【国君电新】SolarEdge、Enphase发布三季度指引——逆变器行业观察

（以下内容从国泰君安《【国君电新】SolarEdge、Enphase发布三季度指引——逆变器行业观察》研报附件原文摘录）
　　作者：国泰君安电新团队 庞钧文/石岩/周淼顺/朱攀 来源：具体请见2023年8月15日报告《SolarEdge、Enphase发布三季度指引——逆变器行业观察》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 欢迎加入逆变器产业交流群！ 报告导读 产业链观点：近期SolarEdge、Enphase发布23Q2季度报，两家公司Q3收入指引低于预期，预期Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转。 摘要 建议关注三条主线：1）IGBT紧缺下，大机业务有望实现份额与盈双重提升，且陆续发力户用领域形成新利润增长点。推荐阳光电源。2）储能逆变器需求旺盛，电池包业务+工商业/大机业务有望成为第二增长曲线。推荐固德威、德业股份、锦浪科技。3）微逆渗透率持续提升，壁垒更高。推荐禾迈股份、昱能科技。 行业观察：1）近期SolarEdge、Enphase发布23Q2季度报，两家公司Q2收入符合预期，但Q3收入指引低于预期，预期Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转，而美国Q3户用光储需求则相对谨慎。2）受澳洲天然气供应商员工投票罢工影响，液化天然气（LNG）供应短缺风险增加，欧洲天然气价格大涨带动板块行情修复，欧洲天然气供需关系脆弱，或将推动户储超预期。3）Solarpaket I草案将带动欧洲1-3度电的小容量储能系统需求。 国内逆变器需求：根据国际能源网统计，6月国内逆变器招投标市场共25.1GW的逆变器招标采购订单，其中组串式逆变器采购容量2266MW，占比95.59%。集中式逆变器采购容量85MW，占比为3.57%。根据CNESA数据，2023年6月中国新型储能新增装机3.5GW/7.2GWh，2023Q2新型储能新增装机5.9GW/12.3GWh，环比+96.7%/105%。 海外逆变器需求：1-6月逆变器出口61.56亿美元，同比+94.88%。分地区来看，1-6月中国逆变器出口欧洲263亿元，同比+166%，其中出口德国40.45亿元，同比+234.66%，出口意大利14.25亿元，同比+62.32%，出口西班牙8.06亿元，同比+85.14%，出口荷兰142.90亿元，同比+193.11%。 价格跟踪：截至8月11日，20kw/50kw/110kw光伏并网逆变器价格分别为0.195/0.17/0.15元/w，对比1月下降0.055/0.04/0.03元/w；碳酸锂价格为25.3万元/吨，相比1月价格下降25万元/吨；欧洲天然气价格为9.5美元/百万英热单位，相比1月价格下降18.76美元/百万英热单位。 风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌；海外贸易保护与供应链壁垒；汇率波动；需求不及预期。 1. 行业观察 1.1 观察1：SolarEdge、Enphase Q3收入指引低于预期，预示Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转 近期SolarEdge、Enphase发布23Q2季度报，两家公司Q2收入符合预期，但Q3收入指引低于预期，预期Q3欧洲仍将去库存，Q4有望好转。 SolarEdge： Q2回顾：预计第二季度收入在9.7亿美元至10.1亿美元之间，实际为9.91亿美元，符合预期。Q2收入端表现显示出欧洲需求旺盛、美国需求疲软弱，同时售价端保持平稳，表示行业价格战尚未来临。1）欧洲：Q2收入创单季度新高，主要得益于欧洲创纪录的收入。Q2欧洲逆变器+优化器出货环比+52%至3.26GW，其中欧洲户用出货量环比增长57%，工商业出货量环比增长50%。渠道端，欧洲分销商户用销售额同比+49%，工商业同比+115%。但欧洲经销商库存Q2也达到历史顶峰，因为此前逆变器短缺及对高增长的预期。2）美国：户用需求因为高利率及加州NEM3.0政策而下滑，使得美国户用逆变器系统出货下滑-29%，Q2北美出货量环比下滑32%，同比下滑29%至0.67GW。