【山证纺服】伟星股份:23Q2营收与业绩均恢复正增长,海外市场拓展取得良好成效
（以下内容从山西证券《【山证纺服】伟星股份:23Q2营收与业绩均恢复正增长,海外市场拓展取得良好成效》研报附件原文摘录）
【事件描述】 8月14日，公司披露2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入18.29亿元，同比增长0.01%，实现归母净利润3.02亿元，同比下降3.20%，实现扣非归母净利润3.00亿元，同比下降0.36%。 【事件点评】 23Q2公司营收与归母净利润增速均由负转正。营收端，2023H1，公司实现营收18.29亿元，同比增长0.01%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现营收6.97、11.32亿元，同比下降3.60%、增长2.37%，受益于下游库存压力缓解，需求逐步回暖，二季度公司营收增速由负转正。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润3.02亿元，同比下降3.20%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现归母净利润0.54、2.48亿元，同比下降17.74%、增长0.64%。2023H1公司归母净利润增速不及营收增速，主因销售、管理费用率上升及其他收益减少。2023H1公司扣非归母净利润增速快于归母净利润的增速，主因政府补助同比减少（今年上半年，公司政府补助为762.10万元，上年同期为1493.54万元）。 2023H1拉链产品为公司最大收入来源，海外收入占比继续提升。分产品看，拉链产品为公司最大收入来源，2023H1，钮扣、拉链、其他服饰辅料（主要是织带）分别实现营收7.30、10.15、0.62亿元，同比增长3.20%、下降2.84%、增长25.08%，占公司收入比重39.89%、55.51%、3.38%，同比上升1.23pct、下滑1.63pct、上升0.68pct。分区域看，2023H1，公司国内和海外市场分别实现营收12.31、5.98亿元，同比下降5.55%、增长13.80%，国内市场依旧是公司最大销售区域，收入占比为67.32%，海外市场收入占比不断提升，从2020年的24.29%上升至2023H1的32.68%，相较去年同期上升3.96pct，公司持续推进国际化策略，以源头品牌客户和成衣加工区域为重点，提升对品牌客户的专业服务能力；同时，越南工业园预计于24Q1投产，为国际市场的拓展提供有力保障。 孟加拉产能利用率显著改善，越南工厂仍在建设中。产能方面，2023H1，公司钮扣、拉链产能分别为58亿粒、4.25亿米，与去年同期持平。公司总体产能利用率为57.11%，同比下滑0.86pct。目前公司的产能主要集中在国内，国内产能占比为85.05%，产能利用率为58.92%，同比下降5.81pct；为了给客户提供更好的服务，公司也在不断布局海外的产能，产能占比从2017年的8.73%提升至2023H1的14.95%，与去年同期持平，海外产能利用率为44.66%，同比上升21.16pct。 2023H1毛利率同比实现提升，费用水平上升较快。盈利能力方面， 2023H1，公司毛利率同比提升1.28pct至41.22%，23Q1、23Q2毛利率分别为37.7%、43.4%，同比下滑0.21pct、提升2.10pct；分产品看，2023H1，钮扣、拉链毛利率分别为41.82%、42.55%，同比提升0.12pct、2.23pct；分区域看，2023H1，国内、海外市场的毛利率分别为39.43%、44.90%，同比提升0.98pct、1.25pct。我们预计公司毛利率提升受益于高附加值产品占比上升、原材料价格下降、人效管理水平提升以及能源价格的下降。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升1.35 pct至21.01%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.85%/9.75%/3.86%/-0.45%，同比+1.44/+0.36/-0.32/-0.13 pct，销售费用率提升主因职工薪酬和差旅费增长较快，叠加其它收益占营收比重下滑0.39pct，综合影响下，2023H1，公司销售净利率为16.47%，同比下滑0.57pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为6.03亿元，同比增长7.10%，存货周转天数为98天，同比增加4天。现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为2.44亿元，同比增长5.48%，23Q1、23Q2经营活动现金流净额分别为-0.10、2.53亿元。 【投资建议】 预计公司2023-2025年营收为39.27/45.24/51.33亿元，同比增长8.2%/15.2%/13.5%，归母净利润为5.23/6.42/7.31亿元，同比增长7.0%/22.7%/13.9%，EPS为0.50/0.62/0.70元，对应PE为20.1/16.4/14.4倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级建议。 【风险提示】 1）宏观经济及终端消费不景气，公司主要产品为服饰辅料，其发展受经济景气度以及消费需求的直接影响。2022年下半年以来，伴随海外需求放缓、品牌客户去库存，公司产品订单受到一定影响；以及国内服装消费市场复苏力度较弱。若宏观经济及终端消费复苏持续不及预期，对公司产品订单将有负面影响。 2）国际贸易环境不确定性增加，纺织服装产业迁徙加速，给国内出口企业带来了诸多不利，国际贸易环境不确定性增加，将对公司全球化战略的推进带来更多的困难和挑战。 3）生产成本大幅上涨，公司主要产品为拉链、纽扣等服装辅料，若原材料价格大幅上涨、劳动力成本持续上行，或对公司盈利能力造成负面影响。 4）应收账款坏账风险，若全球经济和贸易环境变差，或出现重大不利影响因素或突发不利事件，将可能导致公司应收账款不能按时收回并形成坏账损失，从而对公司资金使用效率及经营业绩产生不利的影响。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻、山西证券研究所 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2023年8月17日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
