【东吴晨报0823】【行业】医药生物【个股】华润啤酒、金斯瑞生物科技、盛天网络、均胜电子、海螺水泥、纳睿雷达、箭牌家居、台华新材

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0823】【行业】医药生物【个股】华润啤酒、金斯瑞生物科技、盛天网络、均胜电子、海螺水泥、纳睿雷达、箭牌家居、台华新材》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 医药生物： 多肽产业链报告 GLP-1多肽药物催化，行业迎来拐点 多肽具有特异性好，疗效突出，安全性高，免疫原性低，透膜性好及成本相对较低等优势，在治疗性药物中占据重要地位。多肽的合成仍以化学固相合成为主，液相合成为辅，同时随着基因工程技术的引入，生物合成法在大规模多肽合成中也慢慢开始出现。国内多肽产业链条齐备，具有全球竞争优势，上游的原材料、合成试剂等主要以昊帆生物、纳微科技为代表，而国内多肽CDMO代表性企业有药明康德、凯莱英等，凭借其优秀的研发能力、交付效率、合规管理体系等在多肽CDMO市场竞争中逐渐显现优势，多肽原料药领域翰宇制药、诺泰生物和圣诺生物也布局完善，而在上游的多肽合成试剂、色谱填料等领域，昊帆生物、纳微科技和蓝晓科技具有先发优势。 多肽药物市场空间广阔，多肽原料药主要看重磅原研药专利到期，多肽创新药主要看新品种放量和在减肥适应症上的应用。根据Frost & Sullivan数据，2020年全球肽类市场规模达628亿美元，中国市场也有85亿美元，市场空间庞大。以糖尿病领域的利拉鲁肽、司美格鲁肽、度拉糖肽和Tirzepatide等为代表的重磅产品其原研药2022年销售超200亿美元，其中利拉鲁肽在中国专利已到期，司美格鲁肽和度拉糖肽在中国的专利也将于2026年到期，有望带来多肽仿制药的研发热潮。而随着司美格鲁肽的减肥适应症与2021年获批和Tirzepatide在减肥上表现的突出疗效，多肽在减肥领域将有望实现放量。多肽产业链迎来行业上行周期。 如何把握多肽产业链投资机会？ 我们认为，多肽药物产业链迎来发展良机，从以下几个维度建议关注： 1.多肽药物产量增加，带动上游设备、耗材、合成试剂等需求量增长，产业链上游建议关注：昊帆生物、纳微科技、键凯科技和蓝晓科技等；2.多肽创新药研发变热，多肽CDMO公司明显受益，其中药明康德和凯莱英产业优势明显，建议关注；同时，重磅多肽原研药专利到期也将促进多肽原料药企业的需求增长，建议关注翰宇药业、诺泰生物圣诺生物等；3.GLP-1多肽药物给下游制药企业带来需求，重磅药物利拉鲁肽、司美格鲁肽和度拉糖肽陆续将专利到期，建议关注相关品种提前布局企业，建议关注华东医药、丽珠制药、双鹭药业等。 风险提示：经济增速或不及预期；投融资不景气；地缘政治冲突；行业竞争加剧等。 （分析师 朱国广、周新明、徐梓煜） 个股 华润啤酒（00291.HK） 2023半年报点评 业绩符合预期，结构化升级加速 投资要点 事件：公司发布2023H1半年报，实现营业额238.7亿元（yoy+13.6%），EBIT为62.5亿元（yoy+21.1%），归母净利润46.5亿元（yoy+22.3%）。 啤酒业务量价齐升，结构化升级加速，喜力表现亮眼。公司2023H1啤酒业务收入228.9亿元（yoy+9.0%），其中销量与吨价均实现同比4.4%增长。收入增速略低于我们预期，我们认为与上半年线下餐饮等消费场景复苏不及预期有关。分区域来看，公司东区/中区/南区营收分别同比+7.1%/8.2%/9.9%。分产品结构来看，公司次高端及以上产品加速全国化布局，2023H1销量同增26.4%，其中SuperX和纯生销量均达成双位数增长，喜力品牌同比增长接近60%，表现亮眼。次高端及以上产品销量占比整体提升3.8pct至22%。 次高端及以上产品快速增长&成本压力下行驱动利润率提升。2023H1公司整体毛利率达46.0%（yoy+3.8pct），其中啤酒业务毛利率为45.2%（yoy+2.9pct），受益于次高端及以上高价产品占比提升、包材成本下降缓解整体原材料价格提升压力，毛利率提升显著。2023H1销售费用率为16.4%（yoy+1.1pct），主要系持续推进高端化战略，营销活动增加所致。2023H1管理费用率同比微增0.2pct。 白酒业务调整逐步落地，中长期啤白战略持续推进，成果可期。2023H1公司白酒业务营收9.8亿元（yoy-51.2%），主要系公司内部业务梳理与调整有关，该业务实现EBIT为7100万元，EBIT率为7.3%，据我们测算，剔除无形资产摊销后EBIT为4.0亿元，经调EBIT率达40%以上，白酒业务盈利能力显著，金沙品牌库存持续下降，调整逐步落地。“啤白双赋能，白白共成长”是公司与其他酒企不同的理念，我们看好公司内部经营管理持续优化与业务中长期成长性。 