3）电池包：出货环比+22%，绝大多数电池继续运往欧洲，显示出欧洲户储需求仍然强劲。4）价格：Q2价格没有变化。Q2度每瓦平均售价（不包括电池收入）为0.188美元，比上一季度的0.22美元下降14%。每瓦平均售价的下降主要是商用逆变器收入占比增加，电池平均售价为0.479美元/Wh，略高于上个季度的0.475美元/Wh，主要是由于欧元走强。 Q3展望：公司表示，预计第三季度营收在8.8亿至9.2亿美元之间，环比下滑接近10%，低于分析师预期的10.5亿美元。收入环比下滑的核心原因是欧洲去库存问题，预期去库存可能持续至年底。1）欧洲：收入预期减少最主要是欧洲电池去库存，导致下个季度电池出货肯定会大幅下降。预期Q4电池会和Q3类似，但会略有上升，因为考虑到年底行业库存会相对减少。其次是欧洲优化器出货将减少。2）美国：美国出货预期继续小幅下滑，但不会下降太多了。3）库存：欧洲需求依然强劲，只是没有人们从年初开始认为的那么强劲。随着需求增长放缓，预期分销商Q3将更加谨慎，降低库存水平。预计这一库存调整期可能会持续到未来两个季度，特别是考虑到欧洲典型的第四季度季节性影响。通常，与第三季度相比，欧洲第四季度属于淡季，因为这是冬天的开始，经销商不愿意有太多库存，其次是Q4假期多，可安装的日子较少。对于经销商去库过程，将首先减少逆变器品牌商的数量，因为在短缺期间，会引入了任何能够提供产品的逆变器品牌，但随着供给稳定，只保留高性价比的厂商。4）价格：公司专注于差异化，不会在24年降价抢占份额。但随着降本持续推进，不排除在合理降价方面也有更多的动作。比如公司确实在单相电池上略微降低了售价，但在未来几个季度不会看到电池价格的其他重大变化，因为电池的目标毛利率应该在25%左右。 Enphase： 公司二季度收入指引7.00亿-7.50亿美元，实际7.11亿美元，基本符合预期。1）美国：Q2收入环比-12%，同比-1%，微逆销量环比+2%。由于高利率，往年Q2比Q1强，但23年没有发生。非加州地区Q2微逆销量环比-6%，同比-11%，在德克萨斯州，佛罗里达州和亚利桑那州尤其糟糕。加州Q2微逆销量环比+20%，同比+34%，较高的销售增速是由于NEM 2安装的大量积压推动的，预计将持续到23年夏天。2）欧洲：在欧洲，Q2收入环比+25%，同比增长超过两倍，欧洲微逆销量环比+13%。Q2欧洲业务依然强劲，其中荷兰和法国表现亮眼，并逐渐在德国发力。德国的户用光伏市场是欧洲最大的，约为3GW，电池的PV渗透率约为80%（21年德国电池-PV渗透率为70%）。Q2德国光伏、电池的安装商数量、终端销售量及安装量环比均实现强劲的增长。 Q3展望：1）公司三季度收入指引5.50亿-6.00亿美元，环比下滑约20%，市场预期7.48亿美元，低于预期。公司指引Q3电池包出货80-100MW，与Q1基本持平，公司指引Q3 GAAP毛利率41-44%。预计Q3出货60万台美国本土制造的微逆，并带来IRA净收益1450万美元至1650万美元之间，单台微逆IRA收益约为25.8美元，约为售价的18-25%。2）美国：Q2收入环比-12%，由于此前预期Q2终端销量环比Q1会增长，但实际环比仅持平，因此美国库存Q2增长，Q3公司希望减少渠道库存，即少发货，预计在Q3末实现库存恢复至正常水平。认为Q3终端销售还会持续低迷，与Q2持平。此外，NEM 2.0将持续到Q3末，Q4才转向NEM 3.0。3）欧洲：Q2欧洲收入环比+25%，但预计Q3收入较Q2环比略有下滑，因为暑假季节性原因。另外一个谨慎的原因是目前欧洲10周的渠道库存略高，但随着欧洲新国家导入产品，库存有望维持在8-10周的正常区间，公司计划在23年晚些时候将IQ8微型逆变器和电池引入欧洲的更多国家，如瑞典，丹麦，希腊，英国和意大利。4）产能：公司计划把美国微逆产能在2024年底提升至每季度450万台。 1.2 观察2：欧洲天然气价格大涨带动板块行情修复 欧洲天然气供需关系脆弱，或将推动户储超预期。8月10日欧洲基准TTF‘荷兰天然气期货盘暴涨40%，价格升破了40欧元/兆瓦时，创下了2022年3月俄乌冲突爆发以来的最大涨幅，主要受澳洲天然气供应商员工投票罢工影响，液化天然气（LNG）供应短缺风险增加。俄乌冲突爆发后，欧洲大幅减少了对俄罗斯天然气的依赖，转而进口大量LNG；根据Bruegel数据，截止至2023年7月25日，LNG进口量占欧洲总天然气进口量的40%左右；涉及罢工的三处工厂合计产能为4150万吨/年，此次行动将会影响LNG全球总产能的9%，叠加挪威8-9月将进行季节性检修，欧洲天然气供应将急剧紧缩。 