【东吴晨报0816】【固收】【行业】汽车、有色金属【个股】蔚蓝锂芯、九丰能源、光威复材、圣晖集成、东软载波、汇中股份、晶科能源

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0816】【固收】【行业】汽车、有色金属【个股】蔚蓝锂芯、九丰能源、光威复材、圣晖集成、东软载波、汇中股份、晶科能源》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 经济仍处修复通道中 利率暂无上行风险 事件 数据公布：2023年8月15日，国家统计局公布2023年7月经济数据：7月规模以上工业增加值当月同比3.7%，较6月回落0.7个百分点；社零当月同比2.5%，较6月回落0.6个百分点；2023年1-7月固定资产投资累计同比达3.4%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为5.7%、9.41%和-8.5%。 观点 生产和需求两端压力下经济恢复势头转弱。生产和需求两端分别来看，7月规模以上工业增加值当月同比和社零当月同比分别较6月下行0.7和0.6个百分点。一方面在外需拖累加大的情况下，内生动能仍有待巩固增强，工业部门生产动力持续降低。分行业来看，7月采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。7月PMI生产分项为50.2%，较上月回落0.1个百分点，连续两个月维持在荣枯线以上。另一方面受到商品零售的拖累，7月社零同比增速回落至2.5%，可选消费品和必选消费品需求稳定。其中商品零售7月同比增长1.0%，餐饮收入7月同比增长15.8%。从结构上来看，随着消费场景持续修复，与居民线下消费有关的饮料、烟酒、体育、娱乐用品类等可选消费品同比增速维持稳定同比增长；粮油食品和中西药品类必选消费品增速维持高位，7月分别同比增长5.5%和3.7%；家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类景气度维持低位，7月当月同比-5.5%和-11.2%。居民消费能力和消费意愿两大因素均保持稳定向好。从消费能力上看，7月城镇调查失业率为5.3%，较6月上升0.1个百分点，就业总体稳定。从消费意愿上看，疫情对经济活动、居民就业和收入的影响已大幅减弱，消费信心指数逐步回暖。 基建和制造业投资增速回落，房地产投资累计同比延续下滑。2023年1-7月，固定资产投资累计同比较1-6月回落0.4个百分点，其中制造业、基建和房地产投资分别下滑0.6、0.74和0.3个百分点，降幅相对较大。（1）制造业方面，工业企业利润持续低位但有所回升，PPI持续回落形成制造业投资阻碍，中游装备行业形成支撑。2023年1-7月工业企业利润累计同比为-16.8%，较上期上升了2个百分点，但仍处深度负值阶段。分行业来看，汽车制造、电气机械和器材制造业等中游装备行业投资需求仍然旺盛，同比增长19.2%和39.1%，是制造业投资的主要拉动项，指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级。（2）基建方面，基建投资累计同比虽较6月有所回落，但依然保持在高位，开工率持续上升。2023年1-7月新增专项债券总发行量为2.48万亿元，发行进度落后于2022年同期。7月政治局会议强调“加快地方政府专项债券发行和使用”，或将对基建形成进一步提振。作为可观察项目开工情况的高频指标，石油沥青装置开工率从7月5日的35.0%上升至7月26日的37.9%。（3）房地产投资方面，7月地产投资同比降幅扩大，地产销售持续走弱，房企资金回流受限，扩张意愿较低。一方面房地产销售乏力，2023年1-7月，商品房销售面积累计同比-6.5%，1-7月销售面积累计值为 66563 万平方米，达到2017以来的历史同期最低。另一方面开发资金来源累计同比持续低位，1-7月房地产开发资金累计同比下滑11.2%，资金紧张或将成为房地产投资后续回升的阻碍。 债市观点：我国经济整体仍处于修复通道中，生产和需求两侧的潜力均待释放。随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内生动能仍有待巩固增强。可持续关注后续政策方向，我们认为整体政策将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调，利率暂没有超预期上行风险。 风险提示：疫情恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 （分析师 李勇、徐沐阳） 行业 汽车： 乘用车终端跟踪 8月上旬价格下行 新车订单持续性较佳 投资要点 订单方面：7月整体订单表现符合市场预期，其中新能源品牌订单表现较佳。淡季/无较多新车催化下预期8月订单环比持平。根据多家终端门店调研反馈7月整体表现符合预期，1）油车：受访门店7月订单普遍环比下滑，核心原因为6月下旬部分品牌折扣放大+观望情绪持续消退+季度末冲量造成基数较高。7月传统淡季+部分折扣回收，影响部分样本门店订单表现。