开源晨会0822丨退市格局迎四大变化;国产人形机器人发展超预期;石头科技、诺邦股份等

（以下内容从开源证券《开源晨会0822丨退市格局迎四大变化;国产人形机器人发展超预期;石头科技、诺邦股份等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【中小盘】退市格局迎四大变化，常态化退市机制持续深化——中小盘策略专题-20230821 行业公司 【社服】一线机场国际客流稳步复苏，茶百道递交招股书——行业周报-20230820 【机械】世界机器人大会召开，国产人形机器人发展超预期——行业周报-20230820 【钢铁有色】粗钢“平控”政策持续落地，盈利修复空间打开——行业周报-20230820 【计算机：天融信(002212.SZ)】业绩符合预期，数据安全产品及技术持续突破——公司信息更新报告-20230821 【纺织服装：诺邦股份(603238.SH)】无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好——公司首次覆盖报告-20230821 【化工：万润股份(002643.SZ)】2023Q2归母净利润环比+20.51%，筹划九目化学分拆上市——公司信息更新报告-20230821 【煤炭开采：平煤股份(601666.SH)】煤价下跌拖累业绩，关注降本增效及稳增长政策利多——公司信息更新报告-20230821 【食品饮料：西麦食品(002956.SZ)】营收稳步增长，业绩高增——公司信息更新报告-20230821 【电子：生益科技(600183.SH)】上半年业绩短期承压，高端产品赋予长期发展动力——公司信息更新报告-20230821 【家电：石头科技(688169.SH)】iRobot之困境，石头科技之海外机会——公司深度报告-20230821 【电子：士兰微(600460.SH)】业绩短期承压，短期扰动不改长期成长——公司信息更新报告-20230821 【食品饮料：得利斯(002330.SZ)】预制菜持续增长，期待B、C端发力——公司信息更新报告-20230821 【中小盘：华阳集团(002906.SZ)】业务订单开拓进展顺利，产品创新构筑核心竞争力——中小盘信息更新-20230821 【中小盘：矩子科技(300802.SZ)】营收小幅承压，技术突破有望打开新成长空间——中小盘信息更新-20230821 研报摘要 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 退市格局迎四大变化，常态化退市机制持续深化——中小盘策略专题-20230821 1、退市新规后退市制度持续完善，常态化退市机制不断巩固 “退市新规”发布实施以来，在中国证监会和沪深两所等各方的监管合力下，一批质次公司被有效出清，“有进有出、优胜劣汰”的常态化退市机制已逐步形成。为进一步巩固深化常态化退市成果，2022年以来证监会和沪深两所通过出台一系列的配套制度促进退市新规落实落细。2022年11月，证监会印发《推动提高上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，提出要在出口端坚决把“空壳僵尸”和“害群之马”清出市场，并强调要对上市公司破产重整制度进行优化，这既反映了监管层严格执行退市制度的决心，又意味着未来破产重整等多元化退出渠道有望进一步畅通。2023年1月，沪深两所发布《关于加强退市风险公司2022年年度报告信息披露工作的通知》，提高了财务类退市风险公司的风险提示频次及针对性，有助于强化财务类退市风险揭示效果、优化退市实施机制。 2、退市新规下保壳难度持续提升，花式保壳引监管重点关注 为规避交易类退市，2023年上市公司主要选择回购或增持股份。我们选择ST美置和*ST宋都作为增持股份案例，选择*ST庞大作为回购股份案例，最终发现，用来炒作公司股价的“忽悠式”增持回购会被投资者“用脚投票”，并不能有效刺激股价上升以规避交易类退市情形。为规避财务类退市，2023年上市公司主要选择无偿赠与或债务豁免。我们分别选择*ST吉艾、*ST中昌作为无偿赠与、债务豁免的案例，最终发现，随着监管层对退市风险公司年报信息披露监管的不断加强，异常财务处理已成为退市监管的重点关注领域，恢复可持续经营能力、提升业绩表现才是规避退市的正确方式。 3、2023年A股退市格局迎来四大变化，优胜劣汰机制进一步强化 2023年以来，在全面注册制和退市新规的共同作用下，A股退市格局出现了四大变化。一是科创板迎来首批退市企业，法治化退市原则进一步巩固。*ST泽达、*ST紫晶涉欺诈发行等重大违法行为，被实施重大违法强制退市，成为科创板首批退市公司。针对上述违法行为，证监会采取了罚款、市场禁入等处罚措施，意味着退市制度改革中的法治化原则得到进一步巩固。二是交易类首次与财务类打平，多元化退市渠道进一步畅通。交易类退市数量从2022年的仅有1家增长至2023年的20家，与财务类退市相同，重大违法类退市数量也从2022年的1家提升至2023年的4家，这意味着A股多元化退市渠道正逐渐畅通。三是大型房企首次出现“退市潮”，市场化退市机制进一步完善。2023年已有9家房地产企业退市，其中不乏阳光城等全国知名房企，这意味着“应退尽退”的市场化退市机制正持续发挥作用。