【国君宏观】广义财政周期有望温和回升——2023年7月财政数据点评
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】广义财政周期有望温和回升——2023年7月财政数据点评》研报附件原文摘录）
导读 7月财政预算内“两本账”支出端小幅改善，主因在于税收和卖地收入恢复以及专项债发行提速。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 摘要 1、7月一般公共预算收入边际改善，剔除留抵退税因素和两年平均增速角度降幅均有所收窄： 1）从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%）。 2）主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。此外，土地增值税和出口退税也有所改善。 2、7月一般公共预算支出提速。一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）；支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。 3、7月政府性基金收入降幅明显收窄，土地出让收入边际改善；同时专项债发行高于历史同期水平，带动政府性基金支出增速提升。 4、下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 5、风险提示：地方债务风险升温。 目录 正文 1. 一般公共预算收入动能边际改善 7月一般公共预算收入边际改善。7月一般公共预算收入同比增长1.9%（前值5.6%）。剔除留抵退税角度来看，收入同比下降4.8%（前值-10.2%）；两年平均角度来看，同比下降1.1%（前值-2.8%），均显示收入边际改善。1-7月财政收入完成预算进度的64.1%，高于2020年和2022年，略低于历史平均进度。 从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%），非税收入增速整体保持稳定，税收收入降幅明显收窄。 主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。7月增值税同比增速2.9%（前值-4.3%），企业所得税降幅收窄至8.3%（前值-11.3%）；此外，土地增值税和出口退税也有所改善。 2. 一般公共支出提速 7月一般公共预算支出提速。7月一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）。上半年财政支出完成预算进度的55.1%，高于20年及22年，但慢于20年之前平均进度。 支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。7月教育、社保和卫生健康三项民生支出的两年平均同比增速分别为5.6%、12.8%、6.5%，整体较上月均明显改善；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出两年平均同比增速分别为0.1%、-4.2%和11.5%，除农林水事务支出之外，城乡社区事务和交通运输支出增速明显回升。 3. 政府性基金收支改善 政府性基金收入降幅明显收窄。7月政府性基金收入同比下降6.0%（前值-19.5%），剔除低基数因素的两年平均同比下降19.7%（前值-28.1%）。从收入进度来看，7月单月收入完成进度6.5%，明显高于2022年同期（5.5%）。 政府性基金支出增幅略有反弹。7月政府性基金支出同比下降35.9%（前值-42.7%），剔除基数因素的两年平均来看，7月同比下降12.1%（前值-14.3%）。7月新增专项债发行3504.8亿，高于历史同期水平，支撑支出端小幅提速。 4. 广义财政周期有望温和回升 下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑，符合我们之前的判断。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 5. 风险提示 地方债务风险升温。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
导读 7月财政预算内“两本账”支出端小幅改善，主因在于税收和卖地收入恢复以及专项债发行提速。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 摘要 1、7月一般公共预算收入边际改善，剔除留抵退税因素和两年平均增速角度降幅均有所收窄： 1）从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%）。 2）主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。此外，土地增值税和出口退税也有所改善。 2、7月一般公共预算支出提速。一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）；支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。 3、7月政府性基金收入降幅明显收窄，土地出让收入边际改善；同时专项债发行高于历史同期水平，带动政府性基金支出增速提升。 4、下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 5、风险提示：地方债务风险升温。 目录 正文 1. 一般公共预算收入动能边际改善 7月一般公共预算收入边际改善。7月一般公共预算收入同比增长1.9%（前值5.6%）。剔除留抵退税角度来看，收入同比下降4.8%（前值-10.2%）；两年平均角度来看，同比下降1.1%（前值-2.8%），均显示收入边际改善。1-7月财政收入完成预算进度的64.1%，高于2020年和2022年，略低于历史平均进度。 从收入结构来看，非税收入增速平稳，收入改善的贡献因素主要来自于税收收入。7月税收和非税收入两年平均增速分别为-2.1%（前值-5.4%）和7.7%（前值7.1%），非税收入增速整体保持稳定，税收收入降幅明显收窄。 主要税种均维持平稳或小幅改善，其中增值税和企业所得税提升明显。7月增值税同比增速2.9%（前值-4.3%），企业所得税降幅收窄至8.3%（前值-11.3%）；此外，土地增值税和出口退税也有所改善。 2. 一般公共支出提速 7月一般公共预算支出提速。7月一般公共预算支出同比下降0.8%（前值-2.5%），两年平均增速4.4%（前值1.7%）。上半年财政支出完成预算进度的55.1%，高于20年及22年，但慢于20年之前平均进度。 支出结构上，民生类和基建类支出增速普遍回升。7月教育、社保和卫生健康三项民生支出的两年平均同比增速分别为5.6%、12.8%、6.5%，整体较上月均明显改善；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出两年平均同比增速分别为0.1%、-4.2%和11.5%，除农林水事务支出之外，城乡社区事务和交通运输支出增速明显回升。 3. 政府性基金收支改善 政府性基金收入降幅明显收窄。7月政府性基金收入同比下降6.0%（前值-19.5%），剔除低基数因素的两年平均同比下降19.7%（前值-28.1%）。从收入进度来看，7月单月收入完成进度6.5%，明显高于2022年同期（5.5%）。 政府性基金支出增幅略有反弹。7月政府性基金支出同比下降35.9%（前值-42.7%），剔除基数因素的两年平均来看，7月同比下降12.1%（前值-14.3%）。7月新增专项债发行3504.8亿，高于历史同期水平，支撑支出端小幅提速。 4. 广义财政周期有望温和回升 下半年广义财政周期有望温和回升，主要贡献因素在专项债发行提速和可能的特殊再融资债发行。7月财政预算内“两本账”支出小幅回升，国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月回升0.03个点，结束了连续两个月的下滑，符合我们之前的判断。我们预计下半年广义财政周期有望温和回升，除专项债发行提速之外，近期市场对于发行特殊再融资债化解地方隐性债务的预期升温，若能在近期落地，有望对广义财政周期上行带来新的支撑。 5. 风险提示 地方债务风险升温。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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