盈利预测与投资评级：2023年H1公司经营表现符合预期，我们微上调2023~25年归母净利润52.8/63.3/72.1亿元（2023~25年CAGR为16.9%，前值为52.4/63.3/71.5亿元），三年对应动态PE为25/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料成本大幅上升，结构化升级不及市场预期。 （分析师 汤军、李昱哲） 金斯瑞生物科技（01548.HK） 2023H1半年报点评 业务能力不断提升 短期扰动不改长期逻辑 投资要点 事件：根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入3.91亿美元（+26.4%，同比增长，下同），其中非细胞疗法业务收入为2.82亿美元（+13.8%），细胞疗法业务收入为1.10亿美元（+76.9%）；公司毛利约为1.75亿美元（+3.9%），归母净利润为-2.46亿美元，经调整净亏损约为1.62亿美元，业绩符合预期。 非细胞疗法业务维持稳健增长，细胞疗法业务商业化快速放量带动业绩快速增长：分业务看，2023年上半年：1）生命科学业务实现对外营业收入1.99亿美元（+16.6%），除税前利润为0.32亿美元（+17.8%）；2）生物制剂开发，即蓬勃生物实现对外营业收入0.65亿美元（+7.0%），除税前利润为0.47亿美元，相较去年同期转亏为盈；3）工业合成业务，即百斯杰实现对外营业收入0.18亿美元（+8.9%），除税前利润为0.01亿美元（-3.4%）；4）细胞疗法业务，即传奇生物实现对外营业收入1.10亿美元（+76.9%），除税前利润为-3.11亿美元，亏损同比有所扩大，主要系商业化产品CARVYKTI研发投入加大和产品商业化早期产能建设增加所致。 能力持续提升支持业务长期发展，各业务条线蓄势待发：生命科学业务在产能扩建的同时，依托自动化和规模化效应，加强基因到抗体/蛋白的协同能力，在巩固基因合成领先地位的同时，依托突出的研发能力发掘行业新兴机遇。蓬勃生物短期受投融资影响新增项目同比略减，但平台持续优化，公司药物发现平台实现技术革新，项目交付时效性、一站式ADC发现解决方案能力、重组蛋白产量等各方面都实现了能力提升。百斯杰成功实现创新性产品——洗涤酶制剂的早期商业化，同时也在探索新机遇，包括甜味剂、血红蛋白等产品的合成生物学法合成。传奇生物已提交CARVYKTI在多发性骨髓瘤前线适应症的申请，针对小细胞肺癌的细胞疗法 LB2102成功获得了 FDA 授予的孤儿药认定。各业务条线能力不断提升，有助于增强公司长期核心竞争力，在投融资等外部环境改善下将有望助力业绩快速增长。 盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测，分别为-1.80/-1.14/-0.18亿美元。由于公司蓬勃生物和百斯杰仍处于建设期，且细胞疗法业务已进入商业化早期的快速放量阶段，成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期；产品研发失败风险；产品销售不及预期；汇兑损益风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 盛天网络（300494） 2023年半年报点评 游戏社交延续高增速 关注多元化布局进展 投资要点 事件：2023H1公司实现营收8.12亿元，yoy+10.81%，归母净利润1.46亿元，yoy+25.17%，扣非归母净利润1.41亿元，yoy+21.66%；其中2023Q2实现营收3.83亿元，yoy-7.48%，qoq-10.88%，归母净利润0.72亿元，yoy+12.97%，qoq-1.70%，扣非归母净利润0.70亿元，yoy+10.47%，qoq-0.65%，受产品周期影响，业绩略低于预期。 游戏及IP运营业务：业绩短期承压，关注多款新游上线进展。2023H1公司游戏运营业务实现营收0.87亿元（yoy-13.09%），毛利率39.53%（yoy+1.47pct），收入下滑主要系老游《三国志2017》流水小幅下滑，同时没有重点新游上线；IP运营业务实现营收1.59亿元（yoy-32.74%），毛利率64.43%（yoy+26.11pct），收入下滑主要系IP运营老游如《三国志·战略版》等流水有所回落，新游尚处于发行筹备中，未贡献增量，毛利率提升主要系推广费有所降低。展望后续，公司新游储备充沛，其中IP新游《大航海时代：海上霸主》授权腾讯发行，将争取2023年内上线，游戏运营业务的《活侠传》（Steam平台）、《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》有望于2023年内上线，期待公司多元新游相继上线，贡献业绩增量。 游戏社交：营收延续高增速，看好“AI+社交”探索落地。2023H1公司网络广告与增值业务实现营收5.61亿元（yoy+43.42%），毛利率16.66%（yoy+0.23pct），收入高增主要由游戏社交产品“带带电竞”驱动，我们看好带带电竞运营持续优化，引领业绩增长，同时看好公司以带带电竞为基础，拓宽产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，有望扩大用户规模和收入体量。