【东吴晨报0817】【行业】电新【个股】分众传媒、平高电气、三人行、臻镭科技、金博股份、海量数据、海德股份、华特气体、道森股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0817】【行业】电新【个股】分众传媒、平高电气、三人行、臻镭科技、金博股份、海量数据、海德股份、华特气体、道森股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电新： 技术演进行而不辍，产业奇点未来可期 ——磷酸锰铁锂行业深度报告 锰铁锂兼顾铁锂的安全性和低成本，同时提升能量密度10-20%，有望替代动力铁锂，25年渗透率有望提升至10%+。锰铁锂为升级版的铁锂，通过固溶锰提高电压，从而提升能量密度（最高21%），但会损伤循环和倍率性能，锰铁比例是平衡性能的关键，目前行业主流配比为6/4，未来高锰化是趋势。搭配方式看，锰铁锂可与高镍三元混用，得到兼具安全性和高能量密度的产品，并形成一系列的续航解决方案，但锰铁锂纯用经济性更好，待材料技术成熟后，预计成为长期趋势。我们测算锰铁锂正极成本比铁锂高10%左右，但能量密度提升10-20%，因此理论上电池单Wh成本更低（下降近10%），有望替代动力铁锂和中镍三元，预计率先应用于两轮车和续航700km左右动力车型。我们测算锰铁锂25年渗透率5-10%，电池需求近130GWh，对应正极需求超20万吨，市场规模近150亿元，30年渗透率超30%，电池需求超1500GWh，对应正极需求超260万吨，市场规模超1500亿元。 锰铁锂生产工艺和铁锂类似，液相法/固相法各有优劣，预计呈并行发展路线。锰铁锂导电性差，需进行碳包覆、离子掺杂、纳米化等改性处理，此外高温循环易出现锰溶出，要求原子级混合，对结晶度要求高，产品良率有待提升。生产工艺方面，锰铁锂和铁锂制备方案类似，可采用液相法和固相法路线，其中液相法利于控制元素比例，锰铁更均匀，因此产品一致性、结晶度更好，但压实密度低，单位投资额更高；固相法产量大，单吨投资额更低，压实密度高，但不易控制锰铁均匀度和粒径分布。液相法凭借产品性能优势先行，待固相法工艺逐渐成熟后，预计二者呈并行发展路线。 锰铁锂量产装车在即，产业链加码LMFP赛道。电池端看，宁德时代创新推出M3P电池，搭配麒麟电池主攻700km中端市场，混用8月首发智界S7，纯用预计下半年首发特斯拉，比亚迪较早布局锰铁锂，预计24年上半年装车发布，亿纬/中航/国轩/孚能/星恒/天能等企业已发布锰铁锂产品跟进；正极端看，德方纳米产品一致性好，下半年预计率先放量，容百科技并购斯科兰德，年底预计实现装车，湖南裕能自研高压实LMFP，明年上半年开始放量，天奈科技横向扩拓布局LMFP，当升科技/万润新能/珩创纳米/力泰锂能/创普斯加码布局锰铁锂赛道；锰源端看，湘潭电化和红星发展有充足二氧化锰/高纯硫酸锰产能，有望从锰铁锂对锰源的强劲需求中受益。 投资建议：锰铁锂量产装车在即，预计明年大规模放量，有望大规模渗透动力铁锂和中镍三元领域，我们推荐四条主线：1）看好终端性能提升的电池厂商，推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能，关注中创新航、国轩高科、孚能科技等；2）看好产业化进程领先的正极厂商，推荐德方纳米、容百科技、湖南裕能、当升科技，关注万润新能；3）看好用量提升的添加剂和导电剂厂商，推荐天赐材料、天奈科技；4）关注上游锰源龙头，关注湘潭电化、红星发展。 风险提示：产业化进程不及预期；下游需求不及预期；成本下降幅度不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 个股 分众传媒（002027） 流量见顶下优质场景承接者 新一轮AIGC浪潮下迎产业机遇 投资要点 流量见顶下品效协同的楼宇媒体为最优质承接场景，顺周期背景下分众高经营杠杆商业模式有望在利润端彰显弹性：随着互联网流量红利结束，流量见顶下获客成本递增降低了效果广告的投入产出比，因此广告预算迁移至性价比更高的品牌广告逐渐成为广告主共识。而楼宇媒体是品牌广告最主要的投放阵地，凭借着用户必经和低干扰的优势长期扎根消费者心智。分众构建了国内最大的城市生活圈楼宇媒体网络，核心点位渗透率占据绝对优势。随着消费回暖趋势明确，各政策出台刺激经济复苏，顺周期逻辑下分众高经营杠杆模式有望在利润端持续彰显弹性。 新一轮AIGC的产业周期下，分众将作为流量见顶承接者随行业竞争加剧加大广告投入而充分受益：复盘历史上16-18年“互联网+”和20-21年“新消费+教育+互联网”的多轮产业周期，分众的收入都在产业周期上行过程中快速增长。而在新一轮AIGC主导的产业周期下，B端和C端都将产生由AI赋能的新产品，随着行业和产品的洗牌将加速竞争节奏，通过加大广告预算来增强品牌价值。例如以“AI+教育”为主的智能硬件赛道将为分众创造显著收入增量，以此为鉴，AI产业周期持续下，各行业的AI新产品的品效协同将为分众贡献新一轮业绩增量。 