2）新能源车：多款重点新车型放量使得7月终端客流表现及订单表现较佳，其中小鹏/蔚来等品牌订单增速超预期。展望8月由于季节性因素/新车上市较少，订单预期持平。 终端折扣方面：7月油车折扣普遍回收，新能源车折扣维持稳中小幅放大趋势；8月部分新能源品牌调低指导价。1）油车：7月油车品牌经销商普遍回收折扣平衡盈利，8月上旬价格普遍无变化。展望后续经销商层面让利空间有限，价格政策调整幅度/方向取决于市场竞争情况。部分品牌将终端优惠转换为直接降低指导价。2）新能源车：官方折扣层面，7月以来哪吒/零跑/极氪/奇瑞新能源/大众ID系列/MG/欧拉等品牌调低指导价或进行官方权益赠送。8月14日特斯拉Model3现车8000元限时保险补贴上线，Model Y长续航版售价从31.39万元调整为29.99万元，Model Y高性能版从36.39万元调整为34.99万元。终端层面，部分品牌通过加折扣去库老款车型或以权益包等方式温和小幅放折扣。 重点新车方面：新车订单持续性较佳。包括小鹏G6在内的多款重磅车型前期进店咨询意向较高，小定转大定比率较高，同时新增订单持续性较佳，后续有望持续贡献重要销量增量，提升新能源车渗透率水平。 渠道方面：新能源门店扩张稳步进行。1）新能源车：新能源门店拓店稳步进行；部分品牌加大销售人员激励政策促进接订。2）油车：8月多家终端门店调研反馈新车销售端盈利能力仍无显著改善，部分门店采取调整措施包括：暂缓提车调节库存；通过人效管控和人力成本降本增效。持续亏损下部分门店存在退网预期，但售后服务仍贡献较多盈利，同时退网会造成一次性大额损失，目前仍处持续博弈阶段。 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车/蔚来汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选智能化核心产业链：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+冗余执行（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。电动化零部件核心看大客户绑定：T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 风险提示：智能化技术创新低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 有色金属： 电解铝 供需与成本共振，选股弹性先行 铝产业链：中游冶炼相对稀缺，下游遍布工业领域。铝具有重量轻、易于加工和不易腐蚀等优良特性，是名副其实的工业金属。由于中游冶炼环节存在4500万吨产能上限，故相对上下游更为稀缺。 供给：产能天花板临近，海内外难有增量。国内电解铝有望于2023年逼近4500万吨产能，2023-2025年电解铝产量增速分别为2.0%/1.5%/0.5%；且云南作为电解铝大省，水力发电来水较不稳定，电解铝供给扰动频现。而由于成本高企和需求疲软，欧洲铝厂复产较难；且东南亚地区配套较差、建设周期较长，因此海外亦难有电解铝增量。再生铝单吨耗电量仅为原铝3-5%，且污染物较少；我们预计再生铝供应2025年有望小幅提升至18%。但考虑废铝报废周期，短期内难形成有效释放。 需求：2023年地产显著修复，汽车轻量化+光伏贡献增长点。铝下游分布为建筑（26%，2022年）、交运（26%）、电力（13%）和包装领域（10%）。“三支箭”对地产行业松绑，近期系列政策出台对地产预期转向，保交楼下竣工端探底回升有望充分拉升电解铝需求；此外光伏和新能源车装机和排产景气持续，将为电解铝贡献最大需求增量；我们得出2023-2025年电解铝国内需求增速分别为6%/1%/1%；2022-2025年需求CAGR为3%。2025年新能源需求占比有望快速提升至16%。 进出口：长期贸易顺差，出口以铝加工为主。由于我国铝加工及制品产能较大，因此我国铝出口贸易长期顺差，且形态以铝加工和制品为主。 价格研判：2023年供需向好，低库存托举价格。我们认为2023年电解铝供需格局较2022年小幅向好。考虑境内电解铝产能上限临近，现有产能利用率已经位于历史高位；且需求自2023年开始触底回升，我们认为国内电解铝供需格局将持续向好。而目前市场库存较低，2023年7月库存同比下滑20%。低库存叠加供需向好，价格韧性较强。 价格成本分析：定价逐步转向供需，成本走弱可期。2023年初以来，动力煤价格逐步回落，铝价中枢下移。在本轮成本降低过程中，铝价跌幅相对较小；我们认为铝价定价机制有望从成本逻辑转向供需逻辑。截至2023年7月31日，临汾动力煤（车板价）下跌59%（较2021年10月顶部），回归至历史中低水平，成本端降低电解铝行业压力，给予盈利回升空间。经我们测算，煤价下跌过程中，煤电比例和成本越高的标的（中铝、天山）盈利弹性越大；而欧洲碳税加码，水电铝比例高的（云铝）有望充分受益。 盈利与估值：盈利中高水平，估值有待修复。铝价高位震荡，电解铝盈利触底回升，截至2023年7月下旬，吨铝平均毛利重回3000元以上水平。而主流股票估值处于5年以来的历史底部。 