【浙商纺服||马莉/詹陆雨】伟星股份:超预期表现展现优质供应链龙头风采
（以下内容从浙商证券《【浙商纺服||马莉/詹陆雨】伟星股份:超预期表现展现优质供应链龙头风采》研报附件原文摘录）
投资要点 公司发布23年中报，23H1收入/归母净利润增速分别为+0.0%/-3.2%至18.3亿/3.0亿，单Q2公司收入/归母净利润增速+2.4%/+0.6%至11.3亿/2.5亿，收入与利润端表现韧性充足，展现龙头风采。 境外业务拓展顺畅，毛利率表现优秀 分产品看，23H1公司钮扣业务收入+3.2%至7.3亿，毛利率同比小幅提升0.12pp至41.8%，拉链收入-2.8%至10.2亿，毛利率同比提升2.3pp至42.6%，表现亮眼。 分区域来看，公司国内/境外收入同比-5.6%/+13.8%至12.3亿/6.0亿，毛利率同比+1.0pp/+1.3pp至39.4%/44.9%，相对高毛利率的境外的收入占比提升带动全盘毛利率持续改善。 积极销售策略下费用有所增长 单Q2来看，公司单Q2毛利率+2.1pp至43.4%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升1.4pp/0.9pp/0.1pp至6.6%/8.1%/3.7%，财务费用率受益于汇兑收益-1.0pp至-2.2%。 23H1来看，销售费用绝对额自1.2亿提升至1.4亿，YOY+22.4%，主要与差旅费用(YOY+193.3%）及职工薪酬增长(YOY+10.0%)有关；管理费用绝对额自1.7亿提升至1.8亿,YOY+3.8%，增长主要与差旅费用(YOY+96.2%)、折旧费用(YOY+24.0%)、职工薪酬增长(YOY+5.0%)有关；受益于汇兑收益影响，财务费用绝对额自-0.06亿进一步下降至-0.08亿。 展望来看，海外拓展依然是全年重要的课题 我们预计公司当前有望延续接单增长趋势，越南产能投放有望加速公司国际化战略的部署，为公司近年重要的方向。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。 公司越南工业园建设已于2022年7月正式动工，一期工程预计将于2024年初建成投产。23年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，整体行业承压，但公司已交出韧性答卷，全年增长值得期待。 盈利预测及估值： 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK的能力。我们预计23/24/25年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.2/6.0/7.0亿元，同比增长7%/16%/16%，当前市值对应PE为20X/17X/15X，为公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动的风险；生产安全风险；募投项目进展不及预期风险； 入库文章标题：《伟星股份：超预期表现展现优质供应链龙头风采》 入库时间：2023年8月15日 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 分析师执业证书号：S1230520070005 邹国强 消费行业研究助理 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 李陈佳 消费行业研究助理 浙商证券 布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 周敏 消费行业研究助理 浙商证券 武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
投资要点 公司发布23年中报，23H1收入/归母净利润增速分别为+0.0%/-3.2%至18.3亿/3.0亿，单Q2公司收入/归母净利润增速+2.4%/+0.6%至11.3亿/2.5亿，收入与利润端表现韧性充足，展现龙头风采。 境外业务拓展顺畅，毛利率表现优秀 分产品看，23H1公司钮扣业务收入+3.2%至7.3亿，毛利率同比小幅提升0.12pp至41.8%，拉链收入-2.8%至10.2亿，毛利率同比提升2.3pp至42.6%，表现亮眼。 分区域来看，公司国内/境外收入同比-5.6%/+13.8%至12.3亿/6.0亿，毛利率同比+1.0pp/+1.3pp至39.4%/44.9%，相对高毛利率的境外的收入占比提升带动全盘毛利率持续改善。 积极销售策略下费用有所增长 单Q2来看，公司单Q2毛利率+2.1pp至43.4%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升1.4pp/0.9pp/0.1pp至6.6%/8.1%/3.7%，财务费用率受益于汇兑收益-1.0pp至-2.2%。 23H1来看，销售费用绝对额自1.2亿提升至1.4亿，YOY+22.4%，主要与差旅费用(YOY+193.3%）及职工薪酬增长(YOY+10.0%)有关；管理费用绝对额自1.7亿提升至1.8亿,YOY+3.8%，增长主要与差旅费用(YOY+96.2%)、折旧费用(YOY+24.0%)、职工薪酬增长(YOY+5.0%)有关；受益于汇兑收益影响，财务费用绝对额自-0.06亿进一步下降至-0.08亿。 展望来看，海外拓展依然是全年重要的课题 我们预计公司当前有望延续接单增长趋势，越南产能投放有望加速公司国际化战略的部署，为公司近年重要的方向。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。 公司越南工业园建设已于2022年7月正式动工，一期工程预计将于2024年初建成投产。23年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，整体行业承压，但公司已交出韧性答卷，全年增长值得期待。 盈利预测及估值： 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK的能力。我们预计23/24/25年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.2/6.0/7.0亿元，同比增长7%/16%/16%，当前市值对应PE为20X/17X/15X，为公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动的风险；生产安全风险；募投项目进展不及预期风险； 入库文章标题：《伟星股份：超预期表现展现优质供应链龙头风采》 入库时间：2023年8月15日 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名； 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 分析师执业证书号：S1230520070002 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。 分析师执业证书号：S1230520070005 邹国强 消费行业研究助理 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 李陈佳 消费行业研究助理 浙商证券 布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 周敏 消费行业研究助理 浙商证券 武汉大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
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