【国君刘越男 | 社零点评】7月:服务复苏势头占优,消费意愿静待企稳

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　报告导读 社零增速略低于预期，仍处于持续恢复中。 投资要点 社零增速环比回落，消费动能仍有待加强。事件：国家统计局发布2023年7月社零数据：社零总额同比增长为+2.5%（6月为+3.1%），环比-0.6pct；剔除汽车同比增长为+3.0%（6月+3.7%），环比-0.7pct；限额以上7月同比增长+0.3%（6月+2.3%）。 核心观点：①社零总额及限额以上增速略低于预期：7月社零总额同比增长为+2.5%（6月为+3.1%），两年平均增速为+2.5%，两年平均增速环比-0.1pct；限额以上7月同比增长+0.3%（6月+2.3%）。②服务消费同比保持高增长，7月餐饮收入同比+15.8%（6月+16.1%），其中限额以上单位餐饮收入同比+10.9%；③必选稳健，可选回落，食品/饮料/日用品表现相对较好。 服务恢复优于商品，线下商品零售复苏动能待加强，可选环比回落。①分品类：1）基础VS可选：食品(同比+5.5%/+0.1pct) ，饮料 (同比+3.1%/-0.5pct) ; 化妆品(同比-4.1%/-8.9pct) ，金银珠宝 (同比-10%/-17.8pct) ，金价维持高位，黄金珠宝受益下半年金九银十旺季与新产品周期催化共振；2）商品VS服务：服务恢复好于商品。7月份，商品零售同比+1.0%，限额以上商品零售-0.5%；餐饮收入+15.8%，限额以上餐饮收入+10.9%。 ②线上VS线下：线上线下实物商品增速环比回落，线上实物商品增速仍优于线下。 1）线上实物商品增速优于线下：1-7月实物商品网上零售额累计同比+10.0%，增速环比-0.8pct，7月单月线上实物商品增速月度同比+6.6%，增速环比-0.1pct；7月线下实物商品零售同比-1.1%，增速环比-0.3pct。2）电商渗透率提升：7月线上实物零售额占社会消费品零售总额26.4%，环比-0.2pct；3）两年复合增速：线上实物零售两年复合增速8.3%，线下实物零售两年复合增速-0.1%。 投资建议：①市内免税国人购物政策出台在即，推荐中国中免、王府井、百联股份；②金价+复苏+新产品周期三重催化，黄金珠宝迎来数据主升浪，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐广州酒家、北京人力、苏美达；④性价比消费最先复苏，推荐名创优品、海伦司；⑤关注人工智能概念+跨境电商经营提效，推荐小商品城；⑥暑期出行链板块客流修复，关注景区、酒店、教育、餐饮。 风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。 报告正文 法律声明 本公众订阅号为国泰君安证券研究所社服零售研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘越男具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880516030003。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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