AI营销垂直模型进入内测阶段，解决中小企业内容创意困境，一站式服务开启第二增长曲线：分众AI营销垂直模型进入内测阶段，将丰富广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等多方面综合能力，通过高质量内容创意生成为平台引爆能力赋能。分众利用智能屏云端自助投放、分时段、LBS的分发能力强化精准投放，在供给端已能服务中小企业；而AI产品的一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点无法承接分众服务的困境，加强梯媒投放需求，真正实现从5000+到50000+客户增长路径，开启收入新增量。 盈利预测与投资评级：我们将 2023 -2025年的EPS由0.35 /0.43/0.49元调整至0.34 /0.43/0.49元，2023-2025 年对应当前 PE 分别为21.44 /16.98/14.89倍。我们建议短期内关注公司顺周期下高杠杆经营释放利润端弹性，中长期关注AIGC产业周期释放公司业绩以及使用AI产品对中小客户需求端赋能情况。当前公司业绩持续恢复，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升，因此我们给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价12.9元，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 张良卫、张家琦） 平高电气（600312） 2023年半年报点评 业绩符合市场预期 利润有望持续高增 投资要点 事件：23H1公司实现营收48.25亿元，同比+20%，实现归母净利润3.33亿元，同比+185%；Q2实现营收28.69亿元，同比+19.64%，实现归母净利润1.83亿元，同比+139%。23H1公司实现综合毛利率19.21%，同比+0.69pct，归母净利率6.91%，同比+4.01pct，Q2实现综合毛利率18.14%，同比-1.96pct，环比-2.64pct，归母净利率6.38%，同比+3.18pct，环比-1.32pct。受益于公司组合电器产品结构变化、费用端持续压降，盈利能力不断提升，业绩符合市场预期。 费用管控优异，经营效率显著改善。23H1公司期间费用为4.22亿元，同比-20%，期间费用率为8.75%，同比-4.35pct，其中管理费用为1.25亿元，同比-48%，公司管理费用下降明显，主要系富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少所致。公司应收账款周转天数同比下降71.47天至221.78天。期末存货15.37亿元，同比下降12.31%。存货周转天数同比下降43.12天至91.2天，经营效率显著改善。 高压板块交付产品结构变化、配网盈利改善、国际业务扭亏为盈。高压板块是公司主要利润来源，我们估计220/330/500kV GIS产品收入同比提高，其中平芝高压电气是公司500kV GIS的主要出货主体，23H1净利润同比+15%。行业层面，上半年国网完成了川渝1000kV环网和黄石1000kV交流工程招标，根据23年国网前四批变电物质招标，220-750kV产品的招标量同比+45%，特/超高压GIS需求旺盛，公司份额稳居首位，在手订单充沛。配电业务结构改善，国网省招配网市场保持稳健，我们预计毛利较差的融资租赁业务占比继续减小，毛利率有望持续改善。国际业务进展顺利，签订南非工商业储能一体机供货项目、意大利国家电力公司高压开关设备供货项目、印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展，23H1国际工程公司实现净利润786.9万元，业绩扭亏为盈，展望全年，随着一带一路深入推进，海外优质市场不断突破，国际业务板块有望保持盈利。 盈利预测与投资评级：公司各业务板块拓展顺利，高电压等级GIS占比提升+提质增效实现盈利能力的持续提升，海外业务扭亏为盈，配电业务稳健发展，我们上修公司23-25年归母净利润分别为6.37/10.47/14.43亿元，同比+200%/64%/38%，现价对应估值为23x、14x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 三人行（605168） 23年中报点评 业绩稳健增长 期待新型商业模式落地 投资要点 事件：23H1，公司实现营收21.9亿元，同比增长7.89%；归母净利润2.2亿元，同比增长 0.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长32.97%。单季度来看，23Q2，公司实现营收12.6亿元，同比增长10.93%。 深化主业持续挖掘客户需求，下半年互联网广告有望稳中有升。23H1，互联网广告市场回暖，根据QuestMobile，23Q1互联网广告市场规模同比增长2.3%，23Q2同比增长 8.1%。