四是退市股炒作热情明显冷却，常态化退市理念进一步贯彻。退市常态化和壳价值持续贬值的双重作用使得投资者对退市股的炒作热情明显冷却，2023年退市股退市整理期内的平均涨停次数和跌停次数均明显降低，这意味着常态化退市理念正逐步得到充分认可，优胜劣汰机制得到进一步强化。 风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 一线机场国际客流稳步复苏，茶百道递交招股书——行业周报-20230820 1、出行/免税：2023H1旅企业绩大幅修复，看好机场免税持续复苏 出行/旅游：2023Q2途牛业绩高增，疫后首次单季度盈利；2023H1曲江文旅营收显著修复，体育项目贡献新增量；亚运会举办在即，叠加中秋、国庆假期出游，杭州旅游人次有望创新高。访港数据追踪：本周（8.13-8.19）内地访客总入境人次达835927人，环比-0.9%，日均12万人，恢复至2019年月度（8月）日均的133.0%。免税：7月海南机场旗下三亚凤凰、海口美兰机场运营情况稳定，旅客吞吐量、航班起落架次均超2019年同期；7月一线机场国际航班、旅客吞吐量分别恢复至2019年同期60%、50%以上，将赋能机场免税持续复苏。 2、餐饮/酒店：茶百道递交招股书门店数破7000，亚朵2023Q2业绩亮眼 餐饮：茶百道向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。2022年实现营收42.3亿元，净利润9.65亿元，净利润率22.8%，高于蜜雪冰城。收入来源主要为销售货品及设备，截至最后实际可行日期门店数达7,117家，覆盖全国31个省市。酒店：受益于酒店市场热度及自身运营效率的持续提升，亚朵业绩表现亮眼。2023Q2亚朵集团实现营收10.93亿元，同比增长112.3%；调整后净利润2.49亿元。ADR及OCC恢复均超过2019年同期水平。2023Q2亚朵集团新开业酒店70家，新签约超180家，创季度历史新高，场景零售业务及轻居3.0贡献增长曲线。 3、美丽：雅诗兰黛业绩承压，昊海生科盈利表现超预期 雅诗兰黛：2023财年实现营收159.1亿美元/yoy-10.30%，归母净利润10.06亿美元/yoy-57.91%，毛利率71.31%/yoy-4.42pct，净利率6.35%/-7.23pct，盈利能力表现低于预期，业绩承压。昊海生科：2023H1公司实现营收13.13亿元/yoy+35.66%,归母净利润2.05亿元/188.94%，其中玻尿酸销售收入2.56亿元/yoy+114.35%，主要系海魅产品放量，高毛利产品占比提升带动盈利能力提高，2023H1公司销售毛利率/销售净利率分别为71.04%/15.90%，yoy+1.20pct/+8.24pct。公司布局“眼科+医美”双赛道，多款医疗创新产品进入临床试验及注册申请阶段。 4、本周社服板块整体下跌，检测类领涨 本周（2023.8.14-2023.8.18，下同）社会服务指数下跌2.90%，跑输沪深300指数0.32pct，在31个一级行业中排名第24；2023年初至今社会服务行业指数-10.57%，低于沪深300指数的-2.67%，在31个一级行业中排名第27。本周（8.14-8.18）检测、教育类标的领涨。 受益标的：银都股份、水羊股份、科思股份、大丰实业、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、中国黄金、米奥会展。 风险提示：疫情反复，项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 世界机器人大会召开，国产人形机器人发展超预期——行业周报-20230820 1、世界机器人大会召开、政策再发力，人形机器人产业来到“2012新能源时刻” 2023世界机器人大会在京召开，140余家企业携近600款机器人产品亮相博览会，近50款新机器人首发，新品数量居历届之最。大会召开同期，《北京市促进机器人产业创新发展的若干措施》政策出台，提出设立100亿元机器人产业基金、组建人形机器人创新中心等多项产业支持政策。我们认为，人形机器人是底层算法“大脑+小脑”+硬件“body”的集合体，硬件已经有机床部件成熟度的支撑，软件问题将被AI指数级迭代逐步解决，现阶段样机迭代处于最后冲刺阶段，处于量产前夕。在国家政策大力支持下，人形机器人产业来到“2012新能源时刻”。 2、国产人形机器人入局者数量大幅增长，同时公布销售计划或落地场景 据我们不完全统计，本次参展的国产人形机器人超过10家，多家厂商公布了人形机器人销售规划或落地场景，一改此前国内仅优必选1家人形机器人本体厂商的态势。大会展出的国产人形机器人自由度基本和特斯拉处于同等水平，部分国产人形机器人的迭代速度快于特斯拉。具体来看：宇数科技历时6个月推出人形机器人“H1”,全身19个自由度，预计2023Q4以9万美金以内的价格对外发售。达闼双足人形机器人XR-4单机60余个自由度，将在2024年正式发布。未来落地家庭服务。傅利叶GR-1单机40个自由度，预计2023年年底量产发售。大会召开同期，博实股份发布公告与哈工大联手开发人形机器人，智元机器人召开“远征AI”人形机器人发布会，目标将成本控制在20万元以内，未来有望执行底盘装配、外观检测、物料搬运等任务，落地于汽车制造厂、3C精密制造厂等工业领域。