投资建议与标的梳理。我们经过分析可得，云铝股份吨铝市值最低，不含税吨成本亦为行业较高水平，因此在铝价快速上涨以及行业盈利普遍改善的情况下有望享受较高业绩弹性。中国铝业享有最大权益产能以及最高的不含税吨成本。由于煤电业绩贡献较大，神火股份不含税成本为可比公司最低。因此，在电解铝供需双向改善、成本有所让利的情况下，首推质地和弹性俱佳的云铝股份，建议关注神火股份、中国铝业和天山铝业。 风险提示：地产回暖、汽车轻量化、光伏装机不及预期；扩产超预期。 （分析师 王钦扬） 个股 蔚蓝锂芯（002245） 2023年中报点评 终端去库存接近尾声 下半年量利开启修复 投资要点 事件：公司23年H1营收22.5亿，同减41%，归母净利0.42亿，同减88%，其中23年Q2营收12.8亿，同减35%，归母净利0.54亿，同减64%，扣非净利0.51亿，同减66%，毛利率16.3%，同环比+0.2pct/+7.1pct，归母净利率4.25%，同环比-3.4pct/+5.5pct，中报位于业绩预告中值。 Q2出货预计环增60%，锂电业务扭亏为盈，终端去库存接近尾声。锂电业务方面，公司上半年营收6.2亿元，同降64%，主要由于终端需求偏弱，受客户砍单去库存影响，H1出货预计超8000万颗，其中Q1出货3100万颗左右，Q2预计出货5000万颗左右，环增60%，Q3随着去库存接近尾声，出货预计环增60%+，全年出货预计2.5-3亿颗，同比下降0-20%。盈利方面，锂电业务上半年亏损0.2亿元，Q1单颗亏损1.1-1.2元，Q2扭亏为盈，单颗盈利0.2元左右，下半年看，随着原材料价格企稳和产能利用率的提升，单颗利润有望快速实现修复。 金属物流保持稳定增长，LED业务实现盈亏平衡。金属物流业务方面，公司保持着3C传统市场的绝对优势地位，进一步扩大新能车、5G通信等高成长市场份额，23年上半年实现收入10.2亿元，贡献1亿利润，全年预计贡献1.4亿，同比基本持平；LED业务方面，全球芯片需求下滑严重，业内竞争加剧，23年上半年实现收入6.0亿元，亏损0.18亿元，其中二季度实现盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，预计下半年实现扭亏为盈，全年贡献0.2亿利润。 盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们下修23-25年归母净利润至2.9/4.7/6.7亿元（原预测4.5/7.8/11.8亿元），同比-23%/+62%/+42%，对应PE为50x/31x/22x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 九丰能源（605090） 2023年中报点评 清洁能源盈利稳定 能源服务&特气业务快速发展 投资要点 事件：2023年上半年公司实现营业收入110.47亿元，同比减少14.75%；归母净利润7.12亿元，同比增长11.04%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长19.94%；加权平均ROE同比降低0.65pct，至9.91%。向全体股东每股派发现金红利0.3元。 公司业绩亮眼，符合预期。2023H1公司实现营收110.47亿元，同减14.75%；归母净利润7.12亿元，同增11.04%。一主两翼格局下，公司2023H1业绩符合预期，稳健发展。公司2022年公告首次员工持股计划，2023年考核目标为归母净利润不低于12亿元，业绩匹配考核目标。 海陆双资源格局，清洁能源业务稳定发展。1）LNG业务：2022年公司已完成华油中蓝（公司持股28%）、森泰能源（公司持股100%）两大陆气资源重组，资源配置能力及顺价能力提升。海气方面，公司与马石油和ENI签订LNG长约采购合同；陆气方面，主要包括自产LNG和外购气，目前公司通过能源作业服务项目及LNG液化工厂，可以自主控制的LNG产能规模达70万吨，2023H1自产31万吨。2）LPG业务：销量保持稳定，积极推动惠州LPG码头及库区仓储等配套设施的建设。 能源服务依托核心资产，盈利能力稳定。1）公司能源物流服务：依托LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费。目前公司自主控制4艘LNG船舶（3艘自有/1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁/2艘在建），全部投运后年周转能力达400-500万吨；接收站可实现LNG/LPG年周转能力150/150万吨。2）公司能源作业服务:在天然气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营获取稳定的服务收益。2023H1能源服务作业量约19万吨；同时积极推动川西名山首期20万吨LNG能服项目。2023年8月，公司取得河南中能70%股权，河南中能及其关联企业目前在运营超过80口天然气井，能源作业服务业务布局落地加快。 特种气体未来发展值得期待。1）氦气：公司利用LNG生产过程中BOG气体对天然气伴生氦气的自然提浓作用，收集LNG生产过程伴生的氦气。