【国君家电|公司】小熊电器:收入增速远超行业,改革成效仍不断兑现 ——2023年中报点评
（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】小熊电器:收入增速远超行业,改革成效仍不断兑现 ——2023年中报点评》研报附件原文摘录）
摘 要 报告导读：公司精品化+扩渠道策略持续奏效，收入有望维持增长，增持。 投资要点： 精品化+扩渠道策略奏效，收入有望维持增长。预计公司2023-2025年EPS为3.11/3.79 /4.50元，同比+26%/+22%/+19%，参考行业给予公司2023年27xPE，目标价85元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023H1营收23.41亿元（+27%），归母净利润2.37亿元（+60%）；Q2营收10.9亿元（+25%），归母净利润0.72亿元（+63%），扣非归母净利润0.55亿元（-7%）。 改革成效不断兑现，业绩符合预期。2023Q2厨小电和生活小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。公司Q2收入仍逆势高增，我们认为有以下原因：第一，组织架构调整之后，随着各项运营细节及流程规则的完善，内部经营效率正持续提升；第二，产品层面，1）核心刚需品类仍处于高增通道，产品结构持续优化；2）精品化战略持续奏效，产品结构改善；3）积极培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等增速较快的新兴赛道；第三，渠道层面，1）渠道拓展稳步推进，抖音、拼多多等渠道高增；2）直营占比提升后，公司更有能力集中营销资源辅助品类策略的布局。 展望2023H2，我们预计，随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望业绩有望持续增长。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动风险。 目 录 1. 事件 公司2023年上半年实现营业收入23.41亿元，同比+26.68%，归母净利润2.37亿元，同比+59.66%，扣非归母净利润2.06亿元，同比+30.9%；其中2023Q2实现营业收入10.9亿元，同比+25.11%，归母净利润0.72亿元，同比+62.96%，扣非归母净利润0.55亿元，同比-6.86%。 2.收入增速远超行业，改革成效仍不断兑现 公司Q2收入实现高增，增速远超行业整体水平。厨小电和生活小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。根据久谦数据，2023Q2厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销量和销额同比分别为+10%和-5.2%；生活小电行业三平台销量和销额同比分别为+8.5%和+10.2%。在此背景下，公司Q2收入端仍实现25%的增长，我们认为有以下几点原因： 第一，组织架构调整之后，随着各项运营细节及流程规则的完善，内部经营效率正持续提升。当行业竞争激烈时，企业内部管理能力变得尤为重要。2021H1来，公司对内部组织架构做出逐步调整，更利于产品和渠道战略的实现。我们预计，后续随着各项业务单元的运营细节、流程规则和决策机制等层面的不断完善，公司整体管理效率仍有提升空间。 第二，产品层面 1）核心刚需品类仍处于高增通道，产品结构持续优化。众所周知，小熊以长尾起家，乘电商电商渠道红利，以“萌系”产品扩展获取大量粉丝。当下时点，公司已形成一定的品牌势能、已积攒了一定的客户群体，且具备较成熟的电商运营优势。在此基础上，公司逐渐拓展渗透率高的刚需品类（饭煲、破壁机、水壶等），获效颇丰。 2023H1，公司厨小电中，电动类（破壁机、绞肉机、和面机等）占比15.5%（+0.8pct），同比+34%；锅煲类（电饭煲、燕窝炖盅、分体火锅等）占比25%（+1.7pct）,同比+36%；壶类（养生壶、电热水壶、即热饮水机等）占比18%（+1.1pct）,同比+35%。除此之外，电热类（电蒸锅、电热饭盒等）占比6.9%（-1.3pct）,同比+7%；西式类（空气炸锅、电烤箱、涮烤一体等）占比13%（-6pct）,同比-13%； 2）精品化战略持续奏效，产品结构改善。在精品化战略下，公司产品品质优化带动均价提升。同时，相对长尾品类而言，刚需厨小电价格较高，其占比提升有望带动公司整体均价提升。我们预计，2023H1公司均价同比约+5%。 3）积极培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等增速较快的新兴赛道。2023H1公司生活小家电（迷你洗衣机、电风扇等）占比9.9%（+1.1pct）,同比44%；其他小家电（个护、母婴、净水小家电和厨具等）占比10.7%（+3.4pct）,同比+87%。 第三，渠道层面 1）渠道拓展稳步推进，抖音、拼多多等渠道高增。公司巩固线上渠道优势，已在天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会和抖音等主流电商平台打造了经验丰富的电商运营团队，该团队在品牌推广、新兴电商拓展、营销策划、仓储物流、售后客服等方面具备出色的开拓创新、组织决策和执行能力。2023H1我们预计公司抖音平台收入仍可实现翻倍增长，营收占比约10%；在“性价比”消费趋势下，预计拼多多渠道收入增速超过50%。 2）直营占比提升后，公司更有能力集中营销资源辅助品类策略的布局。 综上，我们认为，公司改革成效仍处于不断兑现的过程中。Q2在行业竞争较激烈的背景下，公司采用争份额、保收入的策略，因此费用投放过多导致利润率有所受损，但也以此换取了较高的收入增速。展望2023H2，我们预计，随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望业绩有望持续增长。 3.Q2毛利率持续提升，费用率亦有所增长 2023年上半年公司毛利率为37.71%，同比+2.4pct，净利率为10.11%，同比+2.1pct；其中2023Q2毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct。