恒力石化:环比改善,期待新材料投产!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《恒力石化:环比改善,期待新材料投产!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 恒力石化于2023年8月22日发布2023年半年度报告，公司1H23实现营业收入1094.57亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%；。其中，2023Q2公司实现营业收入533.03亿元，同比减少18.95%，环比减少5.08%；实现归母净利润20.29亿元，同比减少46.59%，环比增加98.92%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比大幅改善。 经营分析 炼油板块持续强劲业绩环比稳步修复:2023 年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差维持中高区间水平，截至2023年8月22日，汽柴油裂解价差均值分别为1186.62元/846.76 元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2 PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，公司现有2000万吨原油加工能力和520万吨/年 PX 产能，炼油板块强势有望支撑公司业绩进一步修复。 下游需求持续恢复化工板块有望景气回暖:PTA 产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2 PTA-PX 产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，伴随经济复苏需求好转，PTA-PX 产品价差有所修复。与此同时，由于终端需求仍处于恢复初期， 烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。随着国内外需求持续恢复，公司化工板块盈利或有望持续修复。 康辉新材分拆上市稳步推进，全面深化全产业链布局：本次拆分康辉新材将成为独立上市平台，有利于提升功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力。同时更加有利于公司充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司2000万吨/年炼化一体化项目、150万吨/年乙烯项目、恒力（惠州）产业园500万吨/年 PTA项目已实现全面投产。160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产20万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26万吨聚碳酸酯、23.18万吨/年双酚A、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，成长性确定性较强。 盈利预测及评级 持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但当前仍处于经济恢复初期，因此我们维持2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为50亿元/101亿元/150亿元，对应EPS分别为0.72元/1.43元/2.14元，对应PE为20.11X/10.05X/6.75X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）子公司康辉新材在分拆上市后存在净利润被摊薄的可能；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（6）模型拟合误差对结果产生影响；（7）在建工程进度不及预期，新增产能投放不及预期。 正文 1、公司业绩环比持续修复，康辉分拆上市布局高附加值领域 恒力石化于2023年8月22日发布2023年半年度业绩报告，公司1H23实现营业收入1094.57亿元，同比减少8.15% ,实现归母净利润30.49亿元，同比减少62.01%。其中，2023Q2公司实现营业收入533.03亿元，同比减少18.95%，环比减少5.08%；实现归母净利润20.29亿元，同比减少46.59%，环比增加98.92%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。 2023年上半年原油价格中高位震荡，1H23布伦特原油期货价格同比减少23.79%，而同期公司产品加权平均售价为5679.41元/吨，同比减少4.82%，原材料价格降低速度高于产品售价降低速度，公司产品价差走阔从而带动公司业绩持续修复。 国内炼油板块持续强劲，成品油裂解价差持续修复，2023Q2汽柴油裂解价差分别为1321.56元/947.84元/吨，分别环比增加12.31%、减少12.63%。2023年7月以来裂解价差持续维持中高位水平，截至8月22日，汽柴油裂解价差均值分别为1186.62元/846.76元/吨。炼油板块强势支撑公司上半年业绩修复，伴随终端需求平稳恢复，公司炼油业务未来业绩值得期待。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2 PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，2023年7月以来PX-原油价差继续维持中高水平，7月至今，PX-原油价差均值为3289.42元/吨，公司现有520万吨/年PX产能，公司业绩有望进一步得到修复。 化工品需求仍处于恢复初期，公司化工板块持续承压。PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2 PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，7月以来伴随油价上行，PTA-PX价差承压，2023年7月至今，PTA-PX价差均值为174.53元/吨。此外，当前聚烯烃等化工品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。随着国内外需求持续恢复，公司化工板块回暖或将提振公司未来业绩。 公司子公司康辉新材重组上市计划持续推进，本次拆分完成后康辉新材将成为独立上市平台，有利于提升公司在功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力，同时更加有利于公司充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司2000 万吨/年炼化一体化项目、150 万吨/年乙烯项目、恒力（惠州）产业园 500 万吨/年 PTA 项目已实现全面投产。此外，160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产20万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、26万吨聚碳酸酯、23.18万吨/年双酚A、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，公司产业链向下游高附加值领域延伸，公司业绩未来具备较高成长性。 2、风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）存在净利润被摊薄的可能：康辉新材在分拆上市后，财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中，公司按权益享有康辉新材净利润存在被摊薄的可能。 3）美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 4）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 5）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 6）模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ 9、欧洲天然气够用几天？ 10、美国离能源危机远么？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《环比改善，期待新材料投产！》 对外发布时间：2023年08月22日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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