【山证金融&衍生品】中国人寿中报点评--负债端稳固,资产端弹性足,H123归母净利润-36.3%

（以下内容从山西证券《【山证金融&衍生品】中国人寿中报点评--负债端稳固,资产端弹性足,H123归母净利润-36.3%》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布中报，H123已赚保费4489亿元、同比+7.0%，归母净利润161.56亿元、同比-36.3%。按IFRS 9及IFRS 17调整后的归母净利润361.56亿元、同比-8.0%。Q223归母净利润-17.29亿元、同比-116.9%，投资收益减少额占归母净利润变动额的116.0%，赔付支出、准备金提取、手续费支出增加额占55.9%、42.1%、41.7%，投资收益减少&前述支出增加共同拖累归母净利润增长。集团EV 1.31万亿元、同比+6.6%， NBV 308.64亿元、同比+19.9%，FYP1712亿元、同比+22.9%，NBVM 18.0%、同比-0.5pct。 负债端：总销售人力72.1万人，其中个险66.1万人、较年初-1.0%，人力队伍稳固。代理人人均产能1.01万元/人/月、同比+31.1%，人力质量持续提升。银保新单362.17亿元、同比+116.8%，占比提升至21.2%。前7月寿险累计原保费收入5015亿元、同比+6.8%。3.0%定价增额寿如意福、臻鑫传家等产品已上市，IRR约处2.8%-2.9%之间，预计对客户仍有较强吸引力。 资产端：净/总投资收益分别969.58亿元、876.01亿元，同比-0.1%、-11.1%。净/总投资收益率分别3.78%、3.41%，同比-37BP、-80BP。净投资收益率下降系受再投资收益率下降及权益资产分红率下降影响，总投资收益率下降主要受权益市场波动影响。Q223末股票+权益型基金占净资产比重为133.4%，资产端对股市弹性较强。 投资建议：公司H123业绩主要受投资收益拖累，我们小幅下调公司投资收益率假设，并基于此下调2023-25年盈利预测，下调幅度10.8%、10.3%、9.8%。2023E P/EV 0.73x，处近5年合理估值区间下限。考虑到公司负债端较为稳固、资产端对股市弹性足且资产质量压力相对较小，维持“买入-B”。 风险提示：资本市场波动加剧，长端利率下行，负债端发展低于预期等。 财务数据与估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：Wind，山西证券研究所 研报分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 报告发布日期：2023年8月24日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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