上周宏观要闻及点评

（以下内容从华西证券《上周宏观要闻及点评》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 【要闻-01】 8月15日公布的美国零售数据大超预期，显示美国居民部门消费韧性较强。企业部门总量去库进程延续，去库周期仍将维持一段时期。 【华西点评】 零售销售环比大幅超预期，显示出美国居民部门很强的消费韧性，也提高了市场对经济前景的乐观预期，数据发布后，10年美债利率与美元指数短期快速上行，黄金价格下跌。考虑到核心通胀率仍然高企等因素，美国利率水平可能更久地维持在高水平。 不过，在零售强劲的表面之下，对利率敏感的房屋、汽车、家具等产品的消费在减少。另外，美国消费者疫情期间积累起来的储蓄已消耗差不多，从10月开始重启学生贷款偿还也可能会对消费支出造成压力。 库存方面，企业部门总量去库进程延续，三大部门库存同比增速继续回落，但较前几次周期的负区间仍有距离，且制造业名义库存同比增速虽然转负，但此轮周期中制造商库存的价格因素影响极大，其实际库存同比增速仅刚见顶回落，尚处于去库存的早期。 从库销比角度看，三大部门名义库销比仍在上升区间，且制造商和批发商库销比均处于高位。库销比的顶点往往领先库存同比增速的底部，即企业在库销比达到顶峰后会继续去库存直至库销比明显回落，由于库销比尚未见拐点，去库周期预计仍将持续一段时期。 分行业看，汽车、电气设备、机械设备等行业的名义库存同比仍在高位，家具&家居、电脑&软件、建材&园艺等行业去库进程较快，或有结构性补库需求。但从库销比看，上述行业中仅有电脑、软件行业的去库较为彻底。 02 【要闻-02】 上周公布工业增加值、社零、固定资产投资等数据，均较上月走弱，且不及预期。 【华西点评】 工业增加值：7月工业增加值同比增速回落，仍显示实体经济需求不足，企业对于扩大生产仍然比较谨慎。细分行业中，消费制造业、装备制造业较弱，通用设备和专用设备同比回落明显，或许是地产投资下降导致制造业生产和设备投资受到拖累。 固定资产投资：7月固定资产投资下滑比较大，主要还是房地产的拖累，基建和制造业投资也有所转弱。基建的放缓在上周金融数据企业中长期贷款大幅回落已经可以预见，不过8、9月专项债有望加速发现，财政支出力度加大，对企业中长期贷款和基建投资都会有所支撑。制造业投资方面，从制造业工业增加值数据我们已经看到企业对于扩大生产非常谨慎，上周金融数据企业短期贷款减少，显示企业经营性现金流占款减少，企业经营资金需求不旺，景气度还没有好转，补库时间可能比预期更延后。 社零：疫情疤痕效应下居民消费信心和消费能力有待改善。社零往往6月会冲量，7月回落，环比回落有一定的季节性，同比增速在去年基数不高的情况下回落，则明显低于预期。服务行业、餐饮受益于暑期旅游旺季，同比增速比较高；家电、建筑装潢则受到地产销售的拖累，表现较差。 整体看，当前经济处于底部，7月地产的走弱对各项经济数据都有明显的拖累，地产高频数据确实也非常疲弱，叠加碧桂园等信用风险事件，对经济的负面影响不小。央行降息之后，20日的LPR利率大概率下降，后续政策如何应对应该是当下最关键的因素。 03 【要闻-03】 8月15日，央行超预期下调MLF和OMO利率。 【华西点评】 降息本身在市场预期内，社融增速大幅不及预期后，我们认为降息概率上升，来对冲较差的金融数据和通胀数据，但是此次降息的时间点和降息幅度是超预期的，MLF下调后，20日的1年期LPR利率大概率跟随下调。 时间点：6月18日MLF利率下调，现在8月再度下调，市场虽预期可能降息，但大多认为会在9月份，时间点提前。 下调幅度：MLF调降15BP，力度超预期，近几年除了2020年4月疫情初期一次性调降20BP，其余下调幅度均为10BP，力度较大的原因是CPI步入通缩区间。 本次是非对称降息，银行净息差压力进一步加大，削弱由于垄断导致的银行高利差收入，也可以为需要资金的企业降低融资成本，进一步稳定下滑的经济。 目前我国的问题是宽货币迟迟不能转化为宽信用，7月企业信贷仍然没有起来，高频数据显示复苏动能放缓，在宽信用出现前，货币有必要保持宽松的态势，后续降准可能还会有。 央行15日盘前降息，应该是为了对冲10点钟发布的经济数据的影响，但市场情绪并没有受到提振，16日市场延续弱势，市场仍然缺乏信心，风险偏好处在低位。当前经济走弱，流动性宽松的环境对债市更有利，股市绝对估值低，股债性价比高，中长期不悲观，但是短期可能仍有波折。 04 【要闻-04】 8月17日，中国人民银行公布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，政策基调偏积极。 