这次不一样—央行再降息的5点理解【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《这次不一样—央行再降息的5点理解【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，穆仁文 事件：8月15日，央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元MLF操作，中标利率分别为1.8%、2.5%，分别下降10BP、15BP。 核心结论：本次降息符合我们预判，预计8月21日LPR大概率下调、5年期LPR可能下调15-20BP,也可能很快降准；然而，“货币不是万能的”，稳增长仍需更多组合拳，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产。 1、节奏看，本次降息符合我们的预判，但时点和幅度略超预期，也属于非对称降息。 2、原因看，本次降息主因当前经济下行压力仍大、尤其是地产持续超季节性下行，旨在稳信心、稳预期、降成本、扩内需。 3、往后看，8.21LPR应会跟随下调、5年期LPR可能降15-20BP，也将为存款利率调降打开空间，近一两个月降准也有可能。 4、本质看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，稳增长仍需更多组合拳，短期看，核心一二线城市有望很快松地产。 5、资产看，本次降息应会利好债券利率下行、但短期可能调整，权益市场可能仍以结构性行情为主。 报告正文： 1、节奏看，本次降息符合我们的预判，但时点和幅度略超预期。 >8月以来，我们持续提示“当前经济仍然偏弱，一系列政策组合拳正陆续出台，货币宽松还是大方向，近一两个月很可能再降准降息”（详见《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》0811、《政策到了加快落地的关口》0813、《短期紧盯三大政策方向》0806等）。 >客观看，节奏明显加快，3个月内降息两次（6月也降息一次），上一次出现如此“高频”的降息操作是在2020年疫情期间；幅度也超市场预期，本次MLF利率调降15BP，单次调降幅度仅低于2020年4月（20BP）。此外，逆回购利率调降10BP、低于MLF降幅，可能与央行“防止资金套利和空转”有关。 2、原因看，本次降息主因当前经济下行压力仍大、尤其是地产持续超季节性下行，旨在稳信心、稳预期、降成本、扩内需。7月各项经济数据继续走弱，CPI转负、PMI仍位于荣枯线下、社融增速创历史新低、工业增加值低于预期、商品房销售持续低于季节性，均指向当前经济下行压力仍大。8.1央行下半年经济工作会议明确指出要“继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期”并“继续引导个人住房贷款利率下行”。同时，本次降息也有助于降低银行负债端成本、缓解息差压力。 3、往后看，8.21LPR应会跟随下调、5年期LPR可能降15-20BP，也将为存款利率调降打开空间，9-10月降准也有可能。 >降息方面，伴随MLF利率及逆回购利率的下调，后续1年期和5年期LPR也会跟随下调，降幅在10-20BP左右。鉴于当前政策主要还是推动个人房贷利率及企业融资成本下行，倾向于认为LPR可能非对称下调，5年期LPR调降幅度可能大于1年期LPR、幅度在15-20BP左右。近期央行也指出要“依法有序调整存量个人住房贷款利率”，本次降息为后续调降存款利率打开空间，有利于降低银行负债端成本从而推动降存量房贷利率。 >降准方面，据21世纪经济报道，政策要求专项债在9月发行完毕，近两月发行规模在1.3万亿左右，同时9月后MLF到期规模将迎来高峰，降准的可能性增加。需注意的是，当前债市杠杆率较高，R001成交量近8万亿、处于历史较高水平，央行若进一步打击资金空转套利，不排除降准时点延后的可能性。 4、本质看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，稳增长仍需更多组合拳，核心一二线城市有望很快松地产。 >客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，降息的实质效果需客观看待。当前银行间市场流动性已经较为充裕，DR007中枢仍低于政策利率。同时，央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%，也处于历史较低水平，尤其是个人住房贷款利率为4.14%，连续5个季度回落、并创历史新低。综合看，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用的核心因素，进一步降息的实质效果可能有限。 >本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足、信心不足，稳增长仍需更多政策组合拳。维持此前判断：7.24政治局会议释放了偏积极、偏刺激、偏宽松的信号，一批政策组合拳正陆续出台，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，短期重点关注核心一二线城市松地产进展。 5、资产看，本次降息应会利好债券利率下行、但短期可能调整，权益市场可能仍以结构性行情为主。对债券而言， MLF利率作为10Y国债利率定价的锚，本次降息将推动利率进一步下行；对权益而言，基本面仍是当前股票定价的核心因素，当前基本面仍属弱现实、本次降息的实质效果可能也仍有限，股票可能仍以结构性行情为主。 风险提示： 政策力度、外部环境等超预期变化 。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2023-08-11 [2]《底部确认—兼评7月物价的三大变化》2023-08-09 [3]《短期紧盯三大政策方向》2023-08-06 [4]《下调存量房贷利率，影响几何？》2023-08-02 [5]《核心一二线有望很快松地产》2023-07-30 本文节选自国盛证券研究所已于2023年8月15日发布的报告《 这 次不一样—央行再降息的5点理解 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）