银轮股份系列六-中报点评:降本增效盈利能力提升,热管理产品多点开拓【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　银轮股份系列 车中旭霞 相关研究报告： 《银轮股份（002126.SZ）2023年中报点评-降本增效盈利能力提升，热管理产品多点开拓》-20230827 《银轮股份（002126.SZ）-中报净利润预增113%-128%，热管理产品多点开拓》-20230711 《银轮股份（002126.SZ）-一季度归母净利同比增长81%，降本增效成果显现》-20230504 《银轮股份（002126.SZ）-一季报利润预增71%-85%，降本增效成果显现》——20230416 《银轮股份业绩预告点评：2022年归母净利润预增63%-77%，盈利能力持续提升》—20230116 《银轮股份2022年三季报点评：盈利能力改善，新能源业务占比提升》—20221102 核心观点 新能源订单放量，商用车业务修复，降本增效成果显著。 银轮股份2023年半年度实现营业收入52.62亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.85亿元，同比+117.1%。公司业绩增长得益于：1、国内商用车需求复苏，海外客户订单增加，对应商用车、非道路业务收入同比增长18%；2、新能源汽车订单释放，产能利用率提升，盈利能力提升；3、工业及民用业务拓展顺利，持续获得新项目。2023Q2销售毛利率20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct；归母净利率5.86%，同比+2.48pct，环比+0.89pct。公司深入推进进“承包经营，利润提成”管理考核机制，推动卓越运营体系2.0建设等举措，加强降本增效措施，盈利能力提升。 新能源汽车业务保持高增长，国内外新生产基地陆续投产，提升属地化制造能力和综合竞争力。 公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。产能方面，公司国内四川宜宾工厂已投产，筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月投产。海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设，已于二季度投产，主要配套北美客户。波兰工厂正在加快产线建设，计划三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2023年上半年公司持续获得新项目，公司预计新项目达产后新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务约28亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。 发展工业及民用业务，开拓新的成长点。 工业及民用上半年实现营收3.09亿元，同比增长41%。成立“数字与能源热管理事业部”，上半年获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。公司集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持高增。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级 预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/7.96/10.20亿元，同比增长57.0%/32.2%/28.3%，对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。 正文 新能源业务放量，商用车业务修复，营收同比大幅增长。公司2023年半年度实现营业收入52.62亿元（接近业绩预告上限），同比+36.1%，预计实现归母净利润2.85亿元，同比+117.1%，预计实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+178%。其中2023Q2实现营业收入27.07亿元，同比+49.4%，环比+6%，实现归母净利润1.59亿元，同比+158.8%，环比+24.9%，实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+164.1%，环比+34.4%。 公司业绩增长得益于：1、国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，国内商用车行业2023年上半年产销分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比增长16.9%和15.8%，对应商用及非道路业务营业收入同比实现较好增长；2、新能源汽车订单持续释放，产能利用率提升，盈利能力持续提升；3、工业及民用业务拓展顺利，对应营业收入同比实现高增长。 深化改革，降本增效成果显著。公司上半年实现销售毛利率20.55%，同比+0.18pct，环比+2.77pct；归母净利率5.42%，同比+2.02pct。2023Q2销售毛利率20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct；归母净利率5.86%，同比+2.48pct，环比+0.89pct。费用端，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%、5.40%、4.56%、0.84%，同比-1.39pct、-0.41pct、-0.04pct、+0.07pct。2023Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%、5.55%、4.58%、0.21%，同比-1.35pct、-0.40pct、-0.54pct、+0.22pct，环比-0.20pct、+0.32pct、+0.05pct、-1.29pct。销售费用下降主要系三包费用及市场推广费减少，财务费用同比上升主要系本期汇兑收益较去年同期减少。 公司深入推进进“承包经营，利润提成”管理考核机制，推动卓越运营体系2.0建设等举措，报告期内选取了三家经营体签约试点“卓越效益经营体建设”（对应的经营体年度净利润提升幅度50%以上），加强降本增效措施。 公司2022年股权激励计划授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。 产能布局方面：目前公司在浙江、上海、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、四川等地建有子公司和生产基地。并在美国、墨西哥、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 国内四川宜宾工厂已投产，目前正积极筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月开始运营投产。 海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设，2季度已投产，目前还处于产能爬坡阶段，主要配套北美客户。波兰工厂正在加快产线建设，计划3季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 2023年上半年公司持续获得新项目，新增项目达产后预计为公司新增年销售收入超36亿元，其中：新能源业务约28.1亿元，占比约78%，数字与能源热管理业务约5亿元，占比约14%。 公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020、2021、2022年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台，收入分别为2.89亿、8.38亿元、17.23亿元，占营业收入比重分别为5%、11%、20%。 1、新能源汽车热管理领域 2023年上半年公司获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单。 2、商用车与非道路热管理领域 2023年上半年公司获得了卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单。 3、数字与能源热管理领域 2023年上半年公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。 发展第三成长曲线（工业及民用板块），培育新的盈利增长点。 2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。 具体的，在工业及民用板块：1、在水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务获得了美的、格力等客户批量订单；2、储能领域中已量产电池冷却板、电子风扇、电子水阀，储能客户主要有北美新能源标杆车企和宁德时代；3、特高压输变电设备新型铝片换、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中；4、数据中心液冷方面，公司的集装箱式数据中心冷却采用“液冷+风冷”的散热方式，目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。 公司成立了“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付。目前公司已研发了“集装式数据中心液冷系统”。2023年上半年工业及民用业务实现营收3.09亿元，同比增长40.5%，预计工业及民用产品随着客户的逐步导入保持较高的增速。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司新能源业务放量，降本增效有效实施，工业级民用新增项目持续落地。预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/7.96/10.20亿元，同比增长57.0%/32.2%/28.3%，每股收益分别为0.76/1.00/1.29元，对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 报告发布时间：2023年8月27日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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