我们预计原材料价格下降、直营占比提升及产品结构改善是公司毛利率提升的重要原因。此外，2022Q2的库房火灾的损失计提，导致同期基数较低，若排除火灾等非经因素影响，Q2公司扣非归母净利润同比-6.86%。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.68%、4.21%、2.94%、-0.03%，同比+1.92、+0.8、-0.5、+0.33pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.25%、4.7%、3.42%、-0.1%，同比+4.56、+0.83、-0.5、+0.7pct。我们认为，主要原因在于在消费需求缓慢弱复苏的过程中，消费者购买意愿相对较弱，制造壁垒相对较低的厨小电价格竞争激烈，公司采用多投入费用的方法以获取份额的提升，公司销售费用率提升幅度较大，使得企业盈利能力有所下滑。展望2023H2，我们预计产品结构改善有望为公司持续带来正向业绩贡献，同时盈利能力与市场竞争情况依然关联性较强。 4. 货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债表：公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为25.27亿元，同比+7.7亿元，存货为5.44亿元，同比+0.38亿元，应收票据和账款合计为1.29亿元，同比+0.33亿元。公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为73.7、7.5和38.8天，同比-10.77、-3.34和-6.75天。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元，同比+0.35亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入24.92亿元，同比+3.88亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比+0.41亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入10.91亿元，同比+0.96亿元。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-6.56亿元，同比-5.73亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-2.91亿元，同比-3.40亿元。 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-2.76亿元，同比-2.49亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-2.62亿元，同比-1.57亿元。 5. 投资建议 精品化+扩渠道策略奏效，收入有望维持增长。预计公司2023-2025年EPS为3.11/3.79/4.50元，同比+26%/+22%/+19%，参考行业给予公司2023年27xPE，目标价85元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
摘 要 报告导读：公司精品化+扩渠道策略持续奏效，收入有望维持增长，增持。 投资要点： 精品化+扩渠道策略奏效，收入有望维持增长。预计公司2023-2025年EPS为3.11/3.79 /4.50元，同比+26%/+22%/+19%，参考行业给予公司2023年27xPE，目标价85元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023H1营收23.41亿元（+27%），归母净利润2.37亿元（+60%）；Q2营收10.9亿元（+25%），归母净利润0.72亿元（+63%），扣非归母净利润0.55亿元（-7%）。 改革成效不断兑现，业绩符合预期。2023Q2厨小电和生活小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。公司Q2收入仍逆势高增，我们认为有以下原因：第一，组织架构调整之后，随着各项运营细节及流程规则的完善，内部经营效率正持续提升；第二，产品层面，1）核心刚需品类仍处于高增通道，产品结构持续优化；2）精品化战略持续奏效，产品结构改善；3）积极培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等增速较快的新兴赛道；第三，渠道层面，1）渠道拓展稳步推进，抖音、拼多多等渠道高增；2）直营占比提升后，公司更有能力集中营销资源辅助品类策略的布局。 展望2023H2，我们预计，随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望业绩有望持续增长。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动风险。 目 录 1. 事件 公司2023年上半年实现营业收入23.41亿元，同比+26.68%，归母净利润2.37亿元，同比+59.66%，扣非归母净利润2.06亿元，同比+30.9%；其中2023Q2实现营业收入10.9亿元，同比+25.11%，归母净利润0.72亿元，同比+62.96%，扣非归母净利润0.55亿元，同比-6.86%。 2.收入增速远超行业，改革成效仍不断兑现 公司Q2收入实现高增，增速远超行业整体水平。厨小电和生活小电需求仍处于缓慢复苏的过程中，行业竞争相对激烈。根据久谦数据，2023Q2厨小电行业天猫+京东+抖音三平台销量和销额同比分别为+10%和-5.2%；生活小电行业三平台销量和销额同比分别为+8.5%和+10.2%。在此背景下，公司Q2收入端仍实现25%的增长，我们认为有以下几点原因： 第一，组织架构调整之后，随着各项运营细节及流程规则的完善，内部经营效率正持续提升。当行业竞争激烈时，企业内部管理能力变得尤为重要。2021H1来，公司对内部组织架构做出逐步调整，更利于产品和渠道战略的实现。我们预计，后续随着各项业务单元的运营细节、流程规则和决策机制等层面的不断完善，公司整体管理效率仍有提升空间。 