公司已拥有LNG年产能近70万吨，截至2023H1，公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，报告期产销量约13万方，同增51%。2）氢气：公司完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司制氢技术实力和氢气运营管理能力。 盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为10.6/8.3/7.4倍（估值日期2023/8/14），维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期。 （分析师 袁理、任逸轩） 光威复材（300699） 2023年中报点评 全产业链布局碳纤维龙头 有望受益于下游需求放量 事件：2023年8月15日，公司发布了2023年半年度业绩报告。公司2023年上半年实现营收12.24亿元，同比下降6.91%，归母净利润4.13亿元，同比下降18.25%；扣非净利润3.82亿元，同比下降20.54%。 投资要点 2023上半年归母净利润同比下降18.87%，短期业绩承压。2023年上半年公司营收12.24亿元，同比下降6.91%，归母净利润4.13亿元，同比下降18.25%；毛利率为46.46%（同比-8.60pct），归母净利率 33.77%（同比-4.69pct）。其中 Q2季度营收 6.67 亿元（同比-7.83%），归母净利润 2.42 亿元（同比-18.87%），扣非净利润 2.26亿元（同比-20.60%），公司利润下降的原因主要是定型纤维产品发货节奏和风电碳梁部分订单减少。2023H1公司存货 5.71亿，同比增长1.77%，表明公司正积极备产，业绩有望改善。 竞拍土地助力先进复合材料研发，提升公司核心竞争力。公司2023年7月发布公告称全资子公司光威科技竞拍取得威海临港区两地块（共计123226平方米）使用权，用于公司先进复合材料研发中心发展规划，将有助于公司加速高质量发展先进复合材料业务，提升核心竞争力，进一步优化营收结构。 全产业链布局碳纤维龙头企业，有望受益于下游需求释放。公司主营高性能碳纤维及复合材料，是目前国内碳纤维行业龙头企业之一，形成了从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。军品方面，十四五期间军机等现代化装备列装加速，碳纤维复合材料由于具备重量轻、耐高温等优点而深受青睐；民品方面，公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，风电叶片大型化趋势利好碳纤维需求放量，同时公司产品涉及建筑工程、光伏热场、工业制造等多领域，目前包头万吨项目厂房建设已经完成，目前正在分段进行试车试产，预计2023年投产4000吨，有望助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司是国内碳纤维核心供应商之一，并基于装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润分别调整为10.11（-2.45）/11.72（-2.89）/13.24亿元，对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 圣晖集成（603163） 2023年中报点评 收入快速增长 在手订单支撑业绩高增 投资要点 事件：公司披露2023年中报。上半年实现营业总收入9.15亿元，同比+35.8%，实现归母净利润7707万元，同比+21.9%；公司Q2单季度实现营业总收入4.95亿元，同比+19.8%，实现归母净利润4084万元，同比+9.3%，业绩符合预期。 受益于国内和东南亚IC半导体资本开支上行，公司Q2收入端同比延续较快增速：公司23H1营业收入同比+35.8%，其中Q2单季同比+19.8%，较Q1放缓主要是同期基数升高影响。分产品来看，洁净室工程实现营业收入8.58亿元，在总营收中占比达到93.9%，其中系统集成/二次配工程分别实现营收7.81亿元/7688万元，在总营收中占比85.5%/8.4%，较2022年分别+0.5/-3.4pct；分行业来看，IC半导体/精密制造/光电/其他行业分别实现营业收入5.67亿元/2.07亿元/6325万元/7756万元，IC半导体行业收入占比为61.9%，较2022年+8.3pct，说明国内IC半导体资本开支上行成为洁净室工程业务增长的重要驱动力。此外，公司2023年上半年度境外营业收入同比增长110.1%，得益于东南亚有望承接全球半导体转移。 Q2单季度毛利率、净利率基本稳定，23H1经营活动现金流大幅提升。