每日晨报-20230825

（以下内容从国元国际控股《每日晨报-20230825》研报附件原文摘录）
　　交 易 观 点 何丽敏 SFC:BTG784 特步国际（1368.HK）公布23H1业绩，收入及利润符合预期 23H1特步主品牌流水同比增高双位数（1Q/2Q分别增20%/ 高双位数）；上半年集团营收同比+14.8%至65.2亿元，归母净利润同比+12.7%至6.65亿元。派息率维持稳定至50.0%。 （1）分品牌看，23H1特步主品牌/时尚运动(盖世威&帕拉丁)/专业运动(索康尼&迈乐)收入分别同比+10.9%/ +18.9%/ +119.9%，主品牌收入占83.2%。其中，索康尼在新品牌中率先实现盈利。（2）盈利能力方面，特步主品牌毛利率同比+0.9pp至43.1%，主要是因为功能性产品需求旺盛，产品结构改善，加价倍率向好。时尚运动/专业运动的毛利率分别为42.0%/ 57.2%，同比+2.2pp/ 持平。由于马拉松及体育赛事活动增加，公司广告推广费用率有所增长，23H1公司A&P费用率同比+3.0pp至13.2%。期间费用率同比提升3.6pp至34.1%，净利率同比-0.2pp至10.2%。（3）存货及现金流方面，截至23/6/30，公司存货账面价值为24.1亿元、较22/12/31 +5.2%，yoy+4.1%，存货周转天数同比+同比增加14天为107天。上半年经营现金流为2.65亿元流入。 我们的观点：（1）存货管理方面，截至6/30公司渠道库销比为5倍以内。公司较年末新增的存货主要为以DTC模式为主的新品牌备货。下半年将集中对去年Q3、Q4过季库存进行清理，年末公司库存有望回到更健康的水平。（2）公司维持全年指引及“五五规划”目标，全年集团收入目标为15-20%，4个新品牌合计亏损控制在1.5亿元以内，考虑到22H2疫情导致给予经销商一次性补贴支持约1亿元，去年下半年利润基数相对低。公司对于“五五规划”目标维持，即2024年集团收入240亿元（主品牌200亿、新品牌40亿）目标。（3）索康尼已实现盈利。期待公司新品牌逐步成熟，在新品牌中进一步打磨DTC模式，贡献利润增量。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料， 请联系我司销售人员。 近 期 研 报 杨义琼 SFC:AXU943 华润电力（0836.HK）更新报告：风光装机提速，下半年火电盈利持续改善 2023H1盈利同比增长54.2%，火电扭亏为盈： 2023年上半年，公司营业额为514.84亿港元，同比增长2.1%；归母净利润67.40亿港元，同比增长54.2%，每股基本盈利为1.40港元，中期派息0.328港元。公司上半年业绩表现良好，符合预期。公司业绩增长主要来自风光利润贡献以及火电同比扭亏为盈。上半年，公司可再生能源业务核心利润贡献为59.54亿港元（2022H1为52.80亿港元），火电业务核心利润贡献为7.26亿港元（2022H1亏损14.36亿港元）。 2023年目标新增风光装机7GW，上半年投产超过2GW： 2023年6月底，公司可再生能源权益装机容量18,970兆瓦，占比34.5%。其中风电为16,682兆瓦，光伏为2,009兆瓦。2023H1，公司风电和光伏新增并网装机合计约2,228兆瓦。公司获得可再生能源开发建设指标12,272兆瓦，其中风电项目6,551兆瓦，光伏项目5,721兆瓦。目前风电和光伏在建权益装机容量分别为5,504兆瓦和5,039兆瓦。为实现十四五末可再生能源占比达到50%目标，公司风光装机将保持快速增长。 燃煤成本下行，下半年火电盈利将持续改善： 2023年上半年，附属燃煤电厂平均标煤单价为每吨人民币1,045.3元，较去年同期下降7.9%；平均单位燃料成本为每兆瓦时人民币309.6元，较去年同期下降8.1%。2023年上半年公司火电亏损比例约占40%，6月单月亏损面进一步降至20%，大约只有6-7个电厂仍处于亏损状态。随着三季度煤价的持续下行，预期公司火电盈利将持续改善。 如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料， 请联系我司销售人员。 债 券 快 讯 段静娴 SFC:BLO863 惠誉下调碧桂园服务长期发行人评级至“BB+”，列入负面评级观察名单 近日，惠誉将碧桂园服务的长期发行人违约评级从“BBB-”下调至“BB+”，并将评级列入负面评级观察名单。评级下调反映了惠誉的观点，即碧桂园服务的增长、品牌声誉、盈利能力和融资渠道可能会受到其姊妹公司碧桂园流动性压力增加的负面影响。地产销售疲软以及碧桂园的流动性压力可能会使碧桂园服务的增长受到限制。截至2022年底，碧桂园的项目占碧桂园服务总建筑面积的48%。由于惠誉预计碧桂园的销售和项目交付将放缓，惠誉已将碧桂园服务在2023年和2024年的物业管理营收的增长预期分别从16%和15%下调至7%和4%。评级列入负面评级观察名单的行动是意识到碧桂园服务流动性和营运资本受到侵蚀的风险，以及其财务政策的任何变化。 市 场 综 述 张思达 SFC:BPT227 昨日港股各种重要指数全部上涨。截至8月24日，恒生指数上涨2.05%，报收18212.17点。其中大型股、中型股和小型股的涨跌幅分别为2.12%、1.64%和1.22%；与此同时，中资企业指数和科技指数的涨跌幅度分别达到1.49%和3.72%。从行业来看，所有行业都出现上涨：其中医疗保健业和资讯科技业表现相对较好，涨跌幅分别为3.81%和3.48%；电讯业和公用事业市场走势较弱，涨跌幅分别为0.59%和0.39%。内地股市方面，截至8月24日，上证指数收盘价为3082.24点，上涨0.12%；深证综指收盘价为1911.24点，上涨0.49%。陆港股通方面，截至8月24日，当日沪股通北上资金净流量为9.53亿元，深股通北上资金净流量为22.81亿元，共计陆股通资金净流入32.33亿元；当日沪市港股通南下资金净流入20.74亿元，深市港股通南下净流入为20.33亿元，共计港股通资金净流入41.07亿元。 美国三大股指集体下跌：截至8月24日，道琼斯工业指数报收34099.42点，较前一个交易日下跌1.08%；标普500指数报收4376.31点，较前一个交易日下跌1.35%；纳斯达克指数报收13463.97点，较前一个交易日下跌1.87%。此外，费城半导体指数报收3481.3点，较前一个交易日下跌3.35%。欧洲股市方面：截至8月24日，英国富时100指数报收7333.63点，较前一个交易日上涨0.18%；法国CAC40指数报收7214.46点，较前一个交易日下跌0.44%；德国DAX指数报收15621.49点，较前一个交易日下跌0.68%。 期货市场方面：截至8月24日，恒生期货收盘价为23769.96点，较前一个交易日上涨1.86%。布伦特原油收盘价为83.23美元/桶，较前一个交易日上涨0.02%。此外，人民币兑美元汇率报7.28元/美元，较前一个交易日下跌0.2%。 如需浏览报告全文，请联系您的客户经理 本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者，不适用且禁止发送给境内普通个人及居港人士，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。国元国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 投资评级定义和免责条款 ▼投资评级 买入 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 卖出 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级 对未来12个月内目标价不做判断 ▼ 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 ▼ 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 ▼ 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国 元 国 际 控 股 有 限 公 司 GUOYUAN INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：（852）3769 6888 网址：www.gyzq.com.hk 长按识别二维码关注我们

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