中国石化:化工需求承压不改坚挺业绩!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《中国石化:化工需求承压不改坚挺业绩!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 中国石化于2023年8月27日发布公司半年度报告，1H23实现营业收入15936亿元，同比减少1.14%；1H23实现归母净利润351.11亿元，同比减少20.06%。其中，2023Q2实现营业收入8023.51亿元，同比减少4.57%，环比增加1.39%；2023Q2实现归母净利润150.09亿元，同比减少28.93%，环比减少25.34%，油品销售景气与化工品低迷对冲，业绩环比下滑。 经营分析 油品销售高景气对冲化工低迷：1H23公司成品油销量为11660万吨，同比增加18.5%，其中国内销量为9247万吨，同比增加17.9%；其中2023Q2公司成品油销量为6044万吨，同比增加27.5%，油品销售持续景气。与此同时，公司化工板块表现较为低迷，产品价差收窄，公司化工板块业绩持续承压。 全球原油边际增量有限油价有望上行，勘探及生产板块业绩稳定：1H23公司原油产量及天然气产量分别为1.4亿桶/6608.8亿立方英尺，分别同比增加0.02%/7.60%。其中，2023Q2公司原油产量及天然气产量分别为7019万桶/3303.8亿立方英尺。1H23公司勘探生产资本支出334.21亿元，同比增加0.24%，维持在较高水平，油价维持中高位震荡叠加公司油气产量稳健叠加天然气市场化改革的逐步推进，天然气价格上升有望增厚公司业绩，公司未来生产及勘探板块业绩确定性较强。 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚：公司1H23现金分红共计173.76亿元，股利支付率达49.5%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利达0.145元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.35%（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价），股东投资回报丰厚。 盈利预测及评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2023-2025年公司归母净利润720亿元/750亿元/780亿元，对应EPS为0.60元/0.63元/0.65元，对应PE为10.25X/9.84X/9.47X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。 正文 1、油品销售景气与化工低迷对冲，公司Q2业绩同环比下滑 中国石化于2023年8月27日发布公司半年度报告，1H23实现营业收入15936亿元，同比减少1.14%；1H23实现归母净利润351.11亿元，同比减少20.06%。其中，2023Q2实现营业收入8023.51亿元，同比减少4.57%，环比增加1.39%；2023Q2实现归母净利润150.09亿元，同比减少28.93%，环比减少25.34%，油品销售景气与化工品低迷对冲，业绩环比下滑。 2023年上半年国际原油价格中高位震荡，年初至今布伦特原油期货价格均值达80.52美元/桶。国内炼油板块持续强劲，成品油裂解价差持续修复，1H23柴油/汽油裂解价差分别为1020元/ 1273元/吨，分别同比增加86.94%/72.02%，2023年7月以来裂解价差持续震荡上行，截至8月24日，柴油/汽油裂解价差分别达1033/元1343元/吨，公司炼油业务板块伴随终端需求平稳恢复业绩有所支撑。 2023年居民出行强度复苏显著，下游市场需求景气度高, 1H23国内成品油市场需求快速上升，1H23汽油/柴油/煤油表观消费量逐月环比提升显著，1-6月份国内成品油累计表观消费量为1.87亿吨，汽油/柴油/煤油表观消费量分别同比增加4.43%/14.90%/58.62%，成品油表观消费量创近年来新高。公司1H23原油加工量达1.27亿吨，同比增加4.8%；汽油/柴油/煤油分别为3033/3215/1359万吨，分别同比增加1.0%/4.9%/63.5%。煤油产量同比大幅提升，主要是由于航空煤油需求大幅上涨所致，公司为适应航空煤油市场希求，从而加大煤油生产力度，实现了煤油产量的大幅提升。2023年公司计划加工原油2.50亿吨，同比增加3.19%，计划生产成品油1.46亿吨，同比增加4.17%。 公司成品油零售量同比显著提升，1H23公司成品油零售量为5976万吨，同比增加16.7%。公司加油站数量达到30918座，相较于2022年底增加了110座，此外，单站年均加油量达3866吨/站，同比增加16%。 与此同时，公司化工板块表现较为低迷，化工事业部经营亏损34亿元，同比减利42亿元，主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期，2023Q2聚烯烃-原油价差为3186元/吨，同比减少0.20%，2023年聚烯烃-原油价差相较于2021年以前水平存在较大差距。公司化工板块承压，拖累公司整体业绩。 2、全球原油边际增量有限油价有望上行，勘探及生产板块业绩稳定 2023年以来国际油价维持中高位震荡，同时重点产油国供应边际增量有限。2023年4月，OPEC宣布自5月起自愿原油减产约115万桶/天。2023年6月，OPEC+部长级会议又将共计约165万桶/天的自愿减产延续至2024年底，并于2024年1月起设立新的基准生产配额，部分非洲成员国生产配额受到压缩。此外，沙特还在2023年7月进行独立于OPEC+自愿减产外的额外100万桶/天的减产，目前已延长至2023年9月底。 2023年2月，俄罗斯宣布自3月份起自愿原油减产50万桶/天维持到2024年底。此外，俄罗斯将在现有减产的基础上于2023年8月进行额外50万桶/天的减产以及2023年9月减少30万桶/天的原油出口。 2023年7月OPEC原油出口量为2088万桶/天，环比减少1.14%，考虑到沙特7-9月100万桶/天减产仍在持续当中，后续OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限；俄罗斯原油出口量为413万桶/天，环比减少12.31%，当前俄罗斯原油出口量出现较为明显下降，考虑到俄罗斯额外减产与出口削减即将实施，后续俄罗斯在2023年原油供应量或将出现边际减少。 美国新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，Permian产区新钻井单井原油产量在近6个月持续维持在1055桶/天左右，油价回落且单井产量未回升叠加页岩油开采活跃度回落，在一定程度上证明美国核心页岩油资源品位产量趋稳但回升空间或较为有限，美国原油产量边际增量大概率较小。 此外，我们统计了23家页岩油企业2023资本开支预算以及产量指引，我们发现较为明显的趋势是伴随2022-2023年疫情结束全球经济复苏，叠加地缘局势紧张和高油价引发的能源安全问题，样本页岩油企业仍存在着不小的资本开支增量，2022、2023年样本页岩油企业资本开支分别有27%、23%的增量；但与此同时，2022、2023年样本页岩油企业产量增速仅有4%、4%。我们认为2023年资本开支预算增速远高于2023年原油产量指引同比增速的关键原因之一是上游开发成本通胀严重。受制于上游开发通胀严重，美国页岩油开采实物工作量增长有限，产量或将不及预期。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖。2023年1-7月，全球原油及凝析油消费量均值约为8262.7万桶/天，同比增加3.20%。 公司2023年资本支出指引为1658亿元，其中勘探生产资本支出744亿元，同比减少10.68%，仍维持在较高水平。1H23公司勘探生产资本支出为334.21亿元，同比增加0.24%，公司上游资产勘探开发持续维持高水平。 公司上游产量持续增长，1H23公司油气总产量为2.50亿桶当量，同比增长3.3%；其中，1H23公司原油产量及天然气产量分别为1.40亿桶/6608.8亿立方英尺，分别同比增加0.02%/7.60%。 3、持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚 公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司1H23现金分红173.76亿元，股利支付率达49.5%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利0.145元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.35%（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价），股东投资回报丰厚。 4、风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 5）意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《化工需求承压不改坚挺业绩！》 对外发布时间：2023年08月27日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）