入局人形机器人的厂商数量不断增长，产业丰富度不断增强。 3、人形机器人产业加速发展，国产零部件供应商受益 此次大会上，机器人关节与零部件产业发展也发生了变化。许多参展的国产人形机器人厂商推出了自研的一体化关节模组，大多采用“伺服电机+驱动器+谐波减速器/行星减速器+传感器”的方案。在需要高承载能力的关节，高刚性高精度的行星减速器可能是更好的选择。智元“远征AI”人形机器人灵巧手关节中集成了基于视觉的指尖传感器。降低硬件成本是人形机器人量产的关键，此次大会上小米展出的Cyberdog2微电机（关节模组）售价仅499元，降本速度超预期，人形机器人量产落地进程有望加快。国产核心零部件供应商能够实现低成本的大批量生产，迎来增长机遇。 4、受益标的 本体：技术优势突出、享受人形机器人产业政策支持的本体厂商受益，受益标的为博实股份。零部件：按照竞争格局、价值量、受益确定性排序：（1）丝杠与关节轴承：五洲新春（2）传感器：奥普光电、奥比中光（指尖视觉传感器）、昊志机电（3）电机：鸣志电器（空心杯电机）、步科股份（无框力矩电机）（4）行星减速器：中大力德、双环传动（5）控制器：拓邦股份、雷赛智能。 风险提示：人形机器人产业发展、国产零部件厂商导入供应链进程不及预期。 李怡然 钢铁有色组长 证书编号：S0790523050002 【钢铁有色】 粗钢“平控”政策持续落地，盈利修复空间打开——行业周报-20230820 1、周观点：粗钢“平控”政策持续落地，盈利修复空间打开 近期多地粗钢平控要求逐步落地。江苏、山东、河南、天津等地的钢厂反馈已开始主动降负荷减产，拟减幅度不等，主要影响品种有建筑钢材、中厚板、带钢，以上地区平控政策具体到企业有一定的差异性。 随着更多省份粗钢“平控”政策落地，预期2023H2粗钢产量环比H1将有较为明显降幅，引起铁水产量及铁矿石需求的下降，废钢价格的走弱在提振短流程产钢量的同时对铁矿石价格进一步产生压制，钢材利润有望修复；近期地产等利好政策带动钢材市场发展，建筑钢材成交量回暖，钢材表需连续两周环比上涨，需求预期改善，在整体库存在于历史低位的情况下，行业估值及盈利向上修复空间进一步打开。受益标的：（1）普钢：宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份；（2）特钢：甬金股份、中信特钢、方大特钢、广大特材；（3）管材：友发集团、新兴铸管。 2、周跟踪：本周（2023.8.14-2023.8.18，下同）五大品种钢材产量增加，需求明显改善 价格：本周钢材现货价格整体下跌，五大品种出现分化。螺纹钢、线材等建筑钢材价格上涨，热卷、中厚板等制造业钢材价格下跌。随着后续各地“平控”政策落地，整体钢价后续跌幅或有限。 供给：钢铁企业高炉开工率与电弧炉开工率均有所上升，显著高于2022年同期，五大品种钢材产量回升，但幅度较为有限，螺纹钢、冷轧产量环比下降。 需求：五大品种钢材表观消费环比上涨，连续两周出现改善，但是仍处于淡季低位，建筑钢材成交量好转，带动整体钢材表需上涨。 库存：本周五大品种总库存环比略有下降，同比小幅上涨。周内“平控”政策落地消息叠加螺纹、线材价格小幅上涨，使得钢材库存环比下降，整体来讲，建筑板块库存下降明显。 原料：本周铁矿石价格稍有下降，主要受到国内“平控”政策落地影响。铁水产量有所上涨，但是预期下周将出现回落；焦炭价格持平但是吨焦盈利水平大幅上涨；废钢价格略有下降，提振短流程钢铁产量。 毛利：本周长流程螺纹钢、热卷、冷轧毛利均有所下降。虽然铁矿石成本略降，由于热卷价格下降较多，毛利降幅较大。电炉方面，受益于废钢价格走弱与螺纹钢现货价格走强，短流程吨钢毛利上升。 风险提示：政策调控不及预期，需求修复不及预期、宏观经济波动等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 天融信(002212.SZ)：业绩符合预期，数据安全产品及技术持续突破——公司信息更新报告-20230821 1、国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 考虑公司投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为3.84、6.38、7.99亿元（原预测为4.93、6.40、8.14亿元），EPS为0.32、0.54、0.67元/股，当前股价对应2023-2025年PE为29.4、17.7、14.1倍，考虑公司在云安全、工控安全、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。 2、收入稳定增长，政府及事业单位景气度明显恢复 2023年上半年，公司实现营业收入10.05亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润-2.12亿元，同比下滑3.16%。分行业来看，政府及事业单位实现收入5.32亿元，同比增长53.09%；国有企业实现收入2.62亿元，同比增长9.89%；商业及其他行业实现收入2.07亿元，同比下滑29.14%。 