AI布局方面，公司积极探索职能NPC、AI虚拟陪伴等社交应用，我们认为主打“游戏+社交”的带带电竞天然契合“AI+社交”应用落地，看好公司AI探索布局不断落地，提升用户体验，进而带来收入端的进一步增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《大航海时代：海上霸主》上线晚于我们此前预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.57/0.72/0.80元（此前为0.63/0.73/0.83元），对应当前股价PE分别为25/20/18倍。我们看好公司社交增值业务延续高增长态势，AI布局逐步落地，同时看好公司自研游戏布局稳步推进，培养业绩新增长极，维持“买入”评级。 风险提示：游戏社交业务发展不及预期，新游表现不及预期，行业竞争加剧风险。 （分析师 张良卫、周良玖） 均胜电子（600699） 2023年半年报点评 盈利能力修复明显 业绩同比高增长！ 投资要点 公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收270.14亿元，同比+17.86%，环比+0.52%；实现归母净利润4.76亿元，同比扭亏为盈，环比-4.84%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+384.53%，环比+70.30%。2023年Q2实现营收137.92亿元，同比+23.26%，环比+4.31%；实现归母净利润2.75亿元，同比+424.64%，环比+37.53%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+105.94%，环比+97.98%。 整合结果逐步兑现，盈利能力明显修复。公司汽车安全业务整合接近尾声，2023H1实现营收187.61亿元，同比+15.65%，实现毛利率10.64%，同比+2.50pct，成功扭亏为盈；汽车电子业务同期实现营收81.52亿元，同比+23.72%，实现毛利率19.87%，同比+1.97pct，规模效应逐渐显现，共同推动公司盈利能力明显修复。 新订单突破顺利，产品结构持续优化。2023H1公司新获全生命周期订单422亿元，汽车电子占比超过50%，新能源占比超过70%。公司紧跟汽车电动智能化趋势，800V高压快充产品新获订单130亿元，首款智能驾驶域控制器产品nDriveH成功落地，驾舱融合域控制器/智能网联5G+C-V2X/智能共情座舱等产品研发和商业化进程加快，产品结构不断优化。 聚焦国内市场开拓，产能不断扩张。公司持续推进国内产能提升，合肥新产业基地一期预计于今年Q3正式投产，新增方向盘400万件，安全气囊1000万件年产能。公司积极响应国内市场需求，汽车安全业务已完成对国内新能源销量前十客户的全覆盖，2023H1公司内销占比20%左右，而新获订单中40%来自国内市场，与自主品牌/新势力合作不断加强。 盈利预测与投资评级：鉴于公司汽车安全业务整合顺利，汽车电子业务新订单不断突破，我们维持公司2023-2025年营收预测为540.13/604.16/676.92亿元，同比分别+8%/+12%/+12%；维持2023-2025年归母净利润预测为9.80/15.13/20.78亿元，同比分别+149%/+54%/+37%，对应PE分别为26/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期。 （分析师 黄细里、谭行悦） 海螺水泥（600585） 2023年中报点评 水泥盈利探底企稳 产业链延伸积极推进 投资要点 事件：公司披露2023年中报，实现营业收入654.4亿元，同比+16.3%，归母净利润64.7亿元，同比-34.3%，其中二季度实现营业收入340.7亿元，同比+10.6%，归母净利润39.2亿元，同比-20.3%，基本符合我们的预期。 上半年水泥量稳价降，非水泥及海外相关业务表现亮眼：（1）23H1公司水泥及熟料自产品销量1.30亿吨，同比+1.8%，测算单吨均价305元，同比下降43元；上半年全国水泥产量同比+1.3%，公司销量表现与行业基本一致，继续稳定市场份额，均价受需求低迷、旺季价格表现弱于季节性规律的影响；（2）水泥及熟料自产品实现吨毛利81.5元，同比-35.3元，降幅小于均价，主要是得益于自产品吨成本同比下降7.8元，其中煤炭成本及煤电耗同比降低带动燃料及动力吨成本同比下降7.1元；（3）骨料、商混分别实现营业收入16.9/9.8亿元，分别同比+116.8%/+12.6%，毛利率分别为57.6%/12.6%；公司在做强做优水泥主业的基础上积极延伸产业链，23H1新增骨料/商混产能2160万吨/780万方，新增光储发电装机容量38MW；（4）海外项目公司收入同比+14.3%、销量同比+4.9%，海外运营质量稳步提升。 