【国君食品 | 中报点评】天味食品:收入略低于预期,长期成长可期
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：收入略低于预期；在复调景气度边际提升背景下，随着公司不断拉长板补短板，我们看好公司中长期超额收益。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-2025年EPS预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61元。 收入略低于预期。2023Q2实现营收/净利润6.6/0.8亿元，同比+13%/21%，受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长。 盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率同比+0.97pct，主要归功于油脂等原材料成本下行；净利率同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。 瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域22.61性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。 风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等。 收入略低于预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入14.26亿元，同比+17.42%，实现归母净利润2.08亿元，同比+25.09%；折合Q2单季度实现营业收入6.59亿元，同比+12.71%，实现归母净利润0.80亿元，同比+21.03%；总体而言，受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长，火锅调料收入同比+13.83%，慢于总盘主因2022同期疫情囤货导致基数较高；分区域看，2023H1西南本部/华北收入分别同比+26.5%/25.2%，引领大盘，西北地区收入同比-6.8%，主要系区域消费力复苏不及预期。从经销商数量角度看，2023H1末公司经销商数量为3305家，较年初减少109家，主要系公司主动精简经销商，聚焦头部客户。 盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率为36.23%，同比+0.97pct，毛利率提升主要归功于油脂等原材料成本下行，净利率为14.57%，同比+0.92pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。 瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。 投资建议：维持公司2023-2025年EPS预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61元，维持“增持”评级。 风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
核心结论 导读：收入略低于预期；在复调景气度边际提升背景下，随着公司不断拉长板补短板，我们看好公司中长期超额收益。 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-2025年EPS预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61元。 收入略低于预期。2023Q2实现营收/净利润6.6/0.8亿元，同比+13%/21%，受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长。 盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率同比+0.97pct，主要归功于油脂等原材料成本下行；净利率同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。 瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域22.61性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。 风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等。 收入略低于预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入14.26亿元，同比+17.42%，实现归母净利润2.08亿元，同比+25.09%；折合Q2单季度实现营业收入6.59亿元，同比+12.71%，实现归母净利润0.80亿元，同比+21.03%；总体而言，受2022Q2同期疫情囤货导致的高基数+需求边际减弱影响，公司收入略低于预期。分产品看，2023H1中式菜品调料收入同比+20.92%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长，火锅调料收入同比+13.83%，慢于总盘主因2022同期疫情囤货导致基数较高；分区域看，2023H1西南本部/华北收入分别同比+26.5%/25.2%，引领大盘，西北地区收入同比-6.8%，主要系区域消费力复苏不及预期。从经销商数量角度看，2023H1末公司经销商数量为3305家，较年初减少109家，主要系公司主动精简经销商，聚焦头部客户。 盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率为36.23%，同比+0.97pct，毛利率提升主要归功于油脂等原材料成本下行，净利率为14.57%，同比+0.92pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，销售费用率显著下行主因营销节奏变化，公司主动控制费用投入，因此市场费用同比-37%，管理费用率显著上升主因股份支付费用及咨询/服务费用上行。 瑞交所上市有望解决发展桎梏，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），同时公司即将发行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市场及通过建设海外产能显著降低油脂原料成本，因此我们看好公司长期超额收益。 投资建议：维持公司2023-2025年EPS预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61元，维持“增持”评级。 风险提示：成本上行超预期、行业竞争显著加剧、食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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