【事件描述】 8月14日，公司披露2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入18.29亿元，同比增长0.01%，实现归母净利润3.02亿元，同比下降3.20%，实现扣非归母净利润3.00亿元，同比下降0.36%。 【事件点评】 23Q2公司营收与归母净利润增速均由负转正。营收端，2023H1，公司实现营收18.29亿元，同比增长0.01%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现营收6.97、11.32亿元，同比下降3.60%、增长2.37%，受益于下游库存压力缓解，需求逐步回暖，二季度公司营收增速由负转正。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润3.02亿元，同比下降3.20%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现归母净利润0.54、2.48亿元，同比下降17.74%、增长0.64%。2023H1公司归母净利润增速不及营收增速，主因销售、管理费用率上升及其他收益减少。2023H1公司扣非归母净利润增速快于归母净利润的增速，主因政府补助同比减少（今年上半年，公司政府补助为762.10万元，上年同期为1493.54万元）。 2023H1拉链产品为公司最大收入来源，海外收入占比继续提升。分产品看，拉链产品为公司最大收入来源，2023H1，钮扣、拉链、其他服饰辅料（主要是织带）分别实现营收7.30、10.15、0.62亿元，同比增长3.20%、下降2.84%、增长25.08%，占公司收入比重39.89%、55.51%、3.38%，同比上升1.23pct、下滑1.63pct、上升0.68pct。分区域看，2023H1，公司国内和海外市场分别实现营收12.31、5.98亿元，同比下降5.55%、增长13.80%，国内市场依旧是公司最大销售区域，收入占比为67.32%，海外市场收入占比不断提升，从2020年的24.29%上升至2023H1的32.68%，相较去年同期上升3.96pct，公司持续推进国际化策略，以源头品牌客户和成衣加工区域为重点，提升对品牌客户的专业服务能力；同时，越南工业园预计于24Q1投产，为国际市场的拓展提供有力保障。 孟加拉产能利用率显著改善，越南工厂仍在建设中。产能方面，2023H1，公司钮扣、拉链产能分别为58亿粒、4.25亿米，与去年同期持平。公司总体产能利用率为57.11%，同比下滑0.86pct。目前公司的产能主要集中在国内，国内产能占比为85.05%，产能利用率为58.92%，同比下降5.81pct；为了给客户提供更好的服务，公司也在不断布局海外的产能，产能占比从2017年的8.73%提升至2023H1的14.95%，与去年同期持平，海外产能利用率为44.66%，同比上升21.16pct。 2023H1毛利率同比实现提升，费用水平上升较快。盈利能力方面， 2023H1，公司毛利率同比提升1.28pct至41.22%，23Q1、23Q2毛利率分别为37.7%、43.4%，同比下滑0.21pct、提升2.10pct；分产品看，2023H1，钮扣、拉链毛利率分别为41.82%、42.55%，同比提升0.12pct、2.23pct；分区域看，2023H1，国内、海外市场的毛利率分别为39.43%、44.90%，同比提升0.98pct、1.25pct。我们预计公司毛利率提升受益于高附加值产品占比上升、原材料价格下降、人效管理水平提升以及能源价格的下降。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升1.35 pct至21.01%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.85%/9.75%/3.86%/-0.45%，同比+1.44/+0.36/-0.32/-0.13 pct，销售费用率提升主因职工薪酬和差旅费增长较快，叠加其它收益占营收比重下滑0.39pct，综合影响下，2023H1，公司销售净利率为16.47%，同比下滑0.57pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为6.03亿元，同比增长7.10%，存货周转天数为98天，同比增加4天。现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为2.44亿元，同比增长5.48%，23Q1、23Q2经营活动现金流净额分别为-0.10、2.53亿元。 【投资建议】 预计公司2023-2025年营收为39.27/45.24/51.33亿元，同比增长8.2%/15.2%/13.5%，归母净利润为5.23/6.42/7.31亿元，同比增长7.0%/22.7%/13.9%，EPS为0.50/0.62/0.70元，对应PE为20.1/16.4/14.4倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级建议。 【风险提示】 1）宏观经济及终端消费不景气，公司主要产品为服饰辅料，其发展受经济景气度以及消费需求的直接影响。2022年下半年以来，伴随海外需求放缓、品牌客户去库存，公司产品订单受到一定影响；以及国内服装消费市场复苏力度较弱。若宏观经济及终端消费复苏持续不及预期，对公司产品订单将有负面影响。 2）国际贸易环境不确定性增加，纺织服装产业迁徙加速，给国内出口企业带来了诸多不利，国际贸易环境不确定性增加，将对公司全球化战略的推进带来更多的困难和挑战。 3）生产成本大幅上涨，公司主要产品为拉链、纽扣等服装辅料，若原材料价格大幅上涨、劳动力成本持续上行，或对公司盈利能力造成负面影响。 4）应收账款坏账风险，若全球经济和贸易环境变差，或出现重大不利影响因素或突发不利事件，将可能导致公司应收账款不能按时收回并形成坏账损失，从而对公司资金使用效率及经营业绩产生不利的影响。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻、山西证券研究所 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2023年8月17日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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