东方雨虹:市占率逆势提升,渠道变革的验证——2023年半年报点评

（以下内容从国泰君安《东方雨虹:市占率逆势提升,渠道变革的验证——2023年半年报点评》研报附件原文摘录）
　　本报告导读 公司公布2023年半年报，市占率逆势提升，渠道变革的验证，有望带来估值的重塑，维持增持评级。 投资要点 维持“增持”评级。公司上半年实现收入168.52亿，同比增长10.10%，归母净利润13.34亿，同比增长38.07%，超过市场预期。我们维持2023-2025年EPS预测1.59、2.33、3.07元，维持目标价49.31元，维持增持评级。 市占率逆势提升，渠道变革的验证。雨虹Q2在行业下行压力增大的背景下依然实现收入增长4%，市占率逆势提升。分渠道看，公司披露零售渠道与工程渠道收入占比已达公司收入的2/3，而剩余的直销业务中大地产商集采业务占比判断占比已经降至15%以内，雨虹的渠道变革初见成效。分产品，砂粉成为雨虹继防水、涂料业务后又一重要增长点，H1砂粉收入19.04亿，同增43%，占营收比重达到11.3% 毛利率步入回升轨道。公司23Q2毛利率为29.10%，同比提升3.16个pct，环比提升0.50个pct；其中H1零售业务的毛利率达到40.71%；Q2费用端以及信用减值端保持稳定，销售+管理+研发+财务费用合计下滑0.34pct，而信用减值端受到回款改善账龄计提的减少，Q2信用减值的绝对值减少了1.4亿元。 现金流同比明显好转。公司Q2经营性净现金流为-1.37亿，同比大幅降低20.6亿，而且这个改善是在其他营收款没有Q2回款的背景下实现的；支付其他与经营活动有关的现金为12.55亿，我们判断主要是付现费用，年初履约保证金支出判断年底前收回。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。 法律声明 本公众订阅号(微信号: baoyanxin123 )为国泰君安证券研究所周期研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人鲍雁辛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513070005。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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