3、提质增效成效显著，期间费用率明显下降 2023年上半年公司毛利率为55.44%，同比下滑11.73个百分点，主要由于第一季度低毛利业务占比提升所致，第二季度毛利率较第一季度毛利率增长明显，基本恢复到2022年同期水平。公司提质增效效果显著，期间费用率同比下降12.53%。其中，研发费用率同比下降8.21个百分点，销售费用率同比下降2.19个百分点。 4、数据安全收入快速增长，产品及技术持续突破 2023年上半年公司数据安全收入同比增长35.82%，实现快速增长。产品层面，公司正式发布隐私计算平台，以数据隐私为先决条件，在确保数据提供方不泄露原始数据的同时，通过可信执行环境、联邦学习、多方安全计算等技术，对数据进行分析计算，为各数据要素供给、流通提供数据全生命周期的安全保障机制，充分发挥数据价值。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 诺邦股份(603238.SH)：无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好——公司首次覆盖报告-20230821 1、水刺无纺布龙头，卷材向好&制品持续发力，首次覆盖，给予“买入”评级 诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27亿元，对应EPS为0.40/0.56/0.71元，当前股价对应PE为32.4/22.8/18.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、行业趋势：无纺布行业筑底出清，下游制品方兴未艾 （1）无纺布行业筑底出清，龙头有望持续抢占份额。疫情期间行业积极扩张导致企业盈利能力承压，疫后由于下游需求回落，行业处于筑底出清阶段，较多中小企业没有客户积累且抗风险能力较差，未来随着中小企业出清后供需恢复平衡，叠加成本压力缓解，无纺布市场规模和企业盈利能力将持续回升，龙头企业有望凭借稳定大客户和规模优势持续抢占份额。（2）湿巾海内外市场规模持续增长。2022年全球/中国湿巾市场规模分别达到170亿美元/126亿元，2017-2022年CAGR分别为4.5%/13.4%，未来有望持续增长。其中湿厕纸增速快于其他品类，行业渗透率有望持续提升。2022年湿厕纸市场规模为15.62亿元，2017-2022年CAGR为42.71%，2022年中国湿厕纸渗透率仅4%，未来随着湿厕纸品质提升以及消费者教育推广，湿厕纸有望进一步替代传统干巾，渗透率持续提升。 3、未来看点：卷材盈利能力向好，制品持续发力贡献业绩 （1）卷材：产品结构优化抵消价跌影响，长期盈利能力有望持续回升。短期来看，差异化产品和散立冲占比的提升，将有效抵消均价下降影响。长期来看，行业出清下产品价格有望回升，同时，原材料价格下降叠加公司降本增效也将有效缓解成本端压力。（2）制品：国光湿巾出口有望持续增长，诺邦发力自有品牌。湿巾出口增长叠加下游大客户稳定，国光业绩持续向好。小植家具备差异化和供应链优势，有望持续打造爆品打开市场。 风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 万润股份(002643.SZ)：2023Q2归母净利润环比+20.51%，筹划九目化学分拆上市——公司信息更新报告-20230821 1、2023Q2归母净利润环比+20.51%，九目化学拟分拆上市，维持“买入”评级 公司发布2023半年报，2023H1实现营收20.7亿元，同比-19.84%；归母净利润3.9亿元，同比-20.69%；对应Q2实现营收10.4亿元，同比-14.39%、环比+0.78%；归母净利润2.1亿元，同比-17.56%、环比+20.51%。公司业绩环比明显改善、盈利能力稳步修复，同时拟筹划控股子公司九目化学上市。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.91、9.77、11.71亿元，对应EPS为0.85、1.05、1.26元/股，当前股价对应2023-2025年PE为20.1、16.3、13.6倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 2、MP拖累整体营收和净利润，功能性材料营收同比增长，盈利能力稳步修复 分业务看，2023H1，功能性材料/生命科学与医药类分别实现营收15.4/5.1亿元，同比+9.7%/-56.4%；毛利率达到42.87%/35.72%，同比+0.33/+3.79pcts。分地区看，2023H1，境外/境内分别实现营收15.6/5.2亿元，同比-28.23%/+23.99%；毛利率达到43%/36.14%，同比+6.22/-5.92pcts。子公司MP受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，2023H1实现营收2.86亿元、净利润675.65万元，同比分别-72.7%/-96.5%，对公司整体营收、净利润造成拖累。盈利能力方面，2023H1公司销售毛利率、净利率为41.29%/20.95%，较2022年末+1.55/+4.73pcts。 