.3%）、道琼斯工业指数（-0.4%），英国富时100（1.0%）、法国CAC40（0.9%）、德国DAX（0.3%）上涨居多；工业品与贵金属中：ICE布油（-0.6%）、LIME铜（1.4%），COMEX黄金（1.4%）、COMEX白银（6.8%）；汇率方面：美元指数（0.7%）本周上涨，美元兑离岸人民币（-0.2%）本周下跌。 宽基指数方面，本周指数整体调整。上证50（-0.9%）跌幅较少，中证1000（-3.9%）跌幅居前。 风格指数中，本周仅新股（-9.1%）下跌居多。大盘（-1.9%）、中盘（-3.3%）、小盘（-3.6%）下跌。 中信一级行业中，本周行业板块大多出现调整，建筑（-5.2%）、电力设备及新能源（-5.0%）、消费者服务（-4.7%）调整较多。 3.2 股市流动性追踪 宏观流动性方面：本周央行公开市场净回笼货币470亿元，上周净投放7570亿元；利率方面，本周利率阶段性回升，其中7天银行间质押式回购加权利率至2.11%，DR007至1.95%。 本周，十年期国债到期收益率为2.57%，一年期国债到期收益率为1.90%，期限利差进一步减小。 资金方面：本周新成立基金263.9亿份（上周172.1亿份），其中偏股型基金亿80.6份（上周29.9亿份）。 截止2023年8月24日，两融余额为15678.49亿元，占A股流通市值2.40%，两融成交金额为 559.65亿元，占A股成交额7.56%。 本周，北上资金净流出224.2亿元。其中沪股通流出137.3亿元，深股通流出86.9亿元。 3.3 风格与估值 本周宽基指数、风格指数估值如下： 本周，商贸零售、传媒处在较高的估值分位数（自2010年起），综合金融ROE（2023E）有明显改善，非银金融交易活跃度较高。 四、风险提示 一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：燕翔，执业证书编号：S0210523050003 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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