【招商食品】日辰股份:Q2 需求稳健复苏,期待餐饮拓新加速

（以下内容从招商证券《【招商食品】日辰股份:Q2 需求稳健复苏,期待餐饮拓新加速》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2023年08月21日 签约客户可长按扫码阅读报告： Q2公司收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%，剔除政府补贴影响，归母扣非净利润同比+45.5%，利润率改善明显。Q2公司整体需求稳健复苏，餐饮渠道低基数下实现反弹，新客户及新品类有序推进，食品加工企业恢复正增长，定制品牌业务受下游客户影响同比下滑。展望H2，随着旺季到来需求复苏+低基数效应，公司业绩有望逐季加速。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。随着不断推新带来的价增，以及规模效应逐步显现，预计未来盈利能力仍有提升空间。我们给予23-25年EPS预期为0.7、0.9、1.2元，对应23年估值46.7X，维持“强烈推荐”评级。 报告正文 23Q2收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%。公司发布2023年半年报，23H1实现收入1.63亿元，同比+12.3%，归母净利润0.24亿，同比-6.79%，归母扣非净利润0.22亿元，同比+11.1%。其中单Q2实现收入0.83亿，同比+17.7%，归母净利润0.13亿元，同比+10.0%，归母扣非净利润0.12亿元，同比+45.5%，公司Q2毛利率及费用率同比改善，政府补贴相比去年同期减少200万，导致归母净利润增速慢于扣非。Q2公司现金回款0.87亿，同比+18.1%，增速略好于收入。经营性净现金流0.09亿，同比-37.6%，主要系支付前期因享受优惠政策延期缴纳的税金所致。 食品加工恢复增长，餐饮需求温和复苏。1）分业务看：23Q2酱汁类/粉体类/食品添加剂业务分别实现收入0.60/0.22/0.01亿元，同比+23.8%/+7.0%/-35.8%。2）分渠道看：23Q2公司餐饮业务收入0.35亿，低基数下同比+78.8%，对比21年同期增速5.3%，环比Q1增速有所放缓，Q2餐饮需求温和复苏。食品加工业务同比+11.0%，出口业务有所恢复，国内需求继续增长。品牌定制业务Q2同比下滑37.4%，主要系下游客户增速放缓所致，商超与经销商渠道分别同比+15.0%/-26.4%。3）分地区看：23Q2核心华东地区同比+9.6%，华南/华中/华北地区收入分别同比+79.7%/+60.5%/+59.0%，东北及其他地区同比-9.0%/-14.6%。截止6月30日，公司经销商数量107个，环比一季度增加2个。 成本+结构致毛利率改善，非经常性损益影响净利率。公司23Q2毛利率40.5%，同比+1.5pcts，主要系原材料价格稳中有降，及毛利率更高的餐饮业务占比提升所致。销售费用率8.2%，同比+0.6pct，主要系推广及差旅费提升较多，管理费用率9.4%，同比-1.8pcts；财务费用率0.56%，同比+0.4pct，主要系银行借款增加所致。公司23Q2净利率同比下降1.1pcts至15.9%，主要系政府补助相比去年同期减少200万所致。 H2展望：餐饮迎旺季，新品正推进，低基数下期待弹性兑现。收入端看，进入H2以来，暑期消费持续火热，旅游出行等场景有望带动餐饮需求进一步复苏。此外公司正有序推进新客户（如百胜中国）及新品（如老乡鸡）的释放，贡献长期稳定的业绩增量。食品加工业务随着出口方面库存下降增速企稳，以及国内需求的不断提升，有望延续二季度的增长态势。叠加去年H2低基数效应，期待今年下半年公司收入端弹性释放，增速跑赢下游。利润端看，随着油脂、包材等原材料价格回落，公司综合成本稳中略降，结合结构持续改善，看好下半年毛利率继续修复，同时规模效应下费用率稳健，预计净利率继续修复。 投资建议：Q2需求稳健复苏，期待餐饮拓新加速，维持“强烈推荐”评级。Q2公司收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%，剔除政府补贴影响，归母扣非净利润同比+45.5%，利润率改善明显。Q2公司整体需求稳健复苏，餐饮渠道低基数下实现反弹，新客户及新品类有序推进，食品加工企业恢复正增长，定制品牌业务受下游客户影响同比下滑。展望H2，随着旺季到来需求复苏+低基数效应，公司业绩有望逐季加速。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。随着不断推新带来的价增，以及规模效应逐步显现，预计未来盈利能力仍有提升空间。我们给予23-25年EPS预期为0.7、0.9、1.2元，对应23年估值46.7X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期 参考报告 1、《日辰股份（603755）—Q1餐饮增速亮眼，压力仍存期待弹性释放》2023-04-29 2、《日辰股份（603755.SH）：行业重回景气，开启加速成长》2023-02-14 3、《日辰股份（603755）—餐饮承压结构受损，定增扩产彰显信心》2022-08-29 附：财务预测表 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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