第二，产品层面 1）核心刚需品类仍处于高增通道，产品结构持续优化。众所周知，小熊以长尾起家，乘电商电商渠道红利，以“萌系”产品扩展获取大量粉丝。当下时点，公司已形成一定的品牌势能、已积攒了一定的客户群体，且具备较成熟的电商运营优势。在此基础上，公司逐渐拓展渗透率高的刚需品类（饭煲、破壁机、水壶等），获效颇丰。 2023H1，公司厨小电中，电动类（破壁机、绞肉机、和面机等）占比15.5%（+0.8pct），同比+34%；锅煲类（电饭煲、燕窝炖盅、分体火锅等）占比25%（+1.7pct）,同比+36%；壶类（养生壶、电热水壶、即热饮水机等）占比18%（+1.1pct）,同比+35%。除此之外，电热类（电蒸锅、电热饭盒等）占比6.9%（-1.3pct）,同比+7%；西式类（空气炸锅、电烤箱、涮烤一体等）占比13%（-6pct）,同比-13%； 2）精品化战略持续奏效，产品结构改善。在精品化战略下，公司产品品质优化带动均价提升。同时，相对长尾品类而言，刚需厨小电价格较高，其占比提升有望带动公司整体均价提升。我们预计，2023H1公司均价同比约+5%。 3）积极培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等增速较快的新兴赛道。2023H1公司生活小家电（迷你洗衣机、电风扇等）占比9.9%（+1.1pct）,同比44%；其他小家电（个护、母婴、净水小家电和厨具等）占比10.7%（+3.4pct）,同比+87%。 第三，渠道层面 1）渠道拓展稳步推进，抖音、拼多多等渠道高增。公司巩固线上渠道优势，已在天猫商城、京东商城、拼多多、唯品会和抖音等主流电商平台打造了经验丰富的电商运营团队，该团队在品牌推广、新兴电商拓展、营销策划、仓储物流、售后客服等方面具备出色的开拓创新、组织决策和执行能力。2023H1我们预计公司抖音平台收入仍可实现翻倍增长，营收占比约10%；在“性价比”消费趋势下，预计拼多多渠道收入增速超过50%。 2）直营占比提升后，公司更有能力集中营销资源辅助品类策略的布局。 综上，我们认为，公司改革成效仍处于不断兑现的过程中。Q2在行业竞争较激烈的背景下，公司采用争份额、保收入的策略，因此费用投放过多导致利润率有所受损，但也以此换取了较高的收入增速。展望2023H2，我们预计，随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望业绩有望持续增长。 3.Q2毛利率持续提升，费用率亦有所增长 2023年上半年公司毛利率为37.71%，同比+2.4pct，净利率为10.11%，同比+2.1pct；其中2023Q2毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct。我们预计原材料价格下降、直营占比提升及产品结构改善是公司毛利率提升的重要原因。此外，2022Q2的库房火灾的损失计提，导致同期基数较低，若排除火灾等非经因素影响，Q2公司扣非归母净利润同比-6.86%。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.68%、4.21%、2.94%、-0.03%，同比+1.92、+0.8、-0.5、+0.33pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.25%、4.7%、3.42%、-0.1%，同比+4.56、+0.83、-0.5、+0.7pct。我们认为，主要原因在于在消费需求缓慢弱复苏的过程中，消费者购买意愿相对较弱，制造壁垒相对较低的厨小电价格竞争激烈，公司采用多投入费用的方法以获取份额的提升，公司销售费用率提升幅度较大，使得企业盈利能力有所下滑。展望2023H2，我们预计产品结构改善有望为公司持续带来正向业绩贡献，同时盈利能力与市场竞争情况依然关联性较强。 4. 货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债表：公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为25.27亿元，同比+7.7亿元，存货为5.44亿元，同比+0.38亿元，应收票据和账款合计为1.29亿元，同比+0.33亿元。公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为73.7、7.5和38.8天，同比-10.77、-3.34和-6.75天。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元，同比+0.35亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入24.92亿元，同比+3.88亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比+0.41亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入10.91亿元，同比+0.96亿元。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-6.56亿元，同比-5.73亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-2.91亿元，同比-3.40亿元。 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-2.76亿元，同比-2.49亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-2.62亿元，同比-1.57亿元。 5. 投资建议 精品化+扩渠道策略奏效，收入有望维持增长。预计公司2023-2025年EPS为3.11/3.79/4.50元，同比+26%/+22%/+19%，参考行业给予公司2023年27xPE，目标价85元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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