【东吴电新】恩捷股份2023年中报点评:1H份额受侵蚀业绩低于预期,海外高增具备先发优势

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】恩捷股份2023年中报点评:1H份额受侵蚀业绩低于预期,海外高增具备先发优势》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 Q2毛利率下降明显、业绩低于预期。23年H1公司营收56亿元，同减3%，归母净利14亿元，同减30%；其中23Q2营收30亿元，同环比-5%/+17%，归母净利7.6亿元，同环比-32%/+16%，扣非净利7.2亿元，同环比-33%/+14%，毛利率41.4%，同环比-10/-5pct，归母净利率25.2%，同环比-10/-0.1pct，扣非净利率23.9%，同环比-10/-1pct，低于市场预期。 23H1份额受侵蚀，出货量低于预期，全年下修至55亿平+。1H公司隔膜收入48亿元，同比下降4%，出货量我们预计为21-22亿平，同比下滑5-10%。其中23Q2出货量我们预计为11-12亿平，环比增20%左右，同比微降。1H公司出货增速低于行业，主要由于干法国内份额提升6pct至28%，而公司干法产能尚未投产，其次湿法二三线厂商放量侵蚀公司份额，1H公司湿法份额下降4pct至47%，因此公司整体份额下降6pct至34%。23Q3起公司接近满产，全年出货量我们预计为55-60亿平，同比增15%-20%。随着年底公司干法产能逐步释放，24年我们预计出货80亿平+，25年我们预计出货100亿平+，可保持年均35%增速。 Q2降价影响单平净利低于预期，但海外高增且维持高盈利水平。我们测算1H公司隔膜均价2.4-2.5元/平，较22年下降5-10%，其中Q2降价体现更为明显。1H公司隔膜利润13.5亿元，同比下滑29%，单平利润0.6元/平，同比下滑23%，我们预计Q2单平利润0.6元/平，环比持平。隔膜二三线厂商扩产提速，产能过剩，价格仍逐季小幅下调，对公司盈利有所影响，但公司产能利用率提升及海外客户占比提升有所对冲。1H公司境外收入10亿元，同增74%，占隔膜收入比重21%，毛利率49%，同降5pct，远好于国内水平，我们预计海外占比仍呈逐步提升趋势，且Q2涂覆占比提升至50%，其中一体化涂覆占30%，增厚盈利。 1H其他业务利润下滑，Q2财务费用大幅下降，存货维持合理水平。其他业务1H收入7.7亿元，同比增6%，我们预计贡献0.6亿元扣非净利，同比-49%。23H1费用率13.6%，同增5.3pct；其中23Q2费用率11.1%，同环比+2.1/-5.4pct，其中财务费用率环比-4pct，贡献明显。Q2末存货27.33亿元，较年初+11%，其中库存商品13亿元，较年初-11%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至36.92/48.63/65.83亿元（原预期52.29/70.41/91.43亿元），同比-9%/+32%/+36%，对应PE为19x/14x/11x，考虑公司为隔膜行业龙头，给予23年30xPE，对应目标价113.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 恩捷股份三大财务预测表 往期报告： 点评报告： 2023.04.27：【东吴电新】恩捷股份23年Q1点评：一季度成本费用增加影响盈利，业绩略好于市场预期 2023.03.03：【东吴电新】恩捷股份2022年报点评：四季度成本费用增加影响盈利，业绩基本符合市场预期 2022.10.25：【东吴电新】恩捷股份2022年三季报：单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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