随市场回暖，公司深化客户服务，拓展优质客户及项目，营收实现稳健增长：1）推进央视等媒体专题节目投放项目，为电信运营商、金融等行业客户在媒体专题节目进行品牌广告投放；2）为华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户进行广告投放及品牌传播业务服务。下半年，随着经济进一步修复，互联网广告投放市场有望继续维持稳中有升的趋势。 非经常项目影响净利润，扣除后上半年利润端增速超30%。23H1，公司毛利率达21.2%，同比提升5.5pct；销售/管理/研发费用率分别达6.93%/1.22%/1.1%，同比提升1.85/0.15/0.21pct。2022H1，受公司所投资单位巨子生物公允价值变动影响，公司非经常性损益达5493万元，23H1仅为296.5万。若扣除非经常性损益，则23H1公司扣非归母净利润达2.1亿元，同比提升32.97%。 拓展业务边界，探索AI及数据要素方向。公司积极探索人工智能及数据要素领域：1）报告期内与科大讯飞达成战略合作，利用自身的客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的丰富资源，通过 AI 赋能共同提升智慧营销能力、共同开发多模态智能营销工具；2）与贵阳大数据交易所就构建驱动未来产业发展的大数据交易平台开展战略合作，在全国率先探索数据要素市场培育，充分释放数据要素价值，助力相关客户在数据要素资产化领域实现创新突破。 盈利预测与投资评级：公司不断挖潜存量客户价值、拓展汽车行业客户，业绩持续增长。公司与科大讯飞强强联手，结合讯飞技术及三人行在营销行业的资源及经验，共同探索智能营销，看好 AI 赋能广告营销效率，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润达10.5/13.0/14.2亿元，同比增长 43%/24%/9%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户流失风险，毛利率下降风险，AIGC 技术及应用不及预期风险。 （分析师 张良卫） 臻镭科技（688270） 2023年中报点评 数字阵雷达ADC芯片核心供应商 受益于行业高景气 事件：2023年8月16日，公司发布了2023年半年度业绩报告。公司2023年上半年实现营收1.11亿元，同比增长6.08%，归母净利润0.34亿元，同比下降33.47%；扣非净利润0.30亿元，同比下降34.94%。 投资要点 2023上半年营收稳增6%，存货大幅提升超98%。2023年上半年公司营收1.11亿元，同比增长6.08%，归母净利润0.34亿元，同比下降33.47%；毛利率为 89.91%（同比-2.99pct），归母净利率 26.60%（同比-16.77pct）。其中 Q2 季度营收 0.70 亿元（同比-5.39%），归母净利润 0.26 亿元（同比-39.54%），扣非净利润 0.23亿元（同比-40.58%）。2023上半年公司营收主要由高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组等产品贡献，利润下降主要是由于业务规模扩大带来增员费用以及研发费用的大幅增长。2023H1末公司存货 0.99亿元，同比增长 98.36%，表明公司对未来销售订单量充满信心，积极备货。 研发投入增长75.76%，公司入选工信部第五批专精特新小巨人。2023年上半年公司努力塑造技术创新新优势，大幅增加高新技术研发，研发投入同比增长75.76%，占营业收入的比例为46.46%。截至2023年6月30日，公司及控股子公司拥有已获授予专利权的专利34项，在职研发人员数量153人，比上年同期增长38人。2023年7月公司发布公告宣布入选工信部第五批专精特新“小巨人”企业，此次入选将有益于提升公司行业影响力，优化品牌形象，进一步增强公司的市场竞争力。 数字阵雷达ADC芯片正向设计核心供应商，充分受益于行业高景气。公司专注于终端射频前端芯片、高密度封装微波模组和微系统领域，集设计开发、研制、生产和销售为一体，是国内数字阵雷达ADC芯片正向设计核心供应商。在建军百年目标和2035年建设现代化军队目标的推动下，国防信息化行业景气度高，公司在相关技术方面处于国际领先地位，拥有明显的先发优势，有望充分享受行业红利。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在特种行业模拟射频芯片领域的领先地位及射频前端产品下游需求变化，我们维持先前对公司的预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.60/2.17/2.88亿元；对应PE分别为48/36/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。 （分析师 苏立赞、许牧） 金博股份（688598） 2023半年报点评 热场盈利见底 碳基复合材料平台化布局顺利推进 投资要点 热场价格触底，单吨利润环比改善：2023上半年公司实现营收6.1亿元，同比-28%；归母净利润2.8亿元，同比-23%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-73%；Q2单季实现营收3.05亿元，同比-23%，环比+0.9%，归母净利润为1.7亿元，同比-0.2%，环比+40%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-62%，环比+31%，营收利润同比下滑主要系公司主业热场价格下降所致。2023Q2出货量约900吨，即单吨收入34万元，根据我们测算，2023Q2剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.8万元，相较于Q1的4.3万元环比改善，主要系碳纤维价格持续回落、公司原材料利用率提升等降低成本。 毛利率&净利率环比均有所改善：2023Q2综合毛利率为37.0%，同比-14.2pct，环比+1.0pct；净利率为54.3%，同比+12.6pct，环比+15.1pct，根据我们测算，剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非净利率为14%，相较于Q1的12%环比提升2pct。期间费用率为25.3%，同比+2.5pct，环比+2.2pct，其中销售费用率7.1%，同比+0.6pct，环比+2.7pct，管理费用率（含研发）为17.8%，同比+2.1pct，环比-0.6pct，财务费用率为0.5%，同比-0.3pct，环比+0.2pct。 合同负债&存货较为稳定，保障业绩增长：截至2023Q2末公司合同负债为0.07亿元，同比+12%，存货1.7亿元，同比+3%。2023Q2的经营性净现金流为1.8亿元，同比-11%。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：凭借碳基材料领域的技术优势，金博积极延伸产业布局。（1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升；（2）汽车：碳/陶刹车盘持续小批量交付，低成本二代新品预计在Q3完成；（3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目预计Q3完成建设并开始调试。 盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.1（前值8.8，下调31%）/9.4（前值11.5，下调18%）/13.1（前值15.2，下调14%）亿元，对应当前股价PE为22/14/10X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 海量数据（603138） 2023年中报点评 自研转型效果显著 华为openGauss前景光明 事件：2023年8月15日，海量数据发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收1.05亿元，同比减少20.99%；归母净利润-0.59亿元，同比减少52.70%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比减少58.06%。公司业绩符合市场预期，数据库业务毛利率提升超出市场预期。 投资要点 自研转型决心坚定，研发销售投入持续加大：公司2023年H1营收同比减少主要系公司处于业务转型期，自主产品业务收入不足以覆盖传统业务收缩的份额所致。公司本期业绩亏损主要系公司前期研发和销售投入大。2023H1公司研发投入超0.70亿元，同比增长40%以上，占营业收入的60%以上；公司销售费用率为35.88%，同比增长11.02pct，彰显了公司市场拓展力度的加大。 自研数据库营收快速增长，带动毛利率大幅提升：受益于公司业务结构的调整，以数据库为核心的自主产品营收占比不断提升，带动公司整体毛利率上升。2023H1公司数据库业务实现营收5971万元，我们预计自研数据库产品营收占比接近50%，自研比例大幅提升。2023H1公司整体毛利率为45.10%，同比增长9.84pct，数据库核心业务实现毛利率49.26%，同比增长8.46pct。2023H1公司继续深耕所属行业市场，与金融行业中的中国人保、光大银行等，能源行业的国家电网，通信行业的中国联通等建立合作，并在公安、国防等行业有所突破。 华为系信创份额有望提升，华为openGauss路线前景光明：我们预计华为鲲鹏CPU信创份额有望提升，将带动整个数据库等上层应用市占率提升。同时，华为重点发力数据库领域，2023年6月7日，华为发布新一代分布式数据库GaussDB，是国内目前唯一能做到软硬协同、全栈创新的数据库。新产品的发布将进一步壮大华为数据库生态。