（1）公司单Q2实现毛利率15.7%，同比下降2.2pct，环比23Q1下降1.1pct，预计与二次配比例下降和客户项目结构有关；（2）公司单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.5%/2.2%/1.5%/-0.2%，同比分别+0.3/-0.9/+0.6/-0.9pct，销售费用率上升是由于拓展业务支出增加，研发费用率上升是由于研发力度加大、研发项目增加所致；（3）公司单Q2实现归母净利率8.2%，同比下降0.8pct，环比23Q1下降0.4pct，降幅低于毛利率降幅主要得益于期间费用率压缩。（4）公司23H1经营活动产生的现金流量净额为4166万元，同比大幅增长558.98%，主要是由于营业收入增速较高，公司收款良好。 公司持续开拓优质客户，在手订单充足，打开业绩增长空间。公司在深耕老客户的同时，不断开发新的优质客户，2023年上半年进一步加深与国内某知名技术有限公司合作。截至2023年6月30日，公司在手订单为16.70亿元，同比+21.4%。其中IC半导体行业在手订单为12.57亿元，占比达到75.3%，高于收入占比，半导体洁净室领域高景气以及充足的在手订单有望支撑公司中期业绩高增长。 盈利预测与投资评级：公司主要业务为IC半导体洁净室工程，大陆晶圆厂商资本开支保持高强力度，公司项目经验和客户资源丰富，业绩受益于客户的扩产计划有望加速释放。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为1.6/2.2/2.9亿元，8月15日收盘价对应PE分别为23.2/17.3/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外业务恢复不及预期的风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源） 东软载波（300183） 2023半年报点评 业绩超预期 期待下半年消费电子库存见底 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入4.10亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长-7.31%，实现扣非后归母净利润0.38亿元，同比增长13.35%。单二季度看，公司实现营业收入2.66亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长15.64%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长108.44%，业绩超市场预期。 主营业务一：低压电力载波通信产品2023H1同比增长51.55%，贡献业绩增量。低压电力载波通信是电网低压通信的主要方式，能源互联网下配电网和用电侧场景扩容，应用场景有望从6亿只电表扩充至30亿只智能配电网时代，所有工作在配电网的设备都需要进行数据采集并汇报给智能终端，由终端进行综合处理之后汇报到云端进行处理。这意味着配网侧所有设备都需要具备通信能力，除已联网的智能电能表之外，还包括各级开关、智能物联锁具、随器计量、分布式电源、有序充电桩、水气热表等台区及客户侧设备，保守预计新增联网节点数量可能达到30亿个，较6亿左右的智能电表有了大幅提升。 主营业务二：集成电路产品2023H1同比增长-58.08%，严重拖累公司业绩。2023年是消费电子承压的一年，全球范围内，消费电子都是高库存，今年上半年主流消费电子产业链均经历“至暗时刻”，展望下半年，预期最快四季度消费电子行业库存见底，若消费需求不及预期，则公司的MCU业务板块也将面临计提存货减值损失的可能，继续关注消费电子需求的反转。 主营业务三：智能化业务产品2023H1稳扎稳打，同比增长11.54%。公司智能化业务以电子线载波通信与无线融合技术为基础支撑平台，有效解决了智能应用中的网络干扰难题，产品和系统拓展性强。公司智能化业务目前（2023H1）占比公司业务收入8.3%，随着虚拟电厂负荷侧管理的要求提升以及园区综合能源节能服务需求的增长，公司智能化业务产品有望迎来较高增长，成为未来公司主营业务的重要部分。 盈利预测与投资评级：我们调整预计2023-2025年实现归母净利润1.65亿元、2.09亿元、2.81亿元，同比增长1.1%、26.9%、34.1%，对应PE分别为41倍、33倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期的风险、微电网应用场景扩张不及预期的风险等。 （分析师 袁理、唐亚辉） 汇中股份（300371） 2023半年报点评 能耗双控背景下 热量计量有望迎高速发展 事件：2023年上半年公司实现营业收入1.96亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长-10.8%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长-10.6%，业绩略低于预期。 依托超声测流技术领先优势，在超声热量表、水表优势显著：公司主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，产品口径范围为DN15-DN15000，覆盖了供水产业链、供热产业链的全流程，并广泛应用至民用、工业、水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等行业。