期间费用率稳定，费用管控成效良好，吨综合净利环比改善：（1）23H1公司期间费用率为7.1%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/持平/-0.4/+0.4pct，对应水泥及熟料自产品吨期间费用为36元，同比+4元。研发费率下降主要是节能提效技术研发投入同比减少所致，财务费用净收益减少主要是由于公司存量资金同比减少叠加市场利率持续下行；（2）23H1水泥及熟料自产品吨综合净利为52元，同比-27元，环比22H2+14元，测算23Q2吨综合净利环比23Q1有所回升。 现金流水平表现优秀，资本开支力度放缓：（1）23H1实现经营活动净现金流50.8亿元，同比+13.6%，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为66.5亿元，同比-60.2%，资本开支力度明显放缓；（2）中报公司带息债务余额为238.7亿元，环比一季度末+15.3亿元，资产负债率为19.3%，环比一季度末+0.8pct。 行业景气阶段性底部确认，逆周期调节加码与行业自律改善有望推动盈利底部回升。淡季水泥价格经历连续回落后，已处高成本企业现金成本线附近，短期行业供给主动收缩的力度在加强，行业自律改善，价格也有望确认阶段性底部，但反弹动力有待需求改善的支撑。中期来看，随着政治局会议强化逆周期调节力度，基建增量政策有望落地，支撑实物需求，叠加旺季需求季节性回暖，盈利迎来底部回升。 盈利预测与投资评级：公司在下行期彰显成本领先等综合优势，产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥企业市净率估值处于历史底部，随着阶段性盈利底部确认，中期需求预期提振，龙头企业估值有望迎来修复。基于地产投资缓慢修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润至146.8/173.4/184.9亿元（前值为163.5/203.9/219.1亿元），8月21日收盘价对应市盈率为9.2/7.8/7.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求恢复不及预期；产业链上下游扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源） 纳睿雷达（688522） 2023年中报点评 销售业务增长，科技属性增强 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收 0.72亿元，同比增长 52.91%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长6.01%。业绩表现超出此前市场预期。 投资要点 2023年上半年营收增长52.91%，销售业务大幅扩张：2023年上半年实现营收0.72元，同比增长52.91%。主要系公司销售业务增长所致。2023年上半年实现归母净利润0.19亿元，同比增长6.01%，主要源于公司营业收入增长，首次公开发行股票募集资金带来货币资金的增加，从而取得的利息收入增长等原因。2023上半年公司毛利率73.29%，相较去年同期降低5.03pct，主要系公司销售业务增长所致。研发投入0.28亿，相比去年增加43.38%，主要系研发人员薪酬和折旧摊销增加所致。财务费用-0.15亿，主要系本期公司收到首次公开发行股票募集资金，导致本期利息收入增加所致；管理费用0.15亿，比去年增加96.29%;主要系人员薪酬、上市中介服务费等增加所致。 公司成功上市，增加资金保障：2023年3月1日，公司完成了首次公开发行股票并在上海证券交易所科创板上市。公司在 A股市场的成功上市，有助于提升公司知名度，为公司扩大生产规模、开发新技术和新产品提供了有力的资金保障。目前，公司已收到首次公开发行股票带来的货币资金增加取得的利息收入，进一步保证资金链畅通。 增长加大研发投入，突破科技壁垒：公司科技属性强，技术门槛高，具体技术优势体现在相控阵技术和极化技术相结合，采取双极化电扫微带阵列天线技术路线并实现产业化和自主研发设计了雷达数据处理平台。公司目前继续加大研发投入，新获得境内发明专利 4 项，实用新型专利3项，外观设计专利2项。目前，公司正在开展研制“77GHz 车载毫米波雷达”项目、“全极化数字有源相控阵C波段雷达”等项目。 盈利预测与投资评级：公司是掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业, 考虑到下游进展，我们维持之间的预测，预计2023-2025年归母净利润为2.11/3.25/4.19亿元，对应PE分别为43/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）国民经济发展的周期波动等风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 箭牌家居（001322） 2023年半年报点评 智能坐便器加速渗透 推广力度加大短期盈利水平承压 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收34.34亿元，同比+3.84%；归母净利1.71亿元，同比-28.24%。