【国信社服&交运|中报点评】海南机场:上半年主业经营回暖,海南自贸港卡位优势持续巩固

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年8月23日 报告名称:《国信证券-财报点评：海南机场（600515.SH）-上半年主业经营回暖，海南自贸港卡位优势持续巩固》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：姜明 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 上半年主业经营回暖 海南自贸港卡位优势持续巩固 核心观点 2023年上半年公司收入和归母净利润大幅增长 上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，归母净利润5.83亿元/+807.55%，扣非净利润4.78亿元/+1350.75%。单Q2，公司实现收入21.11亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各3.50/2.81亿元，同比扭亏。上半年收入和归母净利润同比大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫前相比，由于重整后公司资产负债结构和财务费用优化明显，公司经营较疫前亏损情况显著改善。 免税相关业务估算税前权益贡献增长20%+ 上半年公司免税和商业收入1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1按8%计提，后按3%计提）影响，按可比口径估算增15%+，其中日月广场租金0.58亿元。三亚凤凰机场免税相关收入1.20 亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各0.84/0.36 亿元,同比+75%/13%。参股海口/三亚机场免税店投资收益各 0.63/0.15亿元，同比+22%/323%。 上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前 地产业务加速去化 上半年，公司机场管理收入9.56亿元/+48%，利润总额3.17亿元/+322%。公司旗下9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019 年同期116%/110% /106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复112%/108%,均超疫情前。同时，公司地产业务加速去化，实现收入15.22亿元/+141%,利润总额2.95亿元，同比扭亏。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。此外，公司上半年物管和其他业务收入3.53/3.99亿元，剔除会计影响相对平稳。 机场业务持续较快复苏，免税仍有期待 海南自贸港建设推动中线成长 结合上半年和7月以来三亚机场客流趋势，我们预计今年全年三亚机场客流有望超 2019 年同期。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。 投资建议 维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17，PE为40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流目前趋势良好，Q4海南旺季仍有期待。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。 正文内容 海南机场上半年收入和归母净利润 同比大幅增长 2023年上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，较2019H1恢复98.91%，归母净利润5.83亿元/+807.55%，较2019H1增168.66%，扣非净利润4.78亿元/+1350.75%，较2019H1增103.40%。非经常性损益合计1.05亿，主要包括政府补助和公允价值变动损益各0.71/0.29亿元。 机场客流恢复及地产加速去化助力Q2收入较快增长，业绩同比扭亏。2023Q2，公司实现收入21.11亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各3.50/2.81亿元，同比扭亏。收入大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫情前相比，由于重整后公司资产负债结构和利息费用显著优化（2019H1三亚机场等财务费用达7亿元），公司经营较疫前亏损拖累情况显著改善。截至2023年6月30日，公司资产负债率55.94%，相比2022年末下降1.64个百分点，进一步优化。 免税：海南免税稳健增长， 上半年公司免税相关贡献同比增长超20% 上半年海南免税销售稳健增长。根据海口海关数据，2023年1-6月海关监管离岛免税购物金额263.17亿元，同比上升24.4%。据海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额324亿元，同比增长31%。 海南机场通过提供经营场地、参股的方式间接参与海南离岛免税业务。其中，通过自持物业提供场地租赁形式的免税业务包括：中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城、中免三亚凤凰机场免税店、三亚凤凰机场提货点、海口日月广场返岛提货点、博鳌机场提货点；通过参股形式获取投资收益的免税业务包括：海口美兰机场免税店49%（美兰机场T1、T2航站楼免税店经营主体），三亚凤凰机场免税店49%，海南海航中免50%等。公司2023年上半年有序开展三亚凤凰机场免税店二期筹开工作，目前已完成相关权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批等工作，预计年内开业，开业后将新增免税租赁面积0.5万平方米，凤凰机场免税店合计免税租赁面积将达到0.68万平方米。 上半年免税相关业务估算税前权益贡献同比增长20%+。上半年公司免税和商业收入1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1按8%计提，后按3%计提）影响，按可比口径估算增15%+，其中日月广场租金0.58亿元。三亚凤凰机场免税相关收入1.20 亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各0.84/0.36 亿元,同比+75%/13%。参股海口/三亚机场免税店投资收益各 0.63/0.15亿元，同比+323%/22%。 机场及地产：上半年公司机场生产经营数据 基本恢复超疫前，地产业务加速去化 上半年，公司机场管理收入9.56亿元/+48%，利润总额3.17亿元/+322%。公司旗下9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019 年同期116%/110% /106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复112%/108%,均超疫情前。同时，此外，公司上半年物管和其他业务收入3.53/3.99亿元，同比相对平稳。 上半年公司地产业务加速去化。2023年上半年地产板块实现收入15.22亿元/+141%,利润总额2.95亿元，同比扭亏。上半年公司结转豪庭南苑C14项目地产业务收入，同时重点推动海口市大英山片区海南中心、D10地块、豪庭南苑三区等项目开发建设，顺利完成豪庭A12商业街等项目竣工，并积极推进海口优联国际医院等重点项目复工；此外拓展临空产业项目土地，2023年5月取得海口市江东新区LK11-16-02-01地块及江东新区LK11-13-03地块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。期末投资性房地产余额约115亿元。 其他业务相对平稳。2023年上半年物业管理营业收入3.53亿元/-14.04%，主要系会计准则变动使得代收水电费相关收入确认由总额法变为净额法，剔除该影响则维持相对平稳。季末在管项目191个、较去年底增加28个，管理面积逾1700万平方米，较去年底增加6%，未来将重点拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速、规模较大的优质项目。其他业务营收3.99亿元/+4.19%，主要系海南迎宾馆酒店运营及天羽飞训相关培训业务。 财务分析：上半年毛利率同比提升 期间费率同比下降，盈利能力显著改善 2023H1销售毛利率44.48%，同比提升5.95pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比分别-0.19pct/-2.82pct/-3.54pct，三项费用率合计20.64%/-6.55pct。主要系伴随营收回暖及高毛利地产业务占比提升，整体毛利率及期间费用率改善明显，综合上半年归母净利率达17.3%/＋14.5pct。 机场业务持续较快复苏，免税仍有期待 海南自贸港建设推动中线成长 结合证券时报及公司经营数据，今年全年三亚机场客流有望超2019年同期（3月底以来均超疫情前）。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。 投资建议 维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17，PE为40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流目前趋势良好，Q4海南旺季仍有期待。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。 相关研究速递 【国信社服&交运|深度点评】海南机场：重整后聚焦“机场+免税”，关键卡位享海南自贸港成长红利 【国信社服&交运|深度专题】海南免税产业链专题：海阔凭鱼跃，奋起正当时 【国信社服|免税行业快评】政策暖风带来边际利好，日月广场租金落地助力共赢 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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