【华西点评】 央行对经济运行状况判断较为客观准确，当前经济复苏面临一定挑战： 除了“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难” 等内需不足问题之外，还新增了“部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”等。 不认为物价出现通缩：央行指出当前没有出现通缩，下半年也不会有，8月后随着猪肉价格筑底企稳，CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；工业生产回暖，PPI 同比已于7 月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛。 整体政策基调方面，表态更为积极：新增“加大宏观政策调控力度”，货币政策方面，删除“搞好跨周期调节”，改为“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”；利率方面，删除“保持利率水平合理适度”，改为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。整体来看，央行透露出的政策基调较为积极，后续降准、降息等宽松政策仍有可能。 对于人民币汇率，正文部分新增“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，还强调“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”，应该是对近期人民币较快贬值的回应，当前央行汇率政策工具箱充足，人民币继续大幅贬值的可能性较低。 05 【要闻-05】 中报披露季，截至8月18日全市场共有1005家上市公司披露了中报业绩，我们对业绩情况进行了梳理统计。 【华西点评】 结合工业企业利润以及已披露上市公司中报预告、中报业绩数据来看，二季度A股盈利继续探底。工业企业利润增速环比改善已经为中报业绩给出了比较积极的信号，稳增长政策的逐步兑现与库存周期回暖有望带动A股迎来周期性的盈利拐点。不过，业绩底的形成仍需要时间。 从行业角度，上游板块的ROE-ttm与毛利率都处于高位，且较一季度改善，此外建材、家电、食品饮料、非银金融、电力设备与新能源等行业业绩相对出色。 与经济修复相关度较高，且估值合理，业绩预期趋于改善的顺周期行业（家电，建材，食品饮料，汽车，交运等）具有较好配置价值。另外一方面，中报业绩支撑明显的电力设备新能源、通信、传媒等成长龙头仍有阶段性机会。 风险提示 向上滑动阅览 本报告版权归“华西证券股份有限公司”(以下简称“华西证券”)所有，未经书面授权，不得以任何方式制作拷贝、或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的方式使用。经过书面授权的引用需注明出处为“华西证券股份有限公司”，且需真实、准确表达华西证券观点及报告特点，不能误导投资者。若发现本报告被私自刊载或者转发的，我公司将适时采取维权措施。投资者如从非华西证券渠道获得本公司的证券研究报告，请慎重使用从公众媒体及其他渠道刊载的证券研究报告。本公司授权第三方刊载或转发的证券研究报告需经本公司书面授权，第三方在刊载或转发时必须注明出处:华西证券股份有限公司，且需真实、准确表达华西证券研究报告观点，不能误导投资者。如您对报告有疑问，请您致电我公司客服电话95584。本报告的生产基于华西证券及其研究人员认为可信的公开资料，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告涉及的标的主要从市场数据中挖掘筛选而来，倘若对趋势的预测和市场运行出现巨大差异，选择的标的可能会存在较大的波动，本报告涉及标的仅供参考，不能在任何市场环境下长期有效，不能确保投资者获得盈利或本金不受损失，投资者应充分考虑自己所能承受之风险前提下，斟酌自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。本报告不承诺投资者一定获利，也不对任何人因使用本报告所引致的损失负责。在法律允许的范围内，本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司的证券头寸并交易，还可能为这些公司提供投资银行或财务顾问业务等。华西证券股份有限公司对于上述投资体系和免责条款具有修改权和最终解释权。

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