3、半导体制造材料快速发展，筹划控股子公司九目化学分拆上市 据公司公告，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，目前该项目正在推进中。此外，公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市（公司持股45.33%），九目化学主要从事OLED升华前材料及其他功能性材料业务，2023H1实现营收3.67亿元、净利润8,517万元，同比分别+18.29%/+0.14%。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 平煤股份(601666.SH)：煤价下跌拖累业绩，关注降本增效及稳增长政策利多——公司信息更新报告-20230821 1、煤价下跌拖累业绩，关注降本增效及稳增长政策利多，维持“买入”评级 公司发布中报，2023年上半年实现营业收入159.7亿元，同比-17.7%；实现归母净利润22.3亿元，同比-33.6%。受地产行业不景气影响，2023年二季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年上半年公司盈利同比下跌。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6（前值63.7/67.5/70.8）亿元，同比-26.6%/+10.9%/+6.3%，EPS为1.81/2.01/2.14元；当前股价对应PE为4.3/3.8/3.6倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。 2、煤价大跌拖累公司业绩，焦煤需求预期改善 产销方面，公司产销较为稳定。2023年H1公司实现原煤产量1537万吨，同比+2.4%；实现精煤销量618万吨，同比+3.5%。其中，Q2实现原煤产量757万吨，同比-2.0%，环比-3.0%。售价方面，公司售价大幅下滑。根据公司披露，2023年Q2公司主焦煤长协价为2000元/吨，同比-31.0%，环比-20.0%。当前炼焦煤价格企稳回升，根据Wind披露，上半年平顶山主焦煤车板价均价2413元/吨，同比-18.5%。当前煤价出现反弹态势，6月平顶山主焦煤车板价下滑至1800元/吨，7月初上涨至1920元/吨，涨幅6.7%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着下半年稳增长政策的出台，主焦煤价格或将走强。 3、降本增效效果明显，资产注入稳步推进 降本提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离，降本增效效果明显，2023年Q2公司实现营业成本48.5亿元，环比-22.0%。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 西麦食品(002956.SZ)：营收稳步增长，业绩高增——公司信息更新报告-20230821 1、线下优势稳固，维持“增持”评级 西麦食品2023Q2实现营收3.14亿元，同比增11.19%；归母净利润0.26亿元，同比增44.58%。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为1.32、1.61、1.88亿元，EPS分别0.59、0.72、0.84元，当前股价对应PE为23.8、19.5、16.7倍。公司线上渠道占比逐步提升，线下渠道优势稳固，维持“增持”评级。 2、营收稳步增长，复合燕麦表现较好，冷食燕麦逐渐企稳 西麦食品2023Q2营业收入仍旧稳步增长：（1）分产品看：纯燕麦片收入与同期持平；复合燕麦产品贡献主要增量，增速较快；冷食燕麦逐渐企稳。（2）分渠道看：持续开拓新渠道，2023H1零食专营店渠道销售同比增255%；线上电商渠道持续突破，公司在多平台均成为燕麦行业第一品牌。展望未来，公司持续研发推新带动产品升级，线上线下全渠道布局，我们预计公司2023年营收可双位数增长。 3、净利率提升主因毛利率提升、销售费率下降 2023Q2净利率同比增1.91pct至8.3%，主因销售费用率降3.53pct至28.51%。销售费用率下降主因：（1）2022Q2线上直播费用投入较大，新品推广费用增加，基数较高；（2）公司优化线上、线下费用投放，费用精准投放，提高费用投入效率。2023Q2公司毛利率升1.92pct至43.24%，主因：（1）公司复合燕麦及冷食燕麦毛利率提升；（2）产品结构持续升级。展望2023年，公司持续实施费用精准投放，预计全年费率保持下降；原材料成本仍将高位运行，但公司可通过产品结构升级缓解成本压力，预计毛利率较为稳定。 风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。 罗通 电子组组长 证书编号：S0790522070002 【电子】 生益科技(600183.SH)：上半年业绩短期承压，高端产品赋予长期发展动力——公司信息更新报告-20230821 1、2023年上半年业绩短期承压，远期发展动力强劲，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收78.81亿元，同比-15.93%；归母净利润5.55亿元，同比-40.67%；扣非净利润5.17亿元，同比-42.37%；毛利率19.29%，同比-4.14pcts。