国君零售|批发零售业:零售股重估2:线上联动风云复盘

（以下内容从国泰君安《国君零售|批发零售业:零售股重估2:线上联动风云复盘》研报附件原文摘录）
　　投资建议：以商超百货为代表的传统线下零售业态由于悲观预期，处 于估值底部区域。但其作为线下渠道的获客价值，以及较大的提效潜 力，为电商平台的整合留下了较大想象空间。推荐标的:重 庆百货、 王 府 井 、百联股份、 小商品城、永辉超市、家家悦。 平台重启扩张，线下和出海成重点。1政策回暖平台重启变现探索， 市场对边界扩张预期回暖;2资本“红绿灯”背景下，平台边界已经逐 渐清晰。目 前传统货 架式电 商以及内 容平台流 量变现 的思路缺 乏创 新，业务扩张方向回归到竞争激烈，且已经存在优势龙头，但变现效 率较高的电商、本地生活、以及旅游出行赛道。3阿里和腾讯战略投 资风格的差异来自企业基因和资源禀赋差异，并引致了对战略投资理 解的不同:1)阿里电商基因，高度竞争的行业靠强组织、运营能力 和执行力获胜，因此阿里倾向于全面控制;2 )腾讯“产品经理文化 ” 下各事业群的邦联体制塑造了其投资价值观，倾向于体系内赛马，给 予足够自由度。 到线下去，既争增量，也完善履约。1平台对线下业态的投资是零 售和服务消费线上化进程的一部分，线下卖场是电商平台生态履约体 系的重要补充和增量;2电商互联网平台此前有两轮较为明显的线下 布局阶段;2014-16 年电商面临线下业态转型和线上流量初现瓶颈的 大背景，以阿里为代表的电商平台倾向于对线下商业的改造主要体现 对人货场的重构，先后投资银泰、苏宁、三江购物等;32017-18 年 布局的典型特征是在基于此前入股或收并购线下零售企业的基础上， 不断推进深度融合、深度改造，各式方式、各样思路层出不穷 ;同时 互联网龙头开启“自营”方式如盒马等自营业态在平台体内逐渐孵化。 线下低估值资产有待提效与价值发现。1百货商超最初因承担流通 任务，经营主体国企占比高。多为当地业态龙头 ，经营规模大人员多。22022 传统百货零售企业积极布局数字化转型，加速全渠道融合。行业营收端复苏较快，已恢复到 2015、2016 年的 121%、123%。但 是行业内部分化严重，头部企业近几年积极进行创新变革，恢复速度 在 200-300%之间，而绝大多数企业恢复速度仅在 60-80%徘徊。3百 货商超股价折价明显，预期估值均处底部，百货商超的股价和市值也 达到峰值，目前 2022 年行业股价仅恢复到 2015 年、2016 年的 29%、 43%;行业市值恢复到 2015 年、2016 年的 53%、71%。 风险提示：线上线下业务整合进度不及预期，线下零售业态始终激烈 竞争导致盈利能力进一步下滑。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）