openGuass方面，公司继续积极参与openGauss开源社区建设，2023H1对内核代码贡献度排名第二，是华为openGauss数据库龙头。 盈利预测与投资评级：海量数据坚定业务转型，自主产品性能不断提升，营收结构持续优化，毛利率已迎来明显提升。公司作为华为openGauss最强生态合作伙伴，有望获益于华为鲲鹏和GaussDB数据库在信创领域的市场份额提升。基于此，我们维持2023-2025年归母净利润预测为0.31/0.45/ 0.61亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。 （分析师 王紫敬） 海德股份（000567） 2023年中报点评 业绩符合预期 个贷不良渐显锋芒 投资要点 事件：海德股份发布2023年中报，公司23H1实现营收5.51亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润5.15亿元，同比增长59.45%，实现扣非归母净利润3.28亿元，同比增长3.51%，业绩符合预期。 公司业绩维持良好增长势头，非经常性损益大幅提升：2023H1海德股份依托自身科技优势和股东背景优势，积极发掘个贷不良业务机遇，坚守机构困境资管传统优势，业绩再度实现突破。2023H1公司营收同比+14.75%至5.51亿元，归母净利润同比+59.45%至5.15亿元，扣非归母净利润同比+3.51%至3.28亿元。扣非归母净利润增幅与归母净利润差距较大，主要系23H1新增投资性房地产公允价值变动损益1.90亿元，带动公司非经常性损益由22H1的0.06亿元增长3002%至1.87亿元。 个贷不良崭露头角，业务潜力不断兑现：23H1公司首度披露个贷不良业务业绩情况，其中受托资产管理业务实现服务费收入5,647万元。1）个贷不良业务规模扩张迅速。自2022年8月收购西藏峻丰以来，海德股份有序拓展个贷不良业务版图。截至23H1，公司已成功竞得7个个贷不良资产包，同时接受34家机构委托处置个贷不良资产。面对行业蓝海，公司计划未来1/3年个贷不良清收服务累计管理资产规模分别达到1,000/4,000亿元，其中受托资产管理将成为公司未来的主要业务模式。2）接入央行征信系统，处置效率有望提升。2023年6月，经央行征信中心批准，公司全资子公司海德资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复，后续有望通过及时更新债务人履约后征信信息进一步提升债务人还款意愿，从而优化公司个贷不良资产处置效率。 机构困境资管业务基础坚实，持续发挥业绩稳定器作用：1）能源领域：依托产业背景建立长期收益。依托股东永泰集团的产业资源禀赋，公司以重组方式介入多个困境能源类项目，为公司带来长期稳定的重组收益。截至23H1，公司能源类困境资产项目存量余额49.7亿元，约占公司存量投资余额65%。2）商业地产领域：存量项目运营良好。公司定位经济发达区域的困境商业地产项目，在获取租金收益的同时通过资产改造实现增值收益。23H1公司经充分调研后低位布局，商业地产项目实现大幅增值。截至23H1，公司商业地产类困境资产项目存量余额11.23亿元，较22年末增长23%，约占公司存量投资余额15%。3）上市公司领域：海伦哲退市风险彻底化解。2023年4月20日，海伦哲正式撤销退市风险警示，海德股份纾困上市公司首战告捷，同时也积累了丰富的困境上市公司纾困提质经验。截至23H1，公司上市公司困境资产项目余额7.08亿元，约占公司存量投资余额9%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.36/15.71/20.88亿元，对应增速分别为62.20%/38.30%/32.98%，对应2023-2025年EPS分别为0.84/1.17/1.55元，当前市值对应2023-2025年PE分别为15.49/11.20/8.42倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 华特气体（688268） 2023年中报点评 需求复苏日趋明朗 持续丰富产品结构 培育新业绩增长点 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入7.41亿元，同比减少16.21%；归母净利润0.75亿元，同比减少36.85%；扣非归母净利润0.69亿元，同比减少39.05%。 半导体周期下行营收承压。2023H1公司实现营业收入7.41亿元，同比下降16.21%；净利润0.75亿元，同比下降36.85%。2023年Q2实现营收3.82亿元，同比下降23.71%；归母净利润0.35亿元，同比下降56.20%。公司上半年业绩下滑主要原因为（1）下游客户稼动率走低，对上游特气等原料需求减少。根据美国半导体行业协会(SIA) 数据，2023Q1全球半导体销售额同比下降 21%，Q2同比下降 17.30%，下游需求低迷导致公司收入下降（2）22 年稀有气体价格大幅上涨导致产品价格和收入上涨，23 年原料价回归正常，产品销售价格和收入下降。