【国君食品 | 中报点评】洽洽食品:营收改善,利润承压

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】洽洽食品:营收改善,利润承压》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q2营收改善略超预期，但成本及结构拖累盈利，23H1利润表现不及预期；23下半年营收端环比加速有望延续，成本端影响有望弱化，营收、利润双改善可期。 维持“增持”评级，维持目标价53.61元。考虑到成本项波动对利润带来的压制，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为1.95元（-0.24元）元、2.43元（-0.19元）、2.81元（-0.17元）；考虑到估值切换及公司24年业绩修复可能，维持目标价53.61元，对应24年动态PE为22倍。 23Q2营收端在复苏，23H1利润不及预期。23Q2坚果、瓜子环比一季度改善，整体营收改善略超预期，期内坚果、瓜子均有微增，但结构依旧承压；受天气因素影响，23H1公司直接原料项增幅明显，叠加产品结构影响，23H1瓜子业务毛利率同比下降较明显，上半年利润表现不及预期。分区域看，南方区及电商渠道仍表现出韧性。 直接成本及产品结构因素影响毛利率，23Q2盈利能力受拖累。受原料成本上行叠加期内产品结构影响，23Q2公司毛利率同比下降6.92pct，对盈利能力拖累较明显；23Q2公司销售、管理费用率波动较小，综合多因素下，公司23Q2净利率同比下降4.87pct。公司期内销售收现同比下降3.64%，仍处合理区间。 营收、利润双修复可期，洽洽逻辑仍成立。考虑到中秋旺季及下半年礼赠需求增加，营收表现有望加速改善，瓜子结构有望实现修复；天气因素对瓜子用料成本影响可控，23下半年瓜子毛利率有望迈入环比改善区间，公司利润端有望出现实质性修复。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 事件：公司发布2023年半年报，其中23Q2分别实现收入、净利润13.5亿、0.9亿元，分别同比+8.34%/-37.49%。 维持“增持”评级，维持目标价53.61元。考虑到23年上半年成本项波动对利润带来的压制，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为1.95元（-0.24元）元、2.43元（-0.19元）、2.81元（-0.17元）；考虑到估值切换及公司24年业绩修复可能，维持目标价53.61元，对应24年动态PE为22倍。 23Q2营收端在复苏，23H1利润不及预期。23Q2坚果、瓜子环比一季度改善，23Q2收入增速略超预期，23H1公司葵花籽、坚果及其他产品收入分别同比-2.38%、+1.59%、+12.72%，估测23Q2瓜子、坚果营收均接近5%，其他产品仍有10%左右增速，其中23Q2葵花籽类新渠道产品增速较快，红袋增速或快于蓝袋。23H1公司整体营收同比+0.28%、但直接原料成本同增7.9%，主要系天气因素下葵花籽采购成本上行；受原料及产品结构影响，23H1瓜子业务毛利率同比-7.46pct，尽管坚果业务期内毛利率同比提振1.15pct，其收入占比仍有限，23H1利润表现不及预期。分区域看，南方、东方、北方、电商营收分别同比变化+3.65%、-7.08%、-6.46%、+12.85%，南方区及电商渠道仍表现出韧性。 直接成本及产品结构因素影响毛利率，23Q2盈利能力受拖累。受原料成本上行叠加期内产品结构影响，23Q2公司毛利率同比下降6.92pct，对盈利能力拖累较明显。23Q2公司销售、管理费用率波动较小，期内投资净收入、营业外收入占比分别同比下降1.57pct、1.33pct，公司所得税率同比下降3.03pct，形成对冲，综合多因素下，公司23Q2净利率同比下降4.87pct。公司期内销售收现同比下降3.64%，推测主要与经销商账期有关，仍处合理区间。 营收、利润双修复可期，洽洽逻辑仍成立。我们仍看好洽洽23年业绩改善趋势，考虑到中秋旺季及下半年礼赠需求增加，坚果品类有望实现加速放量，公司新渠道仍在快速推进中，营收表现有望加速改善；考虑到居民消费力回升可能，瓜子结构有望实现修复，同时，我们认为天气因素对瓜子用料成本影响可控，23下半年公司瓜子毛利率有望迈入环比改善区间，公司利润端有望出现实质性修复。长期来看，我们认为洽洽坚果业务尚未到天花板，公司成长逻辑依旧成立。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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