目前欧洲天然气库存较高，截止至2023年8月10日，欧盟27国库存比例达到88.55%，同比增加20.97%，但考虑冬季临近叠加供应端紧缩，天然气供需脆弱性将显现。在此背景下，天然气后续价格预计将持续上升，将运行带动欧洲批发电价快速上涨，高电价带动光储经济性进一步提升，或将推动户用储能需求超预期。 1.3 观察3：Solarpaket I草案将带动欧洲1-3度电的小容量储能系统需求 Solarpaket I草案明确装机计划，流程简化刺激微逆需求。德国时间6月28日，德国联邦经济和气候保护部更新光伏一揽子政策I（Entwurf Solarpaket I）草案1，草案重点内容包括：1）明确2023/2024/2025/2026年德国光伏新增装机9GW/13GW/18GW/22GW目标；2）简化阳台光伏流程，德国小型光伏系统并网免审批容量上限由600W提升至800W，且取消需先安装双向电表限制，过渡期内可继续使用原有电表。 我们认为该草案：1）彰显对于德国光伏市场信心。德国22年新增光伏装机7.42GW，按规划，未来四年的CAGR将达到32%。草案的提出将提振市场对于德国光伏信心。2）简化流程刺激微逆需求。阳台系统审批容量与微逆功率相匹配。流程的简化将增强德国居民使用光伏意愿，刺激微逆的需求。3）阳台光伏的功率放宽也将带动1-3度电的小容量储能系统需求。 1.4 投资建议 逆变器投资逻辑：1）逆变器作为光伏领域的黄金赛道，差异化竞争特征显著，产品+品牌+渠道均有差异性，有望在竞争激烈的时期仍然保持较高的盈利水平。2）全球市占率提升。对标Enphase、SolarEdge、SMA，国内企业营收差距仍然较大，仍然有全球化拓展空间，如美国、德国等高端市场。2）在储能市场快速增长背景下，储能逆变器和储能系统将迎来需求爆发，除了PCS业务本身高速增长外，逆变器作为储能系统的大脑，逆变器企业拥有品牌、渠道优势，业务向储能系统拓展，打开5-10倍增长空间。3）微型逆变器渗透率持续提升。 建议关注三条主线：1）IGBT紧缺下，大机业务有望实现份额与盈双重提升，且陆续发力户用领域形成新利润增长点。推荐：阳光电源。2）储能逆变器需求旺盛，电池包业务+工商业/大机业务有望成为第二增长曲线。推荐：固德威、德业股份、锦浪科技。3）微逆渗透率持续提升，壁垒更高。推荐：禾迈股份、昱能科技。 2. 数据跟踪 2.1 国内逆变器需求 2.1.1 光伏 国内光伏需求高增，2023年1-6月国内光伏新增装机规模达到78.42GW，同比增长153.95%。2023Q1新增集中式装机15.53GW，同比+257.64%，新增分布式装机18.13GW，同比+104.40%。 6月国内逆变器招投标市场，华为、阳光电源、禾望电气、科华数据、特变电工、上能电气、首航新能源、固德威、株洲变流等19家企业，共同赢得了25.1GW的逆变器招标采购订单。其中央企采购项目为43个，合计容量22.13GW，占总容量的88.17%。 组串式逆变器采购容量2266MW，占比95.59%。集中式逆变器采购容量85MW，占比为3.57%。 2.1.2 储能 根据CNESA数据，2023年6月中国新型储能新增装机3.5GW/7.2GWh，2023Q2新型储能新增装机5.9GW/12.3GWh，环比+96.7%/105%。 根据国家能源局数据，2023年上半年新增装机规模排名前5名的省区分别为：湖南2000MW/4000MWh，山东1390MW/2720MWh，宁夏1070MW/2110MW、内蒙古1060MW/2100MWh、新疆830MW/2280MWh。 根据储能与电力市场不完全统计，2023年6月共有32个储能项目中标，包含213条投标报价，储能总规模为2.506GW/5.432GWh，储能系统1.13GWh，占总规模的20.80%。 根据储能与电力市场不完全统计，7月第3周进入在建/并网投运的储能项目规模达2.15GWh，超2.57GWh（未含集采）项目开始招标，其中储能系统共有4个，总规模0.207GWh。 2.2 海外逆变器需求 2.2.1 逆变器出口情况 1-6月逆变器出口61.56亿美元，同比+94.88%。往年1-6月都是传统需求淡季，但是2023年各国都保持着与以往同期相比更高的热情，各逆变器厂商也都以全球出货量翻番作为全年目标。预计7月出口量继续保持同比增加。 