【国君食品 | 中报点评】承德露露:Q2利润超预期,蓄力旺季
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：公司23Q2收入符合预期、利润超预期，Q2淡季销售占比较低、蓄力下半年旺季，随旺季场景动销加速和渠道逐步开拓，收入增速有望提振。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.66、0.74、0.83元，维持目标价12.3元。 收入符合预期，利润超预期。公司23H1营收14.94亿元、同比+2.16%，归母净利3.15亿元、同比+5.77%，扣非净利3.15亿元、同比+5.55%；单23Q2营收3.53亿元、同比+2.41%，归母净利0.76亿元、同比+21.49%，扣非净利0.76亿元、同比+19.90%。 Q2淡季推出新品、维护渠道，蓄力后续旺季。分产品看，23H1杏仁露系列收入同比+2.3%、收入占比97.5%、毛利率同比+0.29pct至45.6%；低糖新品推广和新区域开拓之下，果仁核桃系列收入同比+34.4%、收入占比+0.6pct至2.3%、毛利率同比+0.24pct至28.4%；Q2新推出的杏仁奶收入195万元、毛利率30.9%。单23Q2毛利率同比-1.8pct至37.3%、预计主因加大产品折促，销售费率同比-5.1pct至8.6%，预计主因淡季广告宣传费用相对缩减，管理/研发/财务费率分别同比+0.4/+0.3/-1.1pct，归母净利率同比+3.4pct至21.5%。 经销商数量持续增长，逐步推进新区域开拓。23H1北部/中部/其他地区收入分别同比+0.2%/29%/22%，中部/其他地区收入占比分别同比+1.4/0.4pct至6.8%/2.4%。公司逐步推进北部区域深耕、南方空白市场开拓，拓展杭州、重庆样板市场的同时开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场，北部/其他地区经销商数量分别增加45/55个。 风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、新区域开拓偏缓等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
核心结论 导读：公司23Q2收入符合预期、利润超预期，Q2淡季销售占比较低、蓄力下半年旺季，随旺季场景动销加速和渠道逐步开拓，收入增速有望提振。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.66、0.74、0.83元，维持目标价12.3元。 收入符合预期，利润超预期。公司23H1营收14.94亿元、同比+2.16%，归母净利3.15亿元、同比+5.77%，扣非净利3.15亿元、同比+5.55%；单23Q2营收3.53亿元、同比+2.41%，归母净利0.76亿元、同比+21.49%，扣非净利0.76亿元、同比+19.90%。 Q2淡季推出新品、维护渠道，蓄力后续旺季。分产品看，23H1杏仁露系列收入同比+2.3%、收入占比97.5%、毛利率同比+0.29pct至45.6%；低糖新品推广和新区域开拓之下，果仁核桃系列收入同比+34.4%、收入占比+0.6pct至2.3%、毛利率同比+0.24pct至28.4%；Q2新推出的杏仁奶收入195万元、毛利率30.9%。单23Q2毛利率同比-1.8pct至37.3%、预计主因加大产品折促，销售费率同比-5.1pct至8.6%，预计主因淡季广告宣传费用相对缩减，管理/研发/财务费率分别同比+0.4/+0.3/-1.1pct，归母净利率同比+3.4pct至21.5%。 经销商数量持续增长，逐步推进新区域开拓。23H1北部/中部/其他地区收入分别同比+0.2%/29%/22%，中部/其他地区收入占比分别同比+1.4/0.4pct至6.8%/2.4%。公司逐步推进北部区域深耕、南方空白市场开拓，拓展杭州、重庆样板市场的同时开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场，北部/其他地区经销商数量分别增加45/55个。 风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、新区域开拓偏缓等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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