【山证通信】中国联通(600050.SH):保持高质量经营势头,产业互联网成为业绩发展新支撑

（以下内容从山西证券《【山证通信】中国联通(600050.SH):保持高质量经营势头,产业互联网成为业绩发展新支撑》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 中国联通于2023年8月9日发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收1,918亿元，同比+8.8%；其中，实现服务收入1,710亿元，同比+6.3%；实现归母净利润54.4亿元，同比+13.7%。 【事件点评】 公司基础业务稳盘托底，规模及价值持续提升。2023H1，公司移动出账用户超3.28亿户，净增用户达534万户，规模创四年同期新高；5G套餐用户结构继续优化，渗透率超70%；个人数智生活付费用户超8700万，收入同比+90%，带动移动ARPU持续提升。固网宽带出账用户达1.08亿户，融合渗透率达75%；FTTR的推广应用加速推进，用户同比提升1125%；智家业务快速拓展，付费用户超9500万，收入同比+49%。 产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。2023H1，公司产业互联网收入达430亿元，占主营业务收入比首次超25%。其中，物联网收入达54亿元，同比+24%，4G&5G中高速联接规模超4亿；联通云自研能力持续提升，收入达255亿元，同比+36%，全年目标收入超500亿元；大数据方面，积极打数字政务“联通服务”品牌，实现收入29亿元，同比+54%，市占率连续多年超50%；大安全收入增长178%，安全云市场上架产品超80款。 资本支出略有下降，网络基础不断增强。公司2023年全年计划资本开支769亿元，同比+3.6%；2023H1实现资本开支276亿元，同比-0.24%。从资本开支结构来看，移动网络、家庭互联网及固话、政企及创新业务和承载网、基础设施及其他投资分别为77、43、62、94亿元，占比分别为28%、16%、23%、34%。网络布局方面，公司5G中频基站超115万站，实现全国335个本地政企精品网全覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖城市达202个（+32个），IDC机架数达38万架（+1.7万架），骨干网平均时延达行业领先水平。 股东回报持续提升，有望长期取得良好发展。公司继续派发中期股息每股0.203元，同比+23%，显著高于每股基本盈利13%的增长，未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润85.0/98.3/111.5亿元，同比增长16.5%/15.6%/13.4%，对应EPS为0.27/0.31/0.35元，PE为20/17/15倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 【风险提示】 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525 万户、净减 728 万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 网络安全风险。随着数字经济和通信技术的快速发展，互联网已经融入到各行各业中，需要公司严格遵守国家法律规定，高度重视网络安全，打造安全的网络联防联控技术体系，若公司未来出现网络安全事件，可能会对公司产生不利影响。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 整体经营情况 中国联通业绩表现良好，产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。中国联通2023H1实现营收1918亿元，同比+8.8%；归母净利润54亿元，同比+13.7%。2022年实现营收3549亿元，同比+8.3%，4年CAGR达5.1%；实现归母净利润73亿元，同比+15.8%，4年CAGR达15.6%。从业务结构角度看，2023H1，公司产业互联网收入达430亿元，，同比+16.3%，占主营业务收入比首次超25%。 图1：中国联通营收及归母净利润 资料来源：Wind，山西证券研究所 图2：中国联通营业务结构（亿元） 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 传统业务 传统业务用户基数稳定增长，用户价值量有所提升。移动业务方面，2023H1，公司移动出账用户超3.28亿户，净增用户达534万户，规模创四年同期新高；5G套餐用户结构继续优化，渗透率超70%；个人数智生活付费用户超8700万，收入同比+90%，带动移动ARPU提升至44.8元（同比+0.4元）。固网业务方面，2023H1中国联通固网宽带出账用户达1.08亿户，融合渗透率达75%；FTTR的推广应用加速推进，用户同比提升1125%；智家业务快速拓展，付费用户超9500万，收入同比+49%。2022年，中国联通固网宽带接入用户达1.04亿户（3年CAGR达7.5%），全年净增858万户。 图3：中国联通移动业务收入及ARPU 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 图4：中国联通宽带客户数及ARPU 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 产业互联网业务 产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。2023H1，公司产业互联网收入达430亿元，占主营业务收入比首次超25%。2022年，中国联通产业互联网收入达705亿元，同比+29%，4年CAGR达32.3%；占主营业务收入比重达22%（3年增长约10pp），贡献68%的收入增量。 联通云自研能力持续提升，逐渐形成“安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同”的特色优势。截至2023H1，联通云池已覆盖200多个城市，收入达255亿元，同比+36%，全年目标收入超500亿元。 图5：中国联通产业互联网收入情况 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 图6：联通云业务收入 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻、山西证券研究所 研报分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002 报告发布日期：2023年8月11日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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