2023Q2单季度实现营收41.25亿元，同比-10.46%，环比+9.82%；归母净利润3.07亿元，同比-32.18%，环比+23.96%；扣非归母净利润2.84亿元，同比-32.96%，环比+21.88%。考虑短期电子市场疲软等因素，我们下调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为11.44/15.14/18.36亿元（前值为18.06/26.40/34.97亿元），对应EPS为0.49/0.64/0.78元（前值为0.77/1.13/1.50元），当前股价对应PE为29.7/22.4/18.5倍，我们看好公司高端产品持续扩张带来的公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 2、公司积极应对行业竞争，二季度业绩环比大幅改善 电子行业面临高库存、需求疲软、供过于求等挑战，价格竞争激烈，但公司推出满足客户需求的多品种、小批量的产品争抢差异化市场，紧紧抓住新能源、汽车、海外5G、服务器，包括进入夏季后家电增长等需求较好的领域，同时在深耕的汽车、服务器、通讯、HDI等领域继续取得重要认证，并将产品认证有效转化为项目认证及订单。进入二季度，公司业绩环比大幅改善，后续随着行业周期见底，公司有望恢复增长。 3、布局高端产品，长期发展动力强劲 公司积极布局高端领域，在高速产品领域，公司已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并已实现多品种批量应用。在封装用覆铜板技术方面，公司突破了关键核心技术，已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用。在PCB高频高速、轻薄化、高精密化的发展背景下，公司远期成长动力十足。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能新增不及预期；技术研发不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：iRobot之困境，石头科技之海外机会——公司深度报告-20230821 1、iRobot陷困境，石头科技迎海外机会看好全球抢份额，维持“买入”评级 原海外扫地机龙头iRobot陷入产品掉队、现金流短缺、降本难等多重困境，份额持续下降；同时石头科技在高效研发、强产品力、拓渠道、投营销四维度拉动海外持续抢占份额。石头有望在国内加强渗透、打入美国线下渠道，拓展西欧和南欧市场，我们维持公司2023-2025年归母净利润15.0/17.7/20.7亿元，对应EPS为11.4/13.5/15.7元，当前股价对应PE为23.2/19.7/16.9倍，维持“买入”评级。 2、iRobot研发、营销及控本等因素导致份额持续收缩，现金流吃紧下寻求收购 根据魔镜美亚，2023Q2iRobot销额市占率为27.9%(-7.5pcts)，较2021Q4下滑23pcts；在售高端产品数量少，且产品力严重掉队，$200以下产品销量占比约44%，同比+24pcts；2023H1毛/净利率分别22.8%/-40.8%，同比分别-11.6/-27.3pcts，盈利能力大幅下滑。劣势显现主系：（1）研发端，研发人员直接向CPO汇报，与供应链及市场端联系较少，研发周期偏长、研发效率偏低；（2）营销端，营销费率和绝对额适中，但营销效率较低，使得降本控费下营销质量大幅下降；（3）成本端，近年降本动作不少但技术降本以及代工厂转移降本整体幅度均不大，人工、运输及管理成本上升进一步压缩降本空间。收入下行叠加盈利能力降低，公司逐渐陷入财务困境。我们预计亚马逊入主后预计财务状况有所改善，带动营销费用投放增加以及品类协同，但底层研发、营销实力及控本能力短期仍难以弥合。 3、化iRobot困境为机，石头科技研发+产品+渠道+营销四维助力全球抢份额 根据魔镜美亚数据，2023Q2石头销额市占率达22.1%（+12.7pcts），2021Q3仅2.4%。持续看好石头在海外市场抢占份额：（1）研发端：周期短、推新快、体系完备、人效高，半年左右完成从自清洁向全基站突破式创新；（2）产品端：智能化、高端化、产品性能领先国外品牌，800美金以上产品市占率高达57%，好评第一积累无数口碑；（3）渠道端：欧洲线上线下均覆盖；美国亚马逊自建独立站，有望打入线下渠道；Q2线上德/法/西/日亚马逊收归自营；（4）营销端，加大亚马逊日常及大促投流，社媒精细化运营，多平台KOL种草。取iRobot之长化石头增长之机，推出耐用坚固低价产品+附送搭配，迎合欧美消费者喜好，看好石头份额持续提升。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 罗通 电子组组长 证书编号：S0790522070002 【电子】 士兰微(600460.SH)：业绩短期承压，短期扰动不改长期成长——公司信息更新报告-20230821 1、业绩短期承压，短期扰动不改长期成长，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收44.8亿元，同比+7.0%；归母净利润-0.4亿元，同比-6.4亿元；扣非净利润1.6亿元，同比-67.7%；毛利率24.2%，同比-6.9pcts。