市场已消化低于预期的数据【银行投资观察20230814】

（以下内容从广发证券《市场已消化低于预期的数据【银行投资观察20230814】》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、伍嘉慧 核心观点 本期跟踪：区间：20230807-20230811。涨幅方面，本期wind银行指数下跌3.16%，跑输万得全A（剔除金融石油石化）0.67个百分点，本周A股表现较好的主要为小市值城农商行，跌幅较低的个股有民生银行（下跌0.75%，排名第1）、成都银行（下跌0.79%，排名第2）、青岛银行（下跌1.72%，排名第3）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.75X，最新市净率0.56X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.24，均处在历史较低水平；换手率方面：本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.79%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回落0.66个百分点；北向资金方面：银行业北向资金持股占比为2.38%，较上期末减持5.97bp，板块获增较高为紫金银行；银行转债方面：本周银行转债平均价格下跌0.75%，跑赢中证转债0.31个百分点。 投资观察：本周市场下跌主要原因是社融拐点的落空，主要是我们前期对政策力度对当期的影响估计过高，我们认为数据对市场的影响已经在市场表现中反映，而中期政策向上的方向不变，此处应该是中长期投资者继续配置的较好机会，随着政府债券发行的加速，社融拐点已经接近，投资者不需要因为尾部的数据下行而过度担忧，而信托相关风险的暴露只会进一步强化权益市场高股息资产的相对吸引力。对于银行板块而言，中报预期对板块的影响也已经较弱，而后续政策对于经济的托底力度将加速，我们继续维持三季度绝对收益窗口期的判断，投资者只需要给政策更多的时间和耐心。我们统计了2021年6月以来社融增速拐点与当月增量情况，2021年9月社融增速出现阶段性低点10%，而7-9月单月增量分别低于一致预期+6248亿元、-1893亿元（高于预期）、+1474亿元。类似的，2023年1月社融增速出现阶段性低点9.4%，2022年10月至2023年1月，单月增量也是低于一致预期+4666亿元、+1163亿元、+2942亿元、-6103亿元（高于预期）。社融增速下行周期中市场或将周期波动外推为长期趋势，在4月、5月、7月社融单月增速较大幅度低于市场预期后，我们认为拐点已经接近。 对于银行投资而言，我们需要重视的是中期判断，而中期决定股价的主要是政策的方向和对经济拉动的力度，前者决定估值变动的方向，后者决定估值的弹性，建议投资者持续关注政策发力情况。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 投资观察 本周市场下跌主要原因是社融拐点的落空，主要是我们前期对政策力度对当期的影响估计过高，我们认为数据对市场的影响已经在市场表现中反映，而中期政策向上的方向不变，此处应该是中长期投资者继续配置的较好机会，随着政府债券发行的加速，社融拐点已经接近，投资者不需要因为尾部的数据下行而过度担忧，而信托相关风险的暴露只会进一步强化权益市场高股息资产的相对吸引力。对于银行板块而言，中报预期对板块的影响也已经较弱，而后续政策对于经济的托底力度将加速，我们继续维持三季度绝对收益窗口期的判断，投资者只需要给政策更多的时间和耐心。 我们统计了2021年6月以来社融增速拐点与当月增量情况，2021年9月社融增速出现阶段性低点10%，而7-9月单月增量分别低于一致预期+6248亿元、-1893亿元（高于预期）、+1474亿元。类似的，2023年1月社融增速出现阶段性低点9.4%，2022年10月至2023年1月，单月增量也是低于一致预期+4666亿元、+1163亿元、+2942亿元、-6103亿元（高于预期）。社融增速下行周期中市场或将周期波动外推为长期趋势，在4月、5月、7月社融单月增速较大幅度低于市场预期后，我们认为拐点已经接近。 02 投资建议 对于银行投资而言，我们需要重视的是中期判断，而中期决定股价的主要是政策的方向和对经济拉动的力度，前者决定估值变动的方向，后者决定估值的弹性，建议投资者持续关注政策发力情况。 03 本期跟踪：银行板块跌幅较大，复苏相关标的有较大回撤 板块表现：本周银行板块跌幅较大，周度换手率回落。本周（2023/8/7-2023/8/11）银行（中信一级行业）板块整体下跌3.16%，在30个中信一级行业中排第12，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.67个百分点。本周银行（中信一级行业）板块周换手率0.79%，较前一周回落0.66个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对估值方面，截至2023年8月11日，银行板块最新市盈率（TTM）4.75X，最新市净率（最新财报，下同）0.56X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.24，均处在历史较低水平。 个股表现：复苏相关标的回撤幅度较大。本周个股跌幅最低的为民生银行-0.75%、成都银行-0.79%、青岛银行-1.72%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-2.62%、-3.70%、-2.73%、-2.97%，本周国有行、股份行、城商行、农商行均为下跌趋势。本周个股换手率靠前的为瑞丰银行22.70%、兰州银行18.62%、紫金银行13.39%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.36%、1.08%、2.46%、4.78%，交易活跃度较上一周有所回落，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.70X、4.75X、4.97X、5.21X，最新市净率分别为0.55X、0.55X、0.65X、0.55X，最新相对市盈率（TTM）分别为0.99、1.00、1.05、1.10，最新相对市净率分别为0.98、1.00、1.16、0.99。 北向资金：本期银行板块获增较高为紫金银行（+0.66PCT）。截至2023年8月11日，北向资金银行业持股占比为2.38%，较上期末（2023/8/4）减少持5.97bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为招商银行（6.62%）、宁波银行（6.60%）、建设银行（5.57%）。本期增持比例前三为紫金银行（+0.66pct）、瑞丰银行（+0.64pct）、齐鲁银行（+0.42pct）；一季报披露以来增持比例前三为建设贵阳（1.79pct）、瑞丰银行（1.35pct）、苏农银行（1.29pct）。 转债表现：本周银行转债平均价格下跌0.75%，中证可转换债券指数下跌1.05%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.31个百分点。正股方面，本周银行板块下跌3.16%，银行转债对应正股价格大都下跌。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为浦发转债0.10%、齐鲁转债-0.03%、上银转债-0.04%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为苏银转债18.40%、张行转债6.83%、无锡转债6.20%。截至2023年8月11日，18只银行转债中，苏银转债价格最高为128.72，转股溢价率为-0.05%，正股价格低于强赎价格1.05%。 （一）本周银行板块跌幅较大，周度换手率大幅回落 （二）个股表现：本周复苏相关标的回撤幅度较大 （三）北向资金：本期银行板块获增较高为紫金银行（+0.66PCT） （四）转债表现：本周银行转债平均价格下降0.11% 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《市场已消化低于预期的数据——银行投资观察20230814》 对外发布日期：2023年08月13日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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