其中，Q2公司实现营收23.24亿元，同比+6.69%；归母净利1.68亿元，同比-20.84%。 轻智能产品快速推广带动智能坐便器加速渗透。分产品看，23H1公司卫生陶瓷产品实现营收16.71亿元，同比+9.70%，龙头五金9.48亿元，同比+4.79%，主要卫浴产品仍然保持稳健增长。2023H1公司智能坐便器销售数量同比增长37.15%，收入同比增长13.84%，占公司营业收入比例为20.01%，同比增加1.75个百分点。公司通过轻智能产品的快速推广，降低了智能化产品消费的门槛，加速了产品渗透率的提升，智能马桶销量也取得快速增长。分模式看，23H1公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)同比+1.07%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）同比+26.82%。分渠道看，23H1经销零售（门店）同比下滑1.33%，电商渠道同比增长15.01%，家装渠道同比增长13.01%，工程渠道同比下降1.22%，电商及家装渠道快速增长，零售渠道阶段性承压。 公司加大产品促销力度扩展市场份额致毛利率降低，持续推动降本增效。2023H1公司销售毛利率29.44%，同比下降5.4个百分点，主要系23H1公司将扩大市场份额作为工作重心，产品促销力度较大从而影响力毛利率水平。分产品看，23H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为29.58%/27.85%/28.12%，同比分别变动-7.54/-4.77/-6.44 pct。分渠道看，经销/零售渠道毛利率分别为27.92%/37.57%，同比分别变动-6.22/-2.05pct。期间费用率方面，公司持续进行降本增效，23H1期间费用率合计22.02%，同比下降2.2个百分点，其中销售费用率同比下降1.04个百分点，主要系销售人员职工薪酬及经销商补贴减少。 经营性现金流大幅改善。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比+128.08%，主要系本期经营性现金流入金额增加，以及应付票据兑付金额减少所致。1）收现比：23H1公司收现比109.34%，同比+6.43pct；2）付现比：23H1公司付现比101.83%，同比-29.78pct。 盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到公司目前以扩大市场份额为重心，毛利率水平受到一定影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为6.17/7.78/9.37亿元 （前值为7.07/8.53/9.97亿元），对应PE分别为28X/22X/18X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。 （分析师 黄诗涛、房大磊、任婕） 台华新材（603055） 2023年中报点评 Q2收入增长提速 扣非净利大幅改善 投资要点 公司公布2023年中报：23H1营收21.97亿元/yoy+7.24%、归母净利润1.83亿元/yoy-23.52%、扣非归母净利润1.23亿元/yoy-28.13%，高基数下收入端仍实现正增，利润下滑主因毛利率下降所致。分季度看，23Q1/Q2营收分别同比+2.67%/+11.16%、归母净利分别同比-35.10%/-12.85%、扣非归母净利分别同比-68.32%/+15.93%，Q2订单逐渐回暖、营收增长提速，营收规模为单季历史次高水平，归母净利下滑主因公司非经损益同减2899万元、剔除后扣非归母净利同比增速回正。 整体需求逐步回暖、差异化锦纶长丝盈利稳定。疫情放开后23H1需求逐步回暖，公司整体订单边际向好。分产品看：1）锦纶长丝：23H1子公司嘉华尼龙（主要负责锦纶长丝生产销售）收入14.11亿元/yoy+8.4%、净利润1.38亿元/ yoy -16.9%、净利率9.8%/ yoy -2.8pct，收入增速较好、利润受低价策略影响有所回落。常规产品低价策略下有所承压，Q2受益于下游防晒衣等户外服装销量大幅增长、需求亦边际好转、量价环比均有所提升；高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。2）坯布及面料：产品价格仍承压，整体经营逐渐改善。 盈利能力同比承压、逐季改善，非经损益对净利影响较大。1）毛利率：23H1同比-3.45pct至21.16%，同比下滑幅度较大主要系公司实行降价策略致价格下降，叠加能源价格、人工成本等生产成本提升幅度较大所致。