公司供热业务已覆盖热源、热网、热力站、楼栋热、分户热全产业流程，主要产品包括超声热量表、智慧供热整体解决方案等。 主业1：户用水表进入超声时代，渗透率加速提升：产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水 价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而推动智能水表对传统机械水表的替换，带来智能水表渗透率的进一步提升。 主业2：节能减排大背景下超声热量表需求有望打开：公司现有超声热量表因其在量程比、计量精度、压力损耗和环境适应性上的优势，成为目前市场上主流的热量表产品类型。热量表市场价格格局稳定，因此实现了超声热量表毛利率略高于超声水表，北方城市供暖改造+热计量市场广阔，节能空间大，实行供热计量符合国家节能减排能耗双控的要求。 主业3：超声流量计方面开拓核电站等新应用场景，国产替代新机遇：公司超声流量计产品是公司立业之基，经过持续近 30 年的技术沉淀，目前在工业、水利、电力、冶金、石油化工领域均有应用，且保持较高的利润水平。公司凭借行业领先的研发能力及多年品牌积累，抓住超声测流产品在关键行业的国产化替代机遇，已成功参与、中标核电领域相关项目，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年实现归母净利润1.45亿元、1.95亿元、2.36亿元，同比增长34.0%、34.2%、20.8%，对应PE分别为20倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险等。 （分析师 袁理、唐亚辉） 晶科能源（688223） 晶科能源23年中报点评 N型盈利持续兑现 上修组件出货目标 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现归母净利38.4亿元，同增324.6%；扣非净利35.4亿元，同增340.3%。其中2023Q2实现营收304.7亿元，同/环增62.7%/31.6%；归母净利21.8亿元，同/环增333.5%/31.8%；扣非净利23.1亿元，同/环增360.5%/89.5%；业绩符合预期。 23H1出货位居龙一，N型盈利持续兑现。公司2023H1组件出货约30GW+，同增约67%；其中2023Q2出货约17GW+，同/环增70%+/35%，TOPCon出货10GW+，占比57%，环增67%，组件出货位居第一。受益于：1）美国滞港费下降，2）N型占比提升，我们测算组件盈利环比提升。展望2023Q3，公司预计组件出货19-21GW，同增约90%+，TOPCon占比持续提升。公司上调全年组件出货目标，公司预计2023全年出货70-75GW，同增约70%，TOPCon占比60%+，N型出货行业领先；美国滞港费已逐渐下行，公司预计2023年美国占比5-10%，2024年占比10%，带动盈利向上提升。 N型持续扩产，山西一体化按期推进。截至2023年7月，公司N型电池已投产55GW，公司预计2023年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW，N型占比75%+，海外一体化产能12GW+。同时布局山西56GW一体化大基地，包括拉棒/切片/电池/组件产能，公司预计一二期各14GW 2024Q1/Q2投产，三四期2025年建成投产；一体化协同优势明显，可有效缩短组件生产周期、降低产能人耗。海外布局上，公司预计美国1GW组件9月投产，支撑高溢价市场出货；N型技术行业领先，量产效率已达25.5%，公司预计年底达25.8%，NP一体化成本持平；2024年搭建双面Poly中试线。成本上推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑，TOPCon龙一地位稳固。 现金流充沛，ROE持续提升。公司2023Q2经营活动现金净额58.6亿元，环比扭负为正，同增203%，创历史最优水平，在手现金充沛；ROE水平不断提升，2023Q2 ROE约7.4%，同环增1.3pct/5.3pct；2023Q2存货200.9亿，环减6.3%，期间费用率1.4%，同环降3.4pct/6.0pct，盈利质量持续提升。同时公司拟定增募资不超过97亿，用于山西28GW一体化项目。 投资评级：基于公司N型一体化布局持续深化，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为74/96/120亿元，同增 151%/30%/25%，基于公司TOPCon龙头地位，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价18.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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