【招商电子&机械】时代电气:新兴装备业绩高增,后续有望受益于轨交行业回暖
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
时代电气披露2023年半年报，公司2023年上半年实现营收85.7亿元，同比+31.3%，归母净利润11.5亿元，同比+32.5%，扣非归母净利润9.3亿元，同比+50.3%。Q2单季度实现营收54.9亿元，同比+37.7%，归母净利润7.2亿元，同比+35.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比+47.8%。 轨交装备收入46.91亿元，同比增长1.97%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比+6.9%/-9.8%/-3.6%，达到38.9/4.8/1.8亿元。轨交电气装备收入增长，体现铁路装备触底回升，国铁集团2023年6月发布了自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告，后续有望继续增长。通信信号系统收入下降的主要原因是城轨建设总体放缓。 新兴装备业务收入再创新高，同比大增105.13%。公司上半年新兴装备业务收入37.5亿元，同比+105.13%，其中IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备分别同比增长78.8%/91.3%/187.3%/106.5%/101.9%，达到13.8/8.3/9.4/2.6/3.4亿元。业绩大增的主要原因是公司订单饱满，产能和良率稳步提升，二期芯片产线投片率已经超过设计产能。上半年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达12.4%（来自：NE时代）；光伏逆变器中标8.8GW，国内排名进入行业前三，在集中式逆变器领域排名国内第一（来自：索比光伏网）。 毛利率因产品结构变化而下降。公司上半年毛利率为31.1%，同比-3.1pcts，Q2单季度30.3%，同比-2.9pcts，环比-2.1pcts，下降的主要原因是毛利率更低的新兴装备业务占比提升。 费用率下降，净利率维持稳定。公司上半年净利率13.9%，同比+0.4pcts，Q2单季度13.5%，同比+0.1pcts，环比-1.0pct。主要得益于运营效率提升，规模效应凸显，期间费用率下降，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.1%/4.5%/-1.5%/9.5%，期间费用率合计为18.6%，同比-2.1pcts。资产减值损失占收入比重也有1pct的下降。 维持“增持”投资评级。轨交装备行业回暖确定性较强，后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司23年工业变流产品的增长。我们预计2023-2025年公司营业收入为206/231/256亿元，对应归母净利润为28.1/32.2/36亿元，PE为20/17/15倍，维持增持评级。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。 参考报告： 1、《时代电气（688187.SH）：IGBT和SiC双线布局，轨交龙头打开全新成长空间》2022-08-03 2、《时代电气（688187.SH）：新兴装备业务乘势而上，业绩不断突破创新高》2022-08-28 3、《时代电气（688187.SH）：百亿扩产计划保障未来供应，IGBT获法雷奥定点项目》2022-09-25 4、《时代电气（688187.SH）：轨交装备业务回暖，新兴装备业务增长超预期》2022-10-17 5、《时代电气（688187.SH）：全年业绩符合预期，新兴装备业务持续放量》2023-02-28 6、《时代电气（688187.SH）：轨交装备业务回暖，新兴装备业务毛利率提升》2023-04-01 7、《时代电气（688187.SH）：新兴装备业务跨越式增长，净利率同比提升》2023-05-03 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
时代电气披露2023年半年报，公司2023年上半年实现营收85.7亿元，同比+31.3%，归母净利润11.5亿元，同比+32.5%，扣非归母净利润9.3亿元，同比+50.3%。Q2单季度实现营收54.9亿元，同比+37.7%，归母净利润7.2亿元，同比+35.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比+47.8%。 轨交装备收入46.91亿元，同比增长1.97%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比+6.9%/-9.8%/-3.6%，达到38.9/4.8/1.8亿元。轨交电气装备收入增长，体现铁路装备触底回升，国铁集团2023年6月发布了自2020年以来最大的一次车辆采购招标公告，后续有望继续增长。通信信号系统收入下降的主要原因是城轨建设总体放缓。 新兴装备业务收入再创新高，同比大增105.13%。公司上半年新兴装备业务收入37.5亿元，同比+105.13%，其中IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备分别同比增长78.8%/91.3%/187.3%/106.5%/101.9%，达到13.8/8.3/9.4/2.6/3.4亿元。业绩大增的主要原因是公司订单饱满，产能和良率稳步提升，二期芯片产线投片率已经超过设计产能。上半年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达12.4%（来自：NE时代）；光伏逆变器中标8.8GW，国内排名进入行业前三，在集中式逆变器领域排名国内第一（来自：索比光伏网）。 毛利率因产品结构变化而下降。公司上半年毛利率为31.1%，同比-3.1pcts，Q2单季度30.3%，同比-2.9pcts，环比-2.1pcts，下降的主要原因是毛利率更低的新兴装备业务占比提升。 费用率下降，净利率维持稳定。公司上半年净利率13.9%，同比+0.4pcts，Q2单季度13.5%，同比+0.1pcts，环比-1.0pct。主要得益于运营效率提升，规模效应凸显，期间费用率下降，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.1%/4.5%/-1.5%/9.5%，期间费用率合计为18.6%，同比-2.1pcts。资产减值损失占收入比重也有1pct的下降。 维持“增持”投资评级。轨交装备行业回暖确定性较强，后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司23年工业变流产品的增长。我们预计2023-2025年公司营业收入为206/231/256亿元，对应归母净利润为28.1/32.2/36亿元，PE为20/17/15倍，维持增持评级。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。 参考报告： 1、《时代电气（688187.SH）：IGBT和SiC双线布局，轨交龙头打开全新成长空间》2022-08-03 2、《时代电气（688187.SH）：新兴装备业务乘势而上，业绩不断突破创新高》2022-08-28 3、《时代电气（688187.SH）：百亿扩产计划保障未来供应，IGBT获法雷奥定点项目》2022-09-25 4、《时代电气（688187.SH）：轨交装备业务回暖，新兴装备业务增长超预期》2022-10-17 5、《时代电气（688187.SH）：全年业绩符合预期，新兴装备业务持续放量》2023-02-28 6、《时代电气（688187.SH）：轨交装备业务回暖，新兴装备业务毛利率提升》2023-04-01 7、《时代电气（688187.SH）：新兴装备业务跨越式增长，净利率同比提升》2023-05-03 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
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