分季度看Q1/Q2毛利率分别同比-6.02/-1.28pct，盈利能力呈边际改善，后续随下游需求回暖+品牌去库推进，毛利率有望继续回升。2）期间费用率：23H1同比-0.68pct至12.41%，费控良好、整体变动不大。3）其他损益项目：①23H1政府补助10550万元、同比增加1799万元、增厚利润；②公允价值损失同比减少3295万元（主因公司购买设备锁汇亏损）、冲减部分利润。4）归母净利率：综合上述变化，23H1归母净利率同比-3.35pct至8.34%、扣非净利率同比-2.75pct至5.58%。 盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66龙头，有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。22年下半年需求疲软导致业绩承压，23Q1需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长，4月以来受下游防晒等需求增长带动、锦纶长丝行业开工率恢复至较高水平，公司Q2收入增速进一步提升、盈利能力环比持续修复，但由于下游仍处去库进程、公司22Q4以来实行的常规产品降价策略导致盈利能力同比仍承压。目前淮安新增产能投产进度稳步推进，我们预计随下游消费回暖+品牌去库推进，23年复苏趋势明确、业绩有望逐步兑现。考虑到非经损益具有不确定性，我们将23年归母净利润由5.0亿元下调至4.5亿元、维持24-25年7.4/9.3亿元的预测、对应23-25年PE为21/13/10X，24年淮安项目投产后业绩弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶66市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等。 （分析师 李婕、赵艺原） 天味食品（603317） 2023年半年度业绩点评 定制餐调加速恢复 业绩基本符合预期 投资要点 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入14.26亿元，同比+17.42%，归母净利润2.08亿元，同比+25.1%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+21.8%。2023Q2公司实现营业收入6.6亿元，同比+13%，归母净利润0.8亿元，同比+21%，扣非归母净利润0.59亿元，同比+22%。公司收入低于预期，利润符合预期。 强化费用控制，23Q2盈利能力提升：23Q2公司实现毛利率31.1%，同比-3.4pct，我们预计毛利率下降主因毛利率较低的定制餐调23Q2占比提升，同时C端需求较弱下公司加大了货折促销力度。23Q2公司销售/管理/研发费用率分别为11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，销售费用率同比下降或因公司强化费用控制，提高了费用转化效率，管理费用率同比增加主因公司股份支付费用增加。综合来看23Q2公司归母净利率12.1%，同比+0.8pct，盈利能力持续优化。 23Q2定制餐调恢复较好，并购推动电商高增：分品类，23Q2公司火锅底料/中式菜品调料/鸡精/香辣酱分别同比+7.6%/+21.6%/-25%/-26.5%，火锅底料稳健增长，我们预计中调高增或因定制餐调恢复较好，小龙虾料同比略有增长。分渠道，23Q2公司经销商/定制餐调/电商分别同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，我们认为经销商渠道增速较慢主因C端消费力不足，定制餐调渠道23Q2加速增长或因疫后B端恢复较好，电商渠道表现亮眼或因23Q2公司并购线上中小B复调头部企业食萃食品。 深化渠道改革，持续推进优商扶商策略：23Q2公司西南/华中/华东/华北地区收入同比增速分别+19%/+20%/+13%/+9%，公司持续梳理经销商团队，23Q2公司经销商较2022年末减少109家，其中西南/华东地区分别减少52/13家。公司持续推进“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”策略，强化优商扶商经销商分级运营模式，经销商团队质量有望提升。 盈利预测与投资评级：公司23Q2收入低于预期，我们下调23-25年收入预期为32/38/45亿元（此前预期为33/38/45亿元），同比+20%/18%/17%，维持归母净利润预期4.29/5.5/6.6亿元，同比+26%/28%/20%，对应PE分别为35/27/23x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁、李昱哲） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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