其中2023Q2营收24.1亿元，同比+10.3%，环比+16.6%；归母净利润-2.6亿元，同比-5.9亿元，环比减少4.7亿元；扣非归母净利润0.5亿元，同比-79.7%，环比-56.5%。公司2023H1亏损的主要原因为非流动性金融资产公允价值下跌导致产生2.25亿元非经常性亏损。考虑下游消费市场需求偏弱影响，我们下调公司2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为6.8/10.1/12.0亿元（前值为13.0/18.2/23.3亿元），对应EPS为0.48/0.71/0.85元（前值为0.92/1.29/1.65元），当前股价对应PE为53.7/36.0/30.1倍，我们看好未来公司产品在高端市场加速渗透所带来的业绩增长，维持“买入”评级。 2、产能利用率逐渐回升，盈利情况有望持续改善 受下游景气度影响，公司2023H1毛利率有所调整，其中集成电路毛利率为30.7%，同比-8.5pcts；分立器件毛利率23.9%，同比-6.2pcts；发光二极管毛利率3.6%，同比-12.6pcts。公司积极开发订单并调整产品结构，同时加快汽车照明芯片、植物照明芯片等新产品上量，2023Q2以来士兰集成5寸和6寸线、LED芯片生产线产能利用率已回升至90%左右，有望迎来经营拐点。 3、坚定IDM模式，把握新能源汽车高速发展契机 公司专注芯片设计和工艺技术两大块研发方向，聚焦车规和工业级芯片的设计、制造和封装等环节，拥有多条不同尺寸硅芯片产线和化合物产线，产业链整合优势明显。公司持续加大对汽车级和工业级电路和器件芯片工艺平台的建设，加大汽车级功率模块和新能源功率模块的研发投入，以抓住高门槛行业和客户积极导入国产芯片的时间窗口。 风险提示：下游需求回暖不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价；公司技术研发不及预期；公司客户导入不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 得利斯(002330.SZ)：预制菜持续增长，期待B、C端发力——公司信息更新报告-20230821 1、预制菜仍处发展黄金期，维持“增持”评级 得利斯2023Q2实现总营收7.56亿元，同比增8.36%；归母净利0.03亿元，同比降81.27%。由于需求恢复较慢，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为0.69（-0.21）、1.10（-0.22）、1.53（-0.36）亿元，EPS为0.11、0.17、0.24元，当前股价对应PE为53.5、33.4、23.9倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B端，中期发力C端消费者，随着产能陆续释放，自山东向全国扩张，维持“增持”评级。 2、2023Q2需求较弱，营收增速放缓，预制菜业务持续增长 2023H1得利斯营收同比增9.91%，分产品看：（1）冷却肉及冷冻肉收入增1.33%；（2）预制菜收入增15.89%，公司渠道开拓顺利，B端重点客户及创新大单品带来增量；（3）低温肉制品降7.37%；（4）牛肉贸易类增94.85%，新增收入0.97亿元。2023Q2公司营收同比增8.36%，收入增速放缓主因：（1）经济复苏较缓，消费需求偏弱；（2）餐饮经历2023Q1快速复苏后增速趋缓，预制菜行业竞争激烈，预制菜收入增速放缓。展望2023H2，公司积极开发新渠道及新产品，随着B端山姆等头部客户渠道放量，线上联合头部主播发力直播带货渠道，预计预制菜业务仍可保持较快增长。 3、毛利率下滑，销售费率下降 2023Q2归母净利率降2.3pct至0.2%，其中毛利率降0.46pct至5.97%。毛利率下降主因原材料成本上升。受益于公司费用投放控制显效，2023Q2销售费用率同比降1.22pct至2.91%；管理费用率同比降0.49pct至2.37%。展望2023年，随着产能利用率提升，公司业务结构持续改善，预计2023年毛利率有望提升；费用管控加强、费用使用效率提升下，预计2023年费率较为稳定。 风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华阳集团(002906.SZ)：业务订单开拓进展顺利，产品创新构筑核心竞争力——中小盘信息更新-20230821 1、公司发布2023年半年度报告，业绩保持稳健增长 2023H1，公司实现总营收28.68亿元，同比增长15.39%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长11.64%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长13.25%。