【国君家电 | 公司】老板电器:烟灶基本盘稳固,业绩略高于预期——2023年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】老板电器:烟灶基本盘稳固,业绩略高于预期——2023年中报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：烟灶基本盘稳固，“保交楼”带动工程渠道高增，业绩略高于预期，增持。 投资要点： 公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.06/2.27/2.49元，增速+24%/+10%/+10%，参考同行给予公司2023年15xPE，目标价30.27元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023H1营收49.35亿元（+11%），业绩8.3亿元（+15%）；其中Q2营收27.58亿元（+17%），业绩4.41亿元（+24%）。2023H1公司毛利率同比+2.3pct，净利率同比+0.5pct；Q2毛利率同比+2.7pct，净利率同比+0.8pct。 烟灶基本盘稳固，“保交楼”带动工程渠道高增，业绩略高于预期。预计2023H1线下和电商渠道同比均大个位数增长，且得益于线下流量回暖及下沉渠道高增，Q2线下恢复较佳，预计Q2线下双位数增长。同时，在“保交楼”政策的拉动下，预计公司工程渠道H1和Q2均高增。展望H2，我们预计“保交楼”红利对公司拉动效果仍在，且上半年竣工数据高增有望拉动后续厨电维持增长。 公司货币资金充裕，工程渠道严控风险，优化客户结构拉动现金流大幅度好转。公司2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为9.6亿元，同比+6.37亿元，Q2经营活动产生的现金流量净额为7.78亿元，同比+5.83亿元。从资产负债表的角度，公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为81.95亿元，同比+19亿元，环比Q1 +2.5亿元。预计工程渠道回款能力加强是公司现金流表现较好的重要原因。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2023年上半年实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%，归母净利润8.3亿元，同比+14.67%；其中2023Q2实现营业收入27.58亿元，同比+16.94%，归母净利润4.41亿元，同比+23.93%。 2.烟灶基本盘稳固，“保交楼”带动工程渠道高增 从渠道角度看，预计2023H1线下和电商同比均实现大个位数增长，工程渠道同比约在30%以上。 零售渠道（占比约40%），得益于传统零售流量同比增长，公司专卖店体系销售表现回温，同时，下沉渠道高增为公司带来一定收入贡献，预计H1实现大个位数增长，Q2实现双位数增长； 电商渠道（占比约35%），通过多品类相互协同提升渠道效率，预计H1实现大个位数增长，Q2实现双位数增长。 工程渠道（占比约20%），在“保交楼”政策的拉动下，预计公司工程渠道H1和Q2均能实现20%以上的增长。此外，公司严控渠道风险，优化客户结构，使得现金流大幅改善。 从品类的角度看，烟灶基本盘稳固，洗碗机品类实现高增。 2023H1公司油烟机、燃气灶和消毒柜分别实现收入23.25/11.83/2.09亿元，同比分别+12%/+12%/+6%，占比分别为47%/24%/4%；洗碗机和集成灶品类收入分别为33.17/20.45亿元，同比分别为+34%/+41%，占比分别为7%和4%。 3.毛利率大幅度提升，费用率表现稳定 2023年上半年公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct；其中2023Q2毛利率为49.68%，同比+2.7pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct。我们预计，原材料价格下降是公司毛利率提升的重要原因。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.58%、4.12%、3.5%、-1.4%，同比+0.92、-0.01、-0.31、+0pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为24.96%、4.08%、3.78%、-1.26%，同比+0.4、-0.2、-0.54、+0.07pct。 4. 货币资金较为充裕，现金流表现亮眼 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为81.95亿元，同比+19亿元，环比Q1 +2.5亿元。公司货币资金充裕。 存货为15.33亿元，同比-2.92亿元，其中原材料存货0.89亿元，同比-0.5亿元，发出商品存货8.62亿元，同比-1.1亿元，库存商品存货4.13亿元，同比-1.2亿元。 应收票据和账款合计为24.8亿元，同比-4.69亿元，环比2022年末-1亿元。结合现金流量表看，我们预计公司通过严控工程渠道风险，优化客户结构，部分客户预计使用先款后货的方式，使得现金流和应收账款和票据得到大幅改善。 从现金流量表的角度看，公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为9.6亿元，同比+6.37亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入55.49亿元，同比+7.31亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为7.78亿元，同比+5.83亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入30.56亿元，同比+6.1亿元。我们预计，公司工程渠道回款进程加快是公司现金流好转的重要原因。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比+3.39亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，同比-0.38亿元。 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-4.44亿元，同比-0.01亿元，2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-4.65亿元，同比-0.12亿元。 5. 投资建议 公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS 2.06/2.27/2.49元，增速+24%/+10%/+10%，参考同行给予公司2023年15xPE，目标价30.27元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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