半导体行业经过周期底部调整，拐点日趋明朗，有望拉动电子特气在内的半导体材料需求回升。 毛利率进一步优化，2023H1经营现金流同增18967%，改善显著。2023H1实现毛利率29.2%，同增1.0pct，通过延伸产业链、业务模式调整等毛利率优化战略，促盈利能力进一步提高。22年H1经营现金流49.87万元因稀有气体原料价格增长，为保证销售稳定，公司增加备货所致，2023H1备货回归正常，经营现金流0.95亿元，同增18967%，改善显著。 进一步丰富产品结构，培育新业绩增长点。公司积极向全品类气体供应商进军，已成为国内经营气体品种最多的企业之一，实现近50种产品国产替代。为深化在高端半导体材料领域的业务布局，公司通过发行可转债募集资金，用于江西基地投建年产1764吨半导体材料建设项目。江苏南通、四川自贡等多个募投基地齐头并进，有助于提高市场占有率。 公司产品通过多家国际龙头企业认证，公司技术能力受到广泛认可。公司已成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率。解决了长江存储、中芯国际、华润微电子等客户多种气体材料的进口制约，并进入英特尔、美光科技、德州仪器、台积电、SK海力士、英飞凌等全球领先半导体企业供应链体系。 盈利预测与投资评级：我们将2023-2025年公司归母净利润预测从2.65/3.54/4.61亿元下调至2.36/2.83/3.52亿元，2023-2025年归母净利润增速为15%/20%/25%，对应30/25/20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险。 （分析师 袁理、马天翼） 道森股份（603800） 2023半年报点评 业绩高增 拟现金收购洪田30%少数股东股权 投资要点 受益于传统铜箔设备，子公司洪田业绩大幅增长：2023上半年公司营收10.6亿元，同比+48%，归母净利润0.49亿元，同比+272%，扣非净利润0.36亿元，同比+216%。Q2营收6.7亿元，同比+59%，环比+72%；归母净利润0.32亿元，同比-7.1%，环比+78%。子公司洪田科技2023上半年净利润1.0亿元，同比+600%。 盈利能力持续增强，毛利率&净利率双高：2023上半年公司毛利率为22.6%，同比+8.5pct，净利率为9.5%，同比+7.8pct，期间费用率为11.7%，同比+2.2pct，其中销售费用率为3.3%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为8.4%，同比+2.0pct，财务费用率为0.1%，同比+1.8pct。其中Q2单季度毛利率为23.7%，同比+8.3pct，环比+3.0pct，净利率9.8%，同比+1.9pct，环比+1.0pct。 合同负债&存货高增，在手订单充足保障业绩确定性：截至2023Q2末，公司合同负债为10.6亿元，同比+70%，存货为14.0亿元，同比+40%。目前洪田科技订单饱满，已排至2024年，我们预计阴极辊在2023年达到600台产能，生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右，阳极板产能2000台套，出货量1000台套。 拟现金收购洪田30%少数股东股权，进一步提升控制权：道森拟使用自有资金4.5亿元收购洪田科技30%少数股东股权（东方汇山17.65%、深圳光义12.35%），道森对洪田科技的持股比例由51%上升至81%，利于增厚上市公司归母净利润。2022年洪田科技净利润为1.5亿元，此次股东全部权益评估价值约14.9亿元，估值约10X，我们判断后续待深圳首泰的业绩承诺（2022-2024年三年合计扣非归母净利润不低于3.6亿元）完成后，剩余19%股权收购有望落地。 复合铜箔一体机受益行业0-1发展：（1）首批订单落地：1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森首台套。（2）积极扩充产能：拟投资10亿扩充产能，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套；（3）合作方诺德股份布局复合集流体：23年7月诺德拟不超7000万元设立控股子公司，研发生产复合集流体。 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们预计2023-2025年归母净利润为2.3（前值2.1，上调10%）/3.7（前值3.2，上调16%）/4.8（前值4.2，上调14%）亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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