单季度看，公司2022Q2实现总营收15.53亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长10.64%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长14.29%。报告期内，公司订单持续开拓，产品交付持续改善，业绩实现稳健增长。基于公司2023H1业绩与良好的发展前景，我们维持公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利润5.13/6.95/9.36亿元，对应EPS分别为0.98/1.33/1.79元/股，对应当前股价的PE分别为30.1/22.2/16.5倍，维持“买入”评级。 2、公司双主业盈利能力增强，研发投入持续加码 分业务看，2023H1公司汽车电子业务实现营业收入18.56亿元，同比增长15.82%，毛利率为21.88%，同比增加1.08pct；精密压铸业务实现营业收入7.40亿元，同比增长21.64%，毛利率为26.08%，同比增加0.44pct；汽车电子与精密压铸双主业均实现稳健增长，规模效应显现。费用端，2023H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%/2.86%/9.61%/-0.06%，同比变动-0.41/-0.39/1.27/0.01pct，整体费用率增长0.48pct，主要系研发费用上升。报告期内，公司研发投入2.97亿元，同比增长34.20%，产品迭代速度加快、技术和产品创新能力不断加强。 3、业务订单开拓进展顺利，产品创新构筑核心竞争力 公司聚焦汽车智能化与轻量化，业务订单持续开拓，汽车电子业务突破大众SCANIA、一汽丰田等新客户，与上汽、蔚来等现有客户加深合作；精密压铸业务成功导入采埃孚、博世等客户的新项目。公司产品线不断丰富，域控产品覆盖座舱与智驾，将受益于自动驾驶功能落地；ARHUD多技术路线并行研发，推出PHUD和光波导样机，同时和CYVision合作推进裸眼3D产品在汽车领域的落地；此外电子外后视镜等产品亦持续研发，屏幕类产品不断创新，持续研发超高色域、智慧表面、光场屏等产品，持续创新带来助力公司领先地位不断强化。 风险提示：产品研发进度不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 任浪 中小盘&通信首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 矩子科技(300802.SZ)：营收小幅承压，技术突破有望打开新成长空间——中小盘信息更新-20230821 1、Q2营收小幅承压，归母净利润同比+10.96% 公司发布2023年半年报，实现营业收入2.79亿元，同比-3.11%；归母净利润0.38亿元，同比+5.30%。单Q2实现营业收入1.44亿元，同比-1.77%；归母净利润0.15亿元，同比+10.96%。在半导体周期性下行等因素导致营收小幅承压的背景下，归母净利逆势增长主要系公司持续推进降本增效、产品迭代等所致。考虑到公司上半年营收小幅承压，我们下调2023-2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.35(-0.52)/1.78(-0.72)/2.14(-1.20)亿元，对应EPS分别为0.52(-0.20)/0.68(-0.28)/0.82(-0.47)元/股，当前股价对应PE分别为37.2/28.3/23.5倍，但鉴于公司新品推出成长空间有望放大，看好长期发展，维持“买入”评级。 2、控制单元及设备营收高增，机器视觉设备毛利率底部回升拉高整体毛利率 分产品看，2023H1公司机器视觉设备/控制线缆组件/控制单元及设备分别实现营收1.30/0.85/0.60亿元，同比分别-0.32%/-19.64%/+31.44%，控制单元及设备营收高增主要系公司产品在整体解决方案、个性化定制、质量稳定与效益等方面竞争力较强。毛利率方面，受去年同期低基数、产品升级持续推进等因素影响，机器视觉设备业务毛利率同比+3.74%，推动整体毛利率小幅提升1.26pct至31.64%。 3、客户资源丰富叠加新品持续推出，中高端机器视觉设备龙头未来可期 公司是国内中高端机器视觉设备龙头厂商，产品多项关键性能国际领先，成功成为苹果、华为、小米、比亚迪、京东方、三星、海康威视等知名企业的重要供应商。同时，公司持续推进技术研发，其中用于半导体封测环节的焊线AOI检测设备已通过行业标杆客户验收；3月发布3D在线X射线检查设备，目标打破海外企业对高端X射线检测设备的长期垄断，现已进入客户评估阶段；自研高速高精度点胶机可用于半导体、电子制造领域，现已完成开发并进入市场推广阶段。此外，马来西亚工厂预计将于8月底启动试生产，供应能力进一步增强。在客户资源丰富、新品逐步释放、产品供给能力提升的背景下，公司发展空间更为广阔。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.08.21 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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