新凤鸣:长丝景气修复,龙头扭亏为盈!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《新凤鸣:长丝景气修复,龙头扭亏为盈!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 新凤鸣于2023年8月24日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增加21.77%。其中，2023Q2公司实现营业收入156.74亿元，同比增加19.53%，环比增加25.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增加166.06%，环比增加50.44%。公司1H23业绩扭亏为盈。 经营分析 长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步修复：1H23公司产品单吨加权平均价差为2416.51元/吨，相较于1H22的2249.74元/吨同比增加7.41%。2023Q2长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨，较2023Q1分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1070.80元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/吨，较2023Q2分别-4.59%/+0.42%/ +5%；伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步环比修复。 下游市场织机负荷、长丝开工率双增，行业景气有望向上：2023年Q2下游织机开工率约为59.49%，环比Q1增长18.44%，长丝开工率平均83.74%，环比Q1增长10.29%，POY/FDY/DTY持续去库，2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58，环比Q1分别-4.3天/-2.6天/-2.6天。截至8月18日，下游织机开工率为63.02%，长丝开工率为85.95%，POY/FDY/DTY库存天数分别为13天/24天/18天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复，行业库存进一步去库，伴随行业旺季临近，景气度有望进一步向上。 印尼炼化项目启动，完善公司全产业链一体化布局：公司2023年6月26日发布公告拟启动印尼北加炼化一体化项目，该项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，有助于公司产业链价值链供应链一体化建设，项目规模为1600万吨/年炼油，520万吨/年PX以及80万吨/年乙烯。其中，PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用。此外，江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已于 2023年8月19日正式投产，该项目有助于公司扩大产能优势，丰富产品种类。伴随长丝下游需求的持续恢复，公司未来业绩成长性有望进一步增强。 盈利预测及评级 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.66/1.33/1.98元，对应PE为18.88X/9.37X/6.32X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。 正文 1、长丝需求持续恢复，公司业绩底部回升 新凤鸣于2023年8月24日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入281.83亿元，同比增加18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增加21.77%。其中，2023Q2公司实现营业收入156.74亿元，同比增加19.53%，环比增加25.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增加166.06%，环比增加50.44%。公司业绩环比修复显著，1H23业绩扭亏为盈。 伴随聚酯行业周期性修复，终端市场需求回暖，公司1H23长丝板块实现营收225.53亿元。其中，1H23公司长丝产品加权平均售价为7106.18元/吨，相较于1H22的7533.5元/吨,同比减少5.67%；公司长丝产品加权平均价差为2416.51元/吨，同比增加7.41%。伴随江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期投产，公司长丝产能达到740万吨/年，涤纶长丝价差走阔支撑公司业绩显著修复。 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复，2023Q2涤纶长丝行业价差持续修复，POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨，环比分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1070.8元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/吨，较2023Q2价差均值分别-4.59%/+0.42%/+5.00%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步得到改善。 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，2023年Q2下游织机开工率约为59.49%，环比Q1增长18.44%，长丝开工率平均83.74%，环比Q1增长10.29%，POY/FDY/DTY持续去库，2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58，环比Q1分别-4.3天/-2.6天/-2.6天。当前涤纶长丝行业处于恢复初期，叠加长丝价差水平持续修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，截至8月18日，下游织机开工率63.02%，长丝开工率为85.95%，POY/FDY/DTY库存天数分别为13天/24天/18天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复，行业库存进一步去库，伴随行业旺季临近，行业景气度有望进一步提升。 2023年6月26日新凤鸣公告拟启动泰坤石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目包含年产430万吨成品油，520万吨PX，80万吨乙烯及聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品，项目建成后原油加工量将达到1600万吨/年。其中，PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用，加快发展下游PTA聚酯纺丝产业。此外，江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已于 2023年8月19日正式投产，该项目有助于公司扩大产能优势，丰富产品种类。伴随长丝下游需求的持续恢复，公司该项目重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线，公司未来业绩成长性有望进一步增强。 2、风险提示 1）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等; 2）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对涤纶长丝行业产生负面影响； 3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 4）模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 5) 审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 6）其他不可抗力影响。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ 9、欧洲天然气够用几天？ 10、美国离能源危机远么？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《长丝景气修复，龙头扭亏为盈！》 对外发布时间：2023年08月24日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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