【东吴电新】阿特斯2023年中报点评: 组件新兴市场出货强劲,储能订单再创新高

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】阿特斯2023年中报点评: 组件新兴市场出货强劲,储能订单再创新高》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：公司发布2023半年报，2023H1营收261.0亿元，同增31.7%；归母净利19.2亿元，同增321.75%；扣非净利17.2亿元，同增284.2%。其中2023Q2营收142.7亿元，同环增17.9%/20.7%；归母净利10.0亿元，同环增161.4%/9.4%；扣非净利9.4亿元，同环增172.5%/20.2%；2023Q2资产减值2.6亿元，期间费用率3.4%，环减4pct，主要系汇兑收益优化财务费用至-2.6%所致。业绩符合预期。 组件新兴市场出货强劲、N型投产贡献增量。公司2023H1组件出货约14.3GW，新兴市场出货强劲，国内狠抓渠道建设，非洲/拉美/中国/欧洲分别同增340%/115%/80%/57%；其中2023Q2组件出货约8.2GW，环增34%，测算单瓦净利约0.13元，环降约3分，主要系2023Q2组件降价+存货减值所致。展望2023Q3，公司预计2023Q3出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，同增约55%。公司不断推进TOPCon电池产能建设，宿迁一期8GW已于2023年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；公司预计扬州一期14GW、泰国8GW项目于2023H2投产，宿迁二期8GW在建，公司预计2023年底210mm/182mmTOPCon电池产能为12/18GW，全年TOPCon出货占比约15-20%，N型逐渐出货提振盈利。此外公司加速一体化扩产，公司预计2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为20/21/50/50GW，2024年分别达50/60/70/80GW，一体化率自2023年底40%提至2024年底63%，协同优势明显有望进一步优化成本。 储能订单21亿美元、环增62%、创新高。2023H1公司储能收入1.7亿，同比-88%，收入下滑主要系公司切换至自有产品+碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致。公司是市场上少有的集制造+ EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，公司预计全年储能出货1.8-2GWh，同比略增。公司在巩固欧美市场的同时，向日本、澳洲、南美市场扩张，截至2023年6月，拥有储能订单约26GWh，金额超21亿美金，环比2023Q1提升62%，有力支撑储能出货增长。此外，公司户储业务已布局北美、欧洲、日本市场，面对终端可充分利用成熟的组件渠道，有望快速打开市场！ 盈利预测与投资评级：基于光伏组件竞争加剧，我们下调2023/24年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润 38.3/53.9/71.3亿元（前值2023/24年为 40.5/55.5亿元），同比增加78%/41%/32%，基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年13xPE，对应目标价19.0元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 正文 是 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入261.05亿元，同比增长31.71%；实现利润总额23.15亿元，同比增长265.75%；实现归属母公司净利润19.23亿元，同比增长321.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长284.18%。2023H1毛利率为14.53%，同比上升4.77pct，2023H1归母净利率为7.37%，同比上升5.07pct；2023H1扣非归母净利率6.61%，同比上升4.34pct。2023Q2实现营业收入142.74亿元，同比增长17.88%，环比增长20.65%；实现利润总额12.08亿元，同比增长149.50%，环比增长9.08%；实现归属母公司净利润10.05亿元，同比增长161.41%，环比增长9.39%；实现扣非归母净利润9.42亿元，同比增长172.48%，环比增长20.24%。2023Q2毛利率为13.38%，同比上升3.06pct，环比下降2.53pct；2023Q2归母净利率为7.04%，同比上升3.86pct，环比下降0.72pct；2023Q2扣非归母净利率6.60%，同比上升3.74pct，环比下降0.02pct，业绩符合预期。 组件新兴市场出货强劲、N型投产贡献增量。公司2023H1组件出货约14.3GW，新兴市场出货强劲，国内狠抓渠道建设，非洲/拉美/中国/欧洲分别同增340%/115%/80%/57%；其中2023Q2组件出货约8.2GW，环增34%，测算单瓦净利约0.13元，环降约3分，主要系2023Q2组件降价+存货减值所致。展望2023Q3，公司预计2023Q3出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，同增约55%。公司不断推进TOPCon电池产能建设，宿迁一期8GW已于2023年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%；公司预计扬州一期14GW、泰国8GW项目于2023H2投产，宿迁二期8GW在建，公司预计2023年底210mm/182mmTOPCon电池产能为12/18GW，全年TOPCon出货占比约15-20%，N型逐渐出货提振盈利。此外公司加速一体化扩产，公司预计2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为20/21/50/50GW，2024年分别达50/60/70/80GW，一体化率自2023年底40%提至2024年底63%，协同优势明显有望进一步优化成本。 储能订单21亿美元、环增62%、创新高。2023H1公司储能收入1.7亿，同比-88%，收入下滑主要系公司切换至自有产品+碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致。公司是市场上少有的集制造+ EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，公司预计全年储能出货1.8-2GWh，同比略增。公司在巩固欧美市场的同时，向日本、澳洲、南美市场扩张，截至2023年6月，拥有储能订单约26GWh，金额超21亿美金，环比2023Q1提升62%，有力支撑储能出货增长。此外，公司户储业务已布局北美、欧洲、日本市场，面对终端可充分利用成熟的组件渠道，有望快速打开市场！ 费用管理能力提升，Q2期间费用率下降。公司2023H1期间费用合计13.53亿元，同比增长21.31%；期间费用率为5.18%，同比下降0.44pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升9.45%、上升30.02%、上升39.27%、下降42.41%至5.33亿元、7.19亿元、2.79亿元、-1.78亿元；费用率分别下降0.42、下降0.04、上升1.7、下降1.69个百分点至2.04%、2.75%、1.07%、-0.68%。公司2023Q2期间费用合计4.79亿元，同比下降29.00%，环比下降45.23%；期间费用率为3.36%，同比下降2.22pct，环比下降4.04pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降1.01%、上升37.49%、上升37.98%、下降1449.73%至2.88亿元、4亿元、1.61亿元、-3.7亿元；费用率分别同比下降0.39、上升0.4、上升0.16、下降2.39个百分点至2.02%、2.80%、1.13%、-2.59%。 现金流优异，存货环比下降。2023H1经营活动现金流量净流入5.41亿元，同比下降28.07%。销售商品取得现金315.13亿元，同比增长58.92%。期末合同负债38.71亿元，同比增长156.50%。期末应收账款85.66亿元，同比增长74.83%。应收账款周转天数同比上升10.47天至49.25天。期末存货97.59亿元，同比下降4.03%。存货周转天数同比下降7.87天至79.6天。2023Q2经营活动现金流量净流入14.72亿元，同比增长124.52%，环比增长258.10%。销售商品取得现金174.6亿元，同比增长58.53%，环比增长24.25%。 盈利预测与投资评级：基于光伏组件竞争加剧，我们下调2023/24年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润38.3/53.9/71.3亿元（前值2023/24年为40.5/55.5亿元），同比增加78%/41%/32%，基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年13xPE，对应目标价19.0元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 阿特斯三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2023.08.07 深度！【东吴电新】阿特斯：深耕光储，再续华章 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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