2.2.2 欧洲需求 2023年1-6月中国逆变器出口欧洲263亿元，同比+166%，6月中国逆变器出口欧洲38.6亿元，同比+55%。2023年预计欧洲能源转型浪潮持续发酵，逆变器需求将持续上升。 德国2023年1-6月新增装机6.26GW，同比+67.79% 。2022年德国新增光伏装机7.42GW，同比+41%，23年H1延续火热态势。在德国国家上网电价(FIT)计划的支持下，主要的市场驱动力仍然是300千瓦以下的分布式光伏系统。 德国7月储能装机容量371MWh，环比-5.84%，1-7月装机容量2703MWh，同比+154.52%。分场景来看，大储装机3.73MWh，环比+19.94%，1-7月装机容量116MWh，同比+145.29%；工商业储能装机9.82MWh，环比-2.77%，1-7月装机容量76.53MWh，同比+69.61%；户用储能装机384.55MWh，环比+0.93%，1-7月储能装机容量2137.55MWh，同比+261.06%。 意大利2023年第一季度新增装机1.058GW，同比+179.9%。2022年意大利光伏装机2.48GW，较21年的0.94GW增长164%，其中22Q1装机0.66GW，23Q1装机1.058GW，同比+179.9%，继续维持高速增长。截至22年底，意大利累计光伏装机25.05GW，其中户用累计装机6.3GW，工商业装机13.33GW，公用事业装机5.42GW，平均装机功率户用5.55kW，工商业158.61kW，公用事业384MW。 意大利光伏行业协会表示，预计未来两年意大利安装的光伏系统装机容量将呈指数级增长，增长将主要由工业部门推动。意大利政府目前正通过拍卖系统支持大型太阳能，并通过净计量和多项财政激励措施支持屋顶太阳能。 2023年1-4月西班牙光伏新增装机716MW，同比-33%。其中，4月西班牙光伏地面电站新增装机109 MW，同比-25.4%，1-4月新增装机716MW，同比-33%。 2023年1-5月荷兰光伏新增装机635 MW，同比-32.1%。 2.2.3 美国需求 2023年1-6月中国出口美国逆变器11.72亿元，同比0.8%，6月中国出口美国逆变器1.41亿元，同比-45.2%。 2023年Q1美国光伏新增装机6.1 GW，同比+47%，环比-19%，由延期至2023年并网的大型光伏项目推动。分场景来看，美国大型地面电站装机占比较大，户用占比其次。 2023年Q1美国储能市场新增装机778MW/2145MWh，同减-11.39%/-25.39%，环减-27.09%/-29.21%。2023年Q1美国户储装机为155.4MW/388.2MWh，同增26.34%/16.23%。23年4月底备案量达30GW，环增12%。新的ITC补助方案提升户储税收抵免额度至30%并延长至2032年，预计2023年美国储能新增装机或将达到30gwh以上，未来加州新社区太阳能计划和净电能计量政策的逐步实施，2023年户储市场需求将持续提升。 2.2.4 中东需求 2023年1-6月中国逆变器出口中东1.82亿美元，同比+12.20%，6月中国逆变器出口中东0.26亿美元，同比-38.49%。 2.2.5 南非需求 2023年1-6月中国逆变器出口南非29.28亿元，同比+647.63%，6月中国逆变器出口南非5.51亿元，同比+616.65%。 2.2.6 巴西需求 2023年1-6月中国逆变器出口巴西3.11亿美元，同比-7.42%，6月中国逆变器出口巴西0.27亿美元，同比-61.91%。 巴西2023年6月光伏新增装机1.40GW，同比+149.11%，1-6月累计装机8.01GW，同比+166%。部分项目移至22年确认，经调整后1-6月实际累计装机6.64GW，同比+121%。 2023年1-6月巴西光伏新增装机6.64GW，其中分布式装机4.43GW，占比约66.7%，集中式装机2.21GW，占比约33.3%，分布式是巴西光伏装机增长的主要推动力。补贴退坡对分布式光伏自发自用模式的经济性影响有限，2023年巴西分布式光伏装机有望延续高增；此外，自由电力市场的双边购电协议有助于推动巴西集中式装机需求增长。截至23年6月底，巴西累计安装的200多万个分布式光伏系统，分布式装机容量达到22GW，占光伏整体装机的70%。巴西在2023年上半年安装的住宅光伏系统装机容量约为2.12GW，商业光伏系统的装机容量约为1GW。其他的则是一些小型光伏系统。 