【国君食品 | 中报点评】安琪酵母:主业平稳增长,期待盈利修复

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司23Q2酵母及深加工主业增速环比Q1略有改善，未来随产品结构逐步优化及成本端高位下行，盈利有望逐步修复。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到产品结构影响及成本仍居高位，下调2023-25年EPS预测至1.70(-0.05)、2.10(-0.08)、2.52(-0.1)元，给予目标价46.2元，对应2024年22X PE。 业绩低于预期。公司23H1营收67.14亿元、同比+10.23%，归母净利6.69亿元、同比+0.13%，扣非净利6.11亿元、同比+2.63%；23Q2单季营收33.17亿元、同比+8.45%，归母净利3.16亿元、同比-10.97%，扣非净利2.81亿元、同比-15.10%。23Q2利润低于预期。 主业环比略加速，盈利或受短期结构影响。23Q2酵母及深加工/制糖/包装/其他收入分别23.8/3.2/1.1/4.9亿元、分别同比+8.9%/+40.5%/-16.2%/+2.1%，预计烘焙面食及原料、酶制剂、动物营养等增势较好；国内/国外收入分别同比+6.8%/+13.1%，预计国内大包装销售复苏带动环比略提速，国外或受部分区域客户外汇储备减少及YE业务基数影响边际放缓；线下/线上收入分别+11.3%/+4.9%。23Q2毛利率同比-3.1pct至23.6%，预计主因大包装占比上升、22Q2相对高毛利的小包装销售基数较高，叠加原材料成本仍在高位。23Q1销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.6/+0.2/-0.7/+0.7pct，净利率同比-2.1pct至9.5%。 国内恢复、海外拓展，期待后续成本改善。随着国内需求恢复、海外业务开拓、YE及其他深加工产品的拓展渗透，未来产品结构有望优化。水解糖投产对糖蜜价格有平抑作用，原料成本或从高位逐步下行。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、材料折旧等成本上升。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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