【国信社服|财报点评】行动教育:大客户战略带动上半年业绩加速释放,合同负债彰显成长潜力

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年8月23日 报告名称:《国信证券-财报点评：行动教育（605098.SH）-大客户战略带动上半年业绩加速释放，合同负债彰显成长潜力》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 大客户战略带动上半年业绩加速释放 合同负债彰显成长潜力 核心观点 2023H1扣非归母净利润1.05亿元，符合预期 2023H1，公司实现营收2.88亿元/+43.1%；归母净利润1.05亿元/+113.8%；扣非归母净利润0.98亿元/+134.4%，位于前期业绩预告中值；系新开发大客户驱动&新人培训体系优化&产品更新迭代综合带动。2023Q2，营收1.78亿元/+72.5%；归母净利润0.88亿元/+111.8%；扣非归母净利润0.83亿元/+126.3%。分业务，管理培训及管理咨询收入2.86亿元/+43.2%，占比99.4%/+0.22pct；其他业务（图书销售为主）收入208.6万元/-27.7%。 合同负债方面，截至2023H1期末，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为8.68亿元，同比+13.36%，环比+12.48%；其中管理培训业务预收账款8.44亿元，表征在手订单充裕。期内合计派发现金红利9446万元，占2023年上半年归母净利润的89.6%。 毛利率延续稳健表现， 管理效能持续优化 利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/持平；净利率36.5%/+11.6%；2023Q2，公司毛利率78.8%/-0.9pct，净利率49.6%/+9.5pct。费用端，2023H1，公司期间费用率为38.5%/-15.0pct，其中，销售费用率25.4%/-8.9pct，系收入增长导致；管理费用率13.7%/-6.4pct，系职工薪酬、折旧摊销费用减少，叠加收入增长所致；研发费用率4.0%/-3.2pct；财务费用率-4.6%/+3.5pct。 大客户战略持续推进， 销售团队扩增效果预计下半年显现 公司延续大客户战略，2023年5月，与郎酒股份签订合作协议，系公司历史上首笔千万元规模订单，期内公司与今世缘、名创优品、今麦郎等头部客户达成合作，表征上市后公司知名度提升，预计客户结构持续优化。此外，公司进行销售团队扩增&课程提价，上半年新增200余名销售人员，持续扩展客户群体触达面积，以及提升浓缩班至校长班转化率水平，预计效果将于下半年逐步显现；7月起浓缩班团单价由19.8万元/10人提升至25.8万元/10人，校长班单价由29.8万元/人提升至35.8万元/人，通过大客户量购驱动业绩增长。 风险提示 疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期 投资建议 目前公司在手订单充足，浓缩班至校长班转化率提升，大客户拓展战略初见成效，配合销售团队扩增、课程提价及排课密度提升，我们认为公司下半年业绩仍有较强支撑。维持公司2023-2025年归母净利润预期2.2/2.9/3.6亿元，同比增速102%/27%/25%，EPS为1.90/ 2.42/3.03元，当前股价对应PE估值为21/17/13x，维持“增持”评级。 正文内容 2023H1扣非归母净利润1.05亿元，符合预期 2023H1，公司实现营收2.88亿元/+43.1%；归母净利润1.05亿元/+113.8%；扣非归母净利润0.98亿元/+134.4%，位于前期业绩预告中值；系新开发大客户驱动&新人培训体系优化&产品更新迭代综合带动。2023Q2，营收1.78亿元/+72.5%；归母净利润0.88亿元/+111.8%；扣非归母净利润0.83亿元/+126.3%。分业务，管理培训及管理咨询收入2.86亿元/+43.2%，占比99.4%/+0.22pct；其他业务（图书销售为主）收入208.6万元/-27.7%。 合同负债方面，截至2023H1期末，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为8.68亿元，同比+13.36%，环比+12.48%；其中管理培训业务预收账款8.44亿元，表征在手订单充裕。期内合计派发现金红利9446万元，占2023年上半年归母净利润的89.6%。 毛利率延续稳健表现， 管理效能持续优化 利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/持平；净利率36.5%/+11.6%；2023Q2，公司毛利率78.8%/-0.9pct，净利率49.6%/+9.5pct。费用端，2023H1，公司期间费用率为38.5%/-15.0pct，其中，销售费用率25.4%/-8.9pct，系收入增长导致；管理费用率13.7%/-6.4pct，系职工薪酬、折旧摊销费用减少，叠加收入增长所致；研发费用率4.0%/-3.2pct；财务费用率-4.6%/+3.5pct。 大客户战略持续推进， 销售团队扩增效果预计下半年显现 公司延续大客户战略，2023年5月，与郎酒股份签订合作协议，系公司历史上首笔千万元规模订单，期内公司与今世缘、名创优品、今麦郎等头部客户达成合作，表征上市后公司知名度提升，预计客户结构持续优化。此外，公司进行销售团队扩增&课程提价，上半年新增200余名销售人员，持续扩展客户群体触达面积，以及提升浓缩班至校长班转化率水平，预计效果将于下半年逐步显现；7月起浓缩班团单价由19.8万元/10人提升至25.8万元/10人，校长班单价由29.8万元/人提升至35.8万元/人，通过大客户量购驱动业绩增长。 投资建议 目前公司在手订单充足，浓缩班至校长班转化率提升，大客户拓展战略初见成效，配合销售团队扩增、课程提价及排课密度提升，我们认为公司下半年业绩仍有较强支撑。维持公司2023-2025年归母净利润预期2.2/2.9/3.6亿元，同比增速为102%/27%/25%，EPS为1.90/2.42/3.03元，当前股价对应PE估值为21/17/13x，维持“增持”评级。 往期经典回顾 1、行业专题 民办高教行业：基本面延续稳健表现，估值回暖行情如期而至 职业教育行业：职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖 教育行业：教育板块历轮行情复盘与投资启示 2、公司报告 中公教育：职教龙头的昨天、今天与明天 中教控股：三十载磨一剑，高教龙头御风而行 中教控股：招生学额利好接踵而来，内生增长信心持续强化 传智教育：三季度经营数据释放积极信号，股权激励条件稳定中线预期 东方甄选：从1到N，品牌塑造大有可为 粉笔：在线招录培训入佳境，龙头模式创新谱新篇 （点击上述链接自动跳转） 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超过16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，香港大学硕士，西南财经大学学士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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