2.2.7 澳大利亚需求 2023年1-6月中国逆变器出口澳洲9.13亿元，同比+38.35%，6月中国逆变器出口澳洲1.15亿元，同比+42.2%。 2023年6月澳大利亚光伏新增装机135.02MW，同比-45.8%,1-6月新增装机1.8GW，同比-7.9%。2023年Q1户用光伏装机量达 272 MW，同比-14.7%；工商业光伏装机达249 MW，同比-2.7%。2023年3月澳大利亚光伏新增装机144MW，同比-62%，环比-32%。 2.2.8 印度需求 2023年1-6月中国出口印度逆变器8.03亿元，同比-6.56%，6月中国出口印度逆变器1.67亿元，同比+2.2%。 印度2023年6月新增装机2.28GW，同比+201.7% ，1-6月新增装机6.8GW，同比-13.78%。当地仍有许多新的大型标案持续进行中，因此2023年印度的光伏需求仍受到一定支撑，我们预计2023年印度新增装机需求约为14GW。 2.3 价格跟踪 截至8月11日，20kw/50kw/110kw光伏并网逆变器价格分别为0.195/0.17/0.15元/w，对比1月下降0.055/0.04/0.03元/w；碳酸锂价格为25.3万元/吨，相比1月价格下降25万元/吨；欧洲天然气价格为9.5美元/百万英热单位，相比1月价格下降18.76美元/百万英热单位。 3.行业动态 1、德业股份：拟定增不超35.5亿元 扩大逆变器产能 7月26日，德业股份发布公告称，公司于近日收到中国证监会出具的关于同意公司向特定对象发行股票注册的批复，同意公司向特定对象发行股票的注册申请。公司拟向不超过35名的特定对象发行不超过7168.01万股A股股票，募集资金总额不超过人民币35.5亿元，扣除发行费用后，募集资金用于年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目、年产3GW微型逆变器生产线建设项目、逆变器研发中心建设项目、补充流动资金。 2、阳光电源：发布2023年半年度业绩预告 公司项目本报告期营业收入2,600,000万元-3,000,000万元，上年同期收入1,228,123万元，比上年同期增长：112%-144%；归属于上市公司股东的净利润400,000万元-450,000万元，上年同期盈利90,044万元，比上年同期增长：344%-400%；扣除非经常性损益后的净利润390,000万元-440,000万元，上年同期盈利79,540万元，比上年同期增长：390%-453%。 4.风险提示 1）超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险。目前我们对行业扩产计划、投产进度等都有较为紧密的跟踪，但后续若出现大的新进入者及超预期的行业扩产，将可能带来行业竞争加剧，导致价格超预期下跌风险，对公司盈利造成不利影响。 2）海外贸易保护与供应链壁垒风险。光伏需求呈现全球化趋势，如果海外市场对我国施加贸易壁垒，会对增加光伏产品成本，削减竞争力，对行业发展造成不利影响。同时，欧盟、美国、印度等光伏重要市场均开始积极建设本土光伏供应链，光伏全球化竞争将进一步加剧。 3）汇率波动风险。目前光伏产品海外销售金额持续增长，如果人民币汇率水平发生较大波动，将可能对各家公司的经营业绩带来不利影响。 4）需求不及预期。我们预计23年全球光伏装机量有望维持快速增长，如果整体需求水平不及预期，则可能会影响产业链相关企业23年的出货情况，从而影响经营业绩。 - end - 欢迎加入产业交流群！ 欢迎所有对逆变器产业研究和投资感兴趣的盆友，添加VX zhupan007可申请加入产业交流群，一起探讨逆变器产业趋势。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: dlsbxny )为国泰君安证券研究所新能源研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人庞钧文、石岩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880517120001、S0880519080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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