恒力石化:环比改善,期待新材料投产!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《恒力石化:环比改善,期待新材料投产!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评： 恒力石化于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预减公告，公司预计2023H1实现归母净利润30.50亿元左右，同比减少62%；实现扣非归母净利润22.80亿元左右，同比减少69%。其中，2023Q2公司实现归母净利润20.30亿元左右，同比减少47%，环比增加99%；实现扣非归母净利润16.96亿元左右，同比减少49%，环比增加190%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。 经营分析： 炼油板块强势带动业绩环比持续修复：2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差维持中高区间水平，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2 PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，公司现有520万吨/年PX产能，公司业绩有望进一步得到修复。 化工板块有望伴随需求恢复而景气回暖：PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2 PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX产品价差有所修复。与此同时，由于终端需求持续低迷，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。伴随终端消费需求回暖，公司化工业务或有望得到修复。 康辉新材分拆上市，新材料业务成长确定性较强：公司发布康辉新材料重组上市预案，分拆完成后康辉新材料将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为大连热电的控股股东，间接持有康辉新材。本次分拆重组上市更加有利于充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 盈利预测、估值与评级： 持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，但当前仍处于经济恢复初期，因此我们下调了2023-2025年的盈利预测，下调幅度为41%/37%/26%，预计公司2023-2025年归母净利润为50亿元/101亿元/150亿元，对应EPS分别为0.72元/1.43元/2.14元，对应PE为20.97X/10.49X/7.04X，维持“买入”评级。 风险提示： （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）存在净利润被摊薄的可能；（3）疫情爆发扰乱需求；（4）美国持续释放战略库存增加边际供应；（5）美联储加息或抑制终端需求；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（8）模型拟合误差对结果产生影响。 正文 1、公司业绩环比持续修复，康辉分拆上市成长确定性强 恒力石化于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预减公告，公司预计2023H1实现归母净利润30.50亿元左右，同比减少62%；实现扣非归母净利润22.80亿元左右，同比减少69%。其中，2023Q2公司实现归母净利润20.30亿元左右，同比减少47%，环比增加99%；实现扣非归母净利润16.96亿元左右，同比减少49%，环比增加190%。受益于炼油板块持续强劲，公司业绩环比持续改善。 2023年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差持续修复，截至2023年7月13日，柴油、汽油裂解价差分别为558元/吨和1123元/吨，炼油板块强势支撑公司上半年业绩修复，伴随终端需求平稳恢复，公司炼油业务未来业绩值得期待。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2 PX-原油价差均值为3347元/吨，环比增加8.66%，公司现有520万吨/年PX产能，公司业绩有望进一步得到修复。 PTA产品受产能投放过快等因素影响导致价差承压，2023Q2PTA-PX产品价差为398元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX产品价差有所修复。此外，当前聚烯烃等化工品价差仍处于较低水平，2023Q2聚烯烃-原油平均价差为3186元/吨，环比减少0.20%。伴随终端消费需求回暖，公司化工业务或有望得到修复。 公司发布康辉新材料重组上市预案，分拆完成后康辉新材料将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为大连热电的控股股东，间接持有康辉新材。本次分拆重组上市更加有利于充实资本实力，聚焦于薄膜研发和制造，进一步提升公司盈利水平和稳健性。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目等项目在如期推进中，预计2023-2024年将有年产26万吨聚碳酸酯、30万吨ABS、7.2万吨PDO等新能源新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。 2、风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）存在净利润被摊薄的可能：康辉新材在分拆上市后，财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中，公司按权益享有康辉新材净利润存在被摊薄的可能。 3）疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性； 4）美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 5）美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8）模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 附表 财务预测与估值 历史推荐和目标定价（人民币） 投资评级的说明 往期报告 +石化行业深度 1、80美金油价保底？ 2、中国沙特伊朗，天作之合！ 3、上游防守，下游反击 4、能源大拐点逼近？ 5、2023，全球气荒？ 6、欧洲天然气够用几天？ 7、美国离能源危机远吗？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱性央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《恒力石化业绩预告点评》 对外发布时间：2023年07月16日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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