等待财政——银行视角看降息

（以下内容从广发证券《等待财政——银行视角看降息》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券 银行联席首席分析师 王先爽 核心观点 2023年8月15日，央行MLF降息15BP，OMO降息10BP。 降息超预期。不管是时点还是幅度，本次降息均超市场预期。今年3月份降准一次（25BP），6月份降息一次（10BP），市场大部分投资者预期三季度会有一次降准，央行先落地降准看效果后再择机考虑降息。但本次央行在降准落地前降息，体现了货币政策逆周期稳经济的决心。 为何MLF降息幅度高于OMO。OMO主要影响银行间债市资金利率而MLF牵动贷款LPR报价，5年期LPR牵动按揭利率。MLF利率超预期下调，稳地产导向明确，我们估计后续LPR将跟随下调。 降息对银行的影响。影响银行趋势的核心是宏观经济，降息只是央行对经济趋势政策应对。静态来看，降息导致银行资产端收益率下行，息差承压。但动态来看，降息将稳定经济，缓释银行资产质量压力，并通过提振经济提升长期息差预期。另外，目前银行息差处于历史低位，预计后续央行可能会继续引导存款利率下行缓释银行息差下行压力。 货币加力，等待财政。今年货币连续降准、降息、引导存款利率下行，力度不断增强。但宏观上，货币政策主要落脚于经济的负债端，降息主要缓释下行压力，若要提振经济资产端预期，财政政策更重要。今年财政退坡明显，前7月广义财政累计同比少扩张约2.8万亿元，年化后财政同比少扩张约4.8万亿，对应2022年名义GDP（121万亿）增速约4pct。一定程度上，近期金融数据不佳、通胀低迷、企业利润感知差均是表象，财政退坡对经济和信心的压制才是核心。好在财政本身有预算和周期，本轮财政退坡开始于去年9月，目前已持续近10个月，后续重回扩张概率较大。财政扩张的核心是债券融资（赤字使用），今年政府债预算额度约7.7万亿元，前7月净发行3.8万亿，同比少发1.3万亿。若全年额度用完，8-12月政府债融资为3.9万亿，将比去年同期多增1.8万亿。从8月高频数据来看，前两周政府债净融资已经超去年8月全月，财政重回扩张将带动社融增速、企业利润和市场预期企稳改善。后续关注政策性开放性金融工具和城中村改造项目推进对财政发力的影响。（《地产拖累是表象，财政退坡是原因》） 投资建议：一般银行间流动性对降息反应快而短，实体和权益流动性对降息反应慢而久，目前货币已加力，给财政发力提供了较好的融资环境，随着财政重回扩张，稳地产政策加码，企业利润感知和预期有望改善，继续看好银行板块绝对收益行情。 风险提示：（1）财政发力不及预期；（2）海外金融环境大幅波动；（3）地产继续超预期下行；（4）银行息差下行超预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《等